由于我所处公司主要业务是做医药中间体，属于化工行业中的精细化工。本着所谓的能力圈原则，投自己熟悉的领域，所以这些年我投资过不少化工行业股票，比如做有机过氧化物的新三板公司强盛股份，做橡胶助剂的阳谷华泰以及做农药百菌清的苏利股份，做医药中间体的奥翔药业等。整体感觉化工行业投资难度较大，想要赚钱并不简单。因为最近正在看一个医药中间体和一个农药中间体公司，所以想简单谈谈化工股一些投资思路吧。
首先来谈谈化工行业的一些特点：
1、重资产模式带来的双刃剑，化工行业普遍是高额的固定资产以及人力成本投资，行业景气周期向上的时候产能利用率较高会导致固定成本摊薄，报表层面带来净利润增速高于营收增速；行业低迷期巨额的折旧成本亦会导致净利润下滑速度高于营收增速。
2、整个化工行业进入成熟期，增速较慢，但细分领域相当广泛，比如做维生素的，有维A、维B、维C以及维E等；做农药的，有除草剂、杀虫剂以及杀菌剂；做医药中间体的有心血管类的、抗生素类的等等。这就导致对细分领域的研究要相当深厚，对细分产品的市场供求、价格走势、竞争格局、未来趋势等等都得相当了解，这对普通投资者其实是有一定难度的。
3、化工行业周期性非常强，所以二级市场估值也比较低，像化工股基本市盈率估值中位数15倍左右。所以投资这类公司想要赚钱，大概率是要赚企业盈利的钱。这几年受供给侧改革影响，有些细分产品突然暴力提价导致当年业绩非常靓丽，但是由于下游需求缺乏稳定性或者其他供应商复产，有时候这种提价是不可持续的，一旦价格下滑，业绩也会大幅度下滑。假如投资者在价格周期高点进去就比较难受，比如阳谷华泰18年一季报是其增速最高的时候，当时产品价格一直处于上升态势中，如果在这个点位进去的，那就是高位接盘了。
考虑到化工行业的上述特点，我个人投资化工行业一般会遵循下面这些原则：
1、避免基础大宗化工，寻找细分领域的隐形冠军或者是沙漠之花，比如强盛股份当时就是有机过氧化物这个领域国内绝对龙头，在这个利基市场是真正的沙漠之花，业绩过去5年大概增长3倍多。又比如农药领域你如果想买白马，就可以直接买扬农化工，他在农药领域是绝对的龙头，他在产业链上是有定价权的，过去几年他的现金周期一直是负的，能在这个行业做到类金融行业的特点，是相当不容易的。
2、由于行业的周期性，寻找具有持续稳定盈利并且保持增长以及投入资本回报率较高的公司，绝大部分化工行业公司持续盈利能力较差，投资资本回报率较低，大部分ROE都在10%以下，能够做到ROE15%以上的真是凤毛麟角，这也能够从侧面验证其市场龙头地位。比如扬农股份过去五年中ROE有四年都高于15%。强盛过去五年中ROE都高于15%，16年以来持续超过20%，2018年更是达到逆天的32.57%。
3、化工行业本质上也是无差别的工业品，在ROE三要素中，利润率、周转率以及杠杆率，从ROE提升的角度看，我个人觉得快速较高的周转率更为关键，相比利润率可能是更为健康持续的驱动因素，工业品的价格在一个供需缺口的周期当中可能会处于上升周期，但是长期的高价格来维持一个高的利润率也是很难的，也可能会伤害下游客户关系进而导致客户粘性减弱。而更为快速的周转率却更能综合反映公司的综合品质，比如较高的存货周转率说明产品需求端稳健、较高的应收账款周转率说明客户质地较高，固定资产周转率较高说明资本支出都有效被市场消化了，这些都指向最核心的一点公司在产业链上具备定价权。像扬农化工和强盛股份营运周期都在100天不到，属于较高的快速周转。所以我们要结合公司过去数年产销量走势来一并分析，最好的模式无非是产品价格小幅度上涨，快速稳定增长的出货量，而后者更为关键。这说明市场需求是真实稳定并且可持续。
4、看重现金流，但不唯现金流论英雄。化工行业大部分公司现金流不佳，特别是自由现金流，因为较高的资本支出决定了这个行业自由现金流都不会太好，但也有些标的比如说强盛股份，这个公司一直以来自由现金流都不错，过去5年自由现金流都是正的，而且过去5年净利润也增长了3倍。不唯现金流论英雄是说如果这个公司的资本支出能够带来新一轮增长，那就可以容忍短期的自由现金流较差。但是经营现金流拉长周期一定要和净利润相匹配，如果经营现金流连年为负，那就不用看了。
所以我个人投资化工行业的总体原则，就是寻找细分市场的隐形冠军，过去数年销量保持稳定增长，产品价格不处于绝对高位，拥有快速较高的周转能力，同时该企业能够有稳定的盈利能力和较高的投入资本回报率，这种企业才有可能维持保持持续盈利能力，因为化工股要赚钱，就是赚企业盈利的钱。$强盛股份(OC831184)$ $扬农化工(SH600486)$ $阳谷华泰(SZ300121)$