投资医疗，『金眼银牙铜骨头』。
高瓴资本在2019年四季度在美股市场建仓了牙齿正畸的龙头 —— 爱齐科技（NASDAQ: ALGN，产品品牌：隐适美）和 牙齿正畸新生代独角兽（NASDAQ:SDC），花了3.2亿美金 ，占其美股市场的4%仓位。
2020年一季度，高瓴减持SDC，继续增持ALGN。
目前爱齐科技是高瓴四季度第三大持仓，占总持仓8.07%。
爱齐科技是什么？
爱齐科技主要的营收来源于『隐适美』—— 牙齿正畸的隐形牙套。
牙齿正畸前后对比
传统的钢丝牙套是这样：
隐适美隐形牙套的广告是这样：
隐适美的买家秀是这样：
爱齐科技(NASDAQ:ALGN)经过多年运营和研发，其隐适美（Invisalign®）产品已经在全球包括中国在内的65个国家站稳脚跟，依靠自己在口腔正畸领域多达400余个注册专利，将竞争对手死死压在身后，拿下了无托槽隐形牙套市场约90%的份额，成为隐形无托槽矫正器的开拓者和市场垄断者，成功积累了逾500万成功案例。
隐适美的用户增长历史
近十年来，爱齐科技（Align）的股价上涨了16.7倍，有89%的营收由隐适美贡献。
但是从2017年10月开始，爱齐科技就不能再靠隐适美继续高枕无忧了，因为根据美国的专利法，爱齐科技的Invisalign system专利已于去年十月过期，意味着隐适美有40项专利现在已经不受保护，这对爱齐科技会是不小的冲击。
从2018年开始，Align每年平均会有23项专利到期。竞争者们早就虚位以待，一等专利到期就推出相同的产品冲击原来的市场，同类产品的价格会被一再打压，因此营收往往难保持原有水平，这一点在医疗器械和药物市场屡见不鲜。
隐适美毛利下滑
隐适美股票下跌
那高瓴资本为什么还要选择买入这么一家公司呢？
先看赛道
报告中写道 :
> 我国正畸市场潜在市场空间在2000亿元以上：
> 2000年中华口腔医学会正畸专业委员会调查得知我国错颌畸形整体患病率为67.82%，较上世纪60年代提升30%-40%，呈上升趋势。我们假设当前我国错颌畸形患病率在70%左右
> 正畸通常有两个年龄段，一是5-19岁的青少年，二是20-34岁的成年人,35岁以后正畸病例较少。
> 目前我国正畸病例200万例左右，参照我国5-19岁和20-34岁两个年龄段3.78亿的潜在患者人数，渗透率仅约0.5%
> 正畸客单价按12000元计算(注：在中国，隐适美均价45000元)。参考国外情况，我们保守估计5-19岁渗透率在5%-10%之间，20-34岁渗透率在1.1%-2%之间
> 则我国正畸市场潜在市场空间在1224亿-2395亿元之间，仍有5-10倍的成长空间。
> 正畸将显著受益于消费升级，率先在一二线城市迎来爆发式增长，然后向三四线城市扩展。目前正畸市场规模为250亿，长期来看，潜在空间达到2000亿级别。
其中还有一句话：
> 患者的消费能力和医生数量是制约种植和正畸渗透率提升的主要因素。
这里我更深入解释一下：
口腔正畸是口腔专业领域里技术门槛最高、最独具一格的专科，是属于本科毕业后教育，必须经过研究生专科教育才能去从事的专业。
譬如，北京大学口腔医院正畸科教授表示：
> 在供需关系上，随着人民群众消费水平逐渐提高，大家对牙齿矫正的需求越来越旺盛，北大口腔正畸科年诊疗容量只有4000-5000例新的患者，但是北京一年的新生儿就有20万，所以公立口腔医疗是严重供不应求的。
隐适美：软件降低行业准入门槛，数据积累是护城河
我在丁香园看到这么一个观点，非常认可。
> 从简单的椅旁修复，到口腔显微镜、口腔扫描仪、甚至CAD/CAM及切削机。医生是个不断学习的职业，牙医也不例外，怕没有竞争力，设备没少买，加工厂量大才能赚到，材料、设备、人员、维修等等都是一笔不小的开支，医生买了设备，转化为利润怎么样我不得而知。
> 不少医生愿意替代掉加工厂，自己生产，却不愿意替代自己、替代医生，因为数字化技术本质就是用机器来替代人。
> 诊所处在这样的阶段，学了那么多年的技术，患者要找的是牙医看病，你却让设备来代替我，来否定我的付出，这就是不同加工厂的地方了，老板革员工的命，能赚大钱有能动性。从这个角度谈谈隐适美，诊所是老板开的隐适美做得好，老板不懂技术，但他知道开展了隐适美我就不需要正畸资质多雄厚的医生，隐适美还提供了一整套的服务，医生认证、诊所装修、线下客户活动策划、线上病例分享等等，真事情况即使是这个医生水平一般，但患者认可啊，矫正案例数字化呈现在那里，通过口扫数据还没矫正就能出动画方案，那位正畸医生医界内有名老资质，隔行如隔山患者又怎样认可。
> 即使到现在北京某些知名的正畸老牌医生不认可隐适美无非也是不想否认自己罢了。隐适美是数字化产品，他不单单替代了传统的正畸医生，我的猜想是他会逐步替代所有正畸医生，当医生用隐适美做矫正，数据会把你的制作方案轨迹存储起来，数据够多够全，隐适美系统就会根据优质医生制作的习惯，运用数字化算法，得出赖文莉版矫正治疗方案、陈启兴版矫正治疗方案等等，慢慢就会替代掉了医生。
> 从客户思维来看，互联网的兴起，打破了地域限制，信息获取更简单、信息更加对称，就像吃饭，美团饿了么的兴起冲击了传统的餐饮一样，线下的产品生搬到线上并没有多大优势，符合互联网性质的才会成功，而不是地域占优、厨师占优、传统服务占优的就一定能玩得好，牙科其实也一样，抖音上牙医长晟就是个例子。
既然医生是行业瓶颈，那么软件换人，隐适美降低行业准入的门槛，提高医生的人效。
想理解隐适美，就必须首先认识到隐适美是一家软件供应商。
全球隐形牙套的开创者爱齐科技公司（Align Technology）诞生在硅谷。
医生根据患者的情况进行设计，通过电脑的软件的客户端界面提出设计指令，隐适美软件操作端的工程师就能生成解决正畸方案。
隐适美的软件，是高智能化的，软件操作方（隐适美的工程师）不需要懂医学、不需要懂口腔、不需要懂正畸。他们只需要懂得操作这个软件。
现阶段，如果医生不懂正畸、正畸水平不够，就只能接受隐适美软件输出的一个默认的简单方案。如果患者的正畸属简单病例，这样也不会出什么问题，如果患者的正畸是有难度、有挑战，你不要指望那边的隐适美软件工程师能够给你提供一个解决正畸问题的、有效可行的方案。
目前，隐适美病例的最佳方案=隐适美自动生成的方案+正畸医生对隐适美方案的调整
如何调整方案，无疑可以体现一个正畸医生的智慧与个性。每个医生所设计的隐适美治疗方案都是独特的、个性的。
不过，随着人工智能技术的发展，隐适美替代医生，生成更高难度正畸方案，是可以期待的。
隐适美积累了800万患者的数据，这将非常有助于隐适美应对专利到期后的竞争。
人工智能时代，利用大数据，构建别人无法复制的护城河。
10万正畸医生的『速成』，是隐适美引爆市场的关键。
爱齐科技中国区董事总经理向锦这样说到：
> 在医生的培训方面我们投资了非常多，包括我们在成都、上海的两个培训中心，都是在口腔业界首屈一指的。而且培训中心运转非常频繁，基本上每天都是饱和的。
> 2019年光Q4有超过3200名中国医生新接受培训，可以理解成增量的正畸医生。疫情当下，我们也开放了很多线上的培训课程。
> 但更重要的，我们带来了数字化的口腔正畸模式。在隐适美进入中国之前，大家习惯于椅旁的操作和手工的操作(注：制作牙模、安装牙套)，医生的体力劳动和脑力劳动是混合在一起的，而这样一名牙科医生一年的初诊量是受到限制的。
> 因此，我们要去培训他们用数字化的方式，在电脑上或者用iPad去设计，使用iTero数字化口腔扫描替代传统的石膏模型，这极大改变了医生的工作方式，让牙科医生的体力劳动减少很多，让他们的时间可以更多用在脑力劳动，也就是更有价值的部分（注：还有3D打印牙套）。
> 全球有96000名接受隐适美培训的『活跃』医生，『活跃』是指过去一年做过病例的，这是截至2019年底的数据；2019年，全球新接受培训的医生有22270名，其中2019年Q4有5500名医生新接受培训，中国超过了3200名。目前我们可以看得到供需关系还是有很大的缺口，正畸市场的潜力在未来几年会出现爆发性的增长，但专业正畸医生的数量仍然还是非常缺乏的。
互联网思维的核心：流量红利在哪儿？
区别于其他口腔医疗行为，牙齿正畸自带『医美属性』。
『戴牙套是什么感受』『戴牙套带来的容貌改观』等讨论均是知乎、微博等社交媒体上的热门话题，小红书上关于牙齿正畸的经验贴更是不计其数。
随着网红带货经济的崛起，整齐的牙齿，自信的微笑，成为颜值经济的标配。
网红有钱了干什么？整容、整牙齿。
在2013-2017年间，爱齐在中国的年复合增长率高达102%。截至2019年第4季度，爱齐科技已覆盖全球超过800万名隐适美用户，其中亚洲用户超过95万名。
2011年隐适美进入中国前，国内正畸的市场总额只有56.8亿元，到2019年是200亿元左右。简单地说，过去中国只有牙齿问题严重到一定程度的人才会去整牙，但现在人们会为了『锦上添花』这么做。
虽然人人不齿莆田系。
但是莆田系懂得营销、懂得玩流量，所以，中国最大的民营医疗依然是莆田系。
(由此可见民主是多么可笑)。
流量为王的莆田系最需要的是什么？就是医生三月速成、包学包会。
名医包装充当门面『羊头』。提高人效翻台率，多接客才是王道。
爱齐科技隐适美，解决莆田老板的痛点。
把握网红时代的新流量红利，解决颜值经济下的正畸医生供给稀缺。
而医生调整的正畸方案，让爱齐科技在人工智能时代得到了大数据护城河。
更多数据、更好的方案、更多市场份额、更多的数据，这是一个正反馈。
比起便宜，医院和医生更在意效果和安全性。
对安全免责的渴望，是医疗产品长期溢价保证。
隐形正畸的客单价普遍在万元以上。
隐适美作为行业头部，隐适美零售端价格通常比行业平均售价高出2万以上。
我相信，这正是高瓴看中爱齐背后的时代机会。