［广发证券：买入］高管增持显信心 定增项目提业绩
研究员： 广发证券 ● 巨国贤
发布时间：2017-05-25
事件：
2017年5月24日，公司董事总裁等高级管理人员分别通过深圳证券交易所证券交易系统集中竞价方式增持公司股份。本次增持股数为474,700 股，增持部分占公司总股本的0.0215%。增持人在本次增持完成后的6个月内不转让其持有的公司股票，在任职期间每年转让的股份不超过其所持有本公司股份总数的百分之二十五。
高管增持彰显发展信心本次高管逆势增持显示出对公司未来长期发展前景的坚定信心以及对公司价值的认可，树立了公司对资本市场负责任的良好形象。
定增助力业务转型升级，盈利增厚可持续
在本次高管增持之前，公司非公开发行股票申请已过会，拟募资不超过15.25亿元，拟用于尾矿资源综合回收及环境治理开发，以及新材料方向的高性能复合金属材料、高功率无汞电池锌粉及其综合利用、新材料研发中心等项目的建设，促进公司业务升级转型。
行业基本面或将持续向好，公司优势明显
受国际大矿山关闭和中国环保趋严影响，铅锌供给收缩。根据国际铅锌研究小组(ILZSG)的数据，2017年全球精炼锌供应料短缺22.6万吨，为锌价上升提供支撑。公司资源自给率在A 股铅锌企业中最高，且仍在持续提升，业绩弹性最大。锌产品收入占公司非贸易业务的56%，精矿和冶炼产品是公司最主要的利润来源，公司作为铅锌行业龙头企业，其业绩将直接受益于锌价上涨。
给予“买入”评级
预计公司2017-2019年EPS分别为0.37，0.45和0.56元，对应PE分别为26.0，21.4和17.2倍。考虑公司定增助力公司技术升级转型，资源优势大，锌价有望持续高位运行，给予公司“买入”评级。
风险提示：
金属价格大幅波动，项目推进不及预期。
steeven：
终于等来了高管增持。这个价格低估明显，矿石涨价后资产没有体现在净资产中，实际PB应该已经破净了。所有上游股，均严重低估，比漂亮50漂亮多了。
海风919：
锌股里面最安全稳健最有投资价值的股票，现在价格中长线跟着高管布局没问题。
泛白灬灬 回复 海风919：
市盈率好低啊。可惜不是白马业绩股
海风919 回复 泛白灬灬：
周期股和那些成长股是不同的玩法，周期股要在行业转折点时候开始布局，在行业高峰时候退出
泛白灬灬 回复 海风919：
驰宏锌锗也是锌业，要长线的话不是也不错么
海风919 回复 泛白灬灬：
做有色股要同时关注着期货比较累，有色股关键是需要耐心要是能在阶段历史低点附近介入布局那就比较简单省事，比如驰宏锌锗在4块左右的价格、中金岭南在8.5左右的价格、株冶集团在7.5左右、中色股份在6块以下、盛和资源在9以下、广晟有色在30以下、云南铜业在10块左右的价格、江西铜业在12左右、洛阳钼业在3.1左右、紫金矿业在2.9以下、贵研铂业在14以下、中国铝业在3.6以下、云铝股份在4块以下........这些有色股只要耐心等待到这些位置布局的就比较轻松省事了可以扔着等行业高峰到来再收割
驰宏锌锗相比中金岭南弹性大更激进，更适合做波段，它16年11月刚差点破了15年新高现在回调看周线有企稳迹象，它和中金岭南是不同风格的，中金岭南是稳健品种。
锌业公司一览（2）
作者：周武郑王
2016-11-27
本来想在原来帖子的基础上改动的，不过想想我这次写的侧重点不同，所以干脆新开一个帖子，在一里面没说清楚的直接在这里补充。
首先很多人说你说锌业公司为什么没有中金岭南，这里补充一下，当时写的时候看到中金岭南主营很杂，和别的不能简单类比，就想把它拿出来单独写，写到最后忘了。这里补上，其实和驰宏锌锗还是可以对比的，营收中最大的贸易占比差不多，一些零碎的可以忽略掉。
中金岭南，老规矩，先看经营分析，这是对一家公司经营层面最基本的认识，也是解释很多数据的根源，光看数据很多公司差别很大，但看一下主营大体上就能明白差距那么大原因在哪里。
中金岭南经营分析：
贸易占营收46%，成本占50%，利润占0.62%，这和贸易占比没那么大的公司对比的时候就应该划掉，因为这一块占用企业大量资源的业务基本不产生盈利，对于公司层面来说是完善产业链结构，而对于资本运营来说就是灾难。因为这一块业务投入的钱没有产生利润，会明显拉低公司的资产收益率，体现在公司价值上就会看到估值相对于没有这一块的公司会明显低不少。而作为对比，由于这一块业务的加入，比较也会变的非常复杂，因为这涉及到对不同资产的估值问题，不能简单明面上的类比。
各锌业公司股票市值：
驰宏锌锗：362.9亿
中金岭南：287.0亿
各锌业公司股票市净率：
驰宏锌锗：3.44
中金岭南：3.78
各锌业公司股票13~15年年报扣非每股收益
驰宏锌锗：0.21; 0.08; 0.08 平均值：0.12
中金岭南：0.15； 0.13； -0.08 平均值：0.067
各锌业公司股票毛利率：
驰宏锌锗：12.06
中金岭南：9.72
各锌业公司股票负债率：
驰宏锌锗：66.66；
中金岭南：50.22
从以上对比可以看出，驰宏锌锗估值更低，盈利能力更强，但杠杆更高一点，综合来看，驰宏锌锗和中金岭南差不多。让我来选的话我还是选择股值更低，赢利状况更好一点的驰宏锌锗。很多人大谈的营收，我也没看出驰宏锌锗比中金岭南差。
现在来谈谈选股逻辑。
首先，好公司不等于好股票，好股票也不一定是好公司。一个估值远低于本身价值的一般公司的股票好过本身公司不错但估值偏高的股票，这是格雷厄姆选股的基本逻辑，也是巴菲特最推崇的投资方式，这一点我也非常认同并把它作为我选股票的最重要的原则（注意不是主要是重要。）
对于周期股来说，因为上下游产品巨大的利差，对涨价的敏感度上游远高于下游。因为对于冶炼行业来说，产品涨价的同时原料的价格也同样涨价，虽说上游企业的经营层面大好会放宽对下游企业利润的争夺，使得下游企业毛利有所抬升，但相比于上游企业毛利的快速增加，冶炼企业的毛利涨幅相当有限。
一只股票的上涨分为经营业绩的提升和估值的提升两个方面。下游企业业绩的提升更多的体现在营收的抬升（主要是产品数量的提升），因为毛利变化不大，所以利润增长相比两条腿走路的上游企业差很多，所以一只股票上涨更大程度上来自于整体行业估值的提升。就好比纯冶炼的锌业股份股价上涨更多的来自于估值的提升。相对于采选冶炼一体的公司，自给率就非常重要了。
再说一个涨价受益的问题，确实是毛利低的企业受益更大，尤其在盈亏平衡线上的企业，在毛利改善的时候业绩会大幅提升。但这个事情有它的两面性，理论上来说，一个毛利低的股票在熊市阶段，估值相比于高毛利的公司应该有一个折价。而一旦价格大幅上涨，原来毛利低的多的企业会迅速赶上原来毛利高的公司，因为随着价格的上涨，成本的影响会逐渐变小，这时候在熊市时看着有巨大差别的公司看上去差不多了，那么他们的估值应该趋向于一致。原来熊市估值低得多的公司的股价相比高毛利的公司涨幅更多，这就是涨价更有利于低毛利公司的本质。但如果低毛利的公司在熊市中本身估值并不低呢？比如建新毛利和每股收益都不如盛达，却比盛达享受更高的估值，上面低毛利更受益于涨价而去选择低毛利股票的逻辑就不成立了。当然估值还受到矿山可开采程度，经营层面，技术性等因素的影响，但从基本面分析来说，光说低毛利更受益于涨价这个逻辑就是不成立的。而且涨价到一定程度，两个原本差别很大的公司差别都不大的时候，低毛利受益于涨价也就不明显了，这时候成本更低的公司理应享受更高的估值，所以通篇来说，我还是更看好毛利更高的企业。
在我写完锌业公司对比以后可以看到，驰宏锌锗、西藏珠峰、建新矿业的走势更好，盛达一般，罗平锌电走势最差，宏达停牌。盛达的情况和建新的对比我会详细谈，这里先把其他的重新梳理一遍。驰宏锌锗没什么好说的，和原来判断保持一致，西藏珠峰根据 @ 风语重庆 多篇回复，它的估值有其逻辑支撑，主要是因为塔中矿业原是控股股东的控股子公司，所以属于同一控制下的企业合并。塔中矿业的评估价值根据会计准则，塔中矿业合并应根据其账面价值入账，而不能根据其评估价值入账，所以现在的净值其实不是净值，市净率对他应该重估。同时由于塔中矿业在塔吉克斯坦各方面的成本更低，矿品更高，西藏珠峰的估值是合理的。我还没有深入分析，姑且认为西藏珠峰的估值合理，有兴趣的童鞋可以去请教风语重庆，他对西藏珠峰非常了解，很多细节都了如指掌。我没有调查没有发言权，不过因为没有搞明白仍然不选择，我喜欢简单的业务，能梳理通顺的投资逻辑，只买看得懂的股票。罗平锌电原来也说了，它的水电导致比上游更高的估值我不接受，虽说最近走势不佳，但妖股的逻辑用基本面是解释不通的，我在这里不再讨论。
现在重点来说说建新矿业和盛达矿业。基本面分析我说过，我更看好盛达矿业，但我选择了买建新矿业。我是一名投机者，而不是投资者，所以即使我基本面分析结论是盛达矿业好于建新矿业，我还是选择了建新矿业。投机不等于赌博，投机的精髓在于七成靠分析，三成靠运气。赌博就是纯粹靠运气，就比如选妖股罗平锌电，周一开盘罗平锌电一字涨停连续十个板，我一点都不会奇怪，也不会后悔。妖股的特征就是没道理可讲，完全有可能年底了需要业绩拿提成，先炒上去把业绩做漂亮再说。但妖股的特征也决定了可操作性很差，不能用逻辑推理去判断它的走势，那我只能敬而远之了。
在分析建新矿业和盛达矿业以前，我们来看看这两只股这一年的走势。
从K线图可以看到，其实在前一波拉升过程中盛达走的比建新强，而调整的时候建新选择了快速下杀然后很快企稳并在这一波快速拉升中创出了新高，前面所有均线多头排列。而盛达选择了拉长时间缓慢调整，目前看不出有反弹迹象，可以说走在典型的下降通道中，一浪比一浪低。但好的一点就是股价仍然在年线之上，前一波破位年线也很快回到了年线上面，这次的回调已经接近年线，年线会给股价一个很好的支撑。
从这几天的走势来看，建新剧烈震荡，应该说主力资金手法凶悍，不过因为我的建仓点位比较低，随着锌价的稳步攀升，怎么震荡也不会跌破我的建仓位置，我更愿意持有上升期的建新而不是盛达。虽然我在投机，但我清楚我更倾向于盛达，建新只是我的短期持仓，只要盛达有效突破前期高点，我就会把所有建新仓位转移至盛达。同时，盛达已经在年线位置，这个地方我也会放入一部分观察仓，密切关注盛达的走势。如果从一时间段建新涨幅超过5%~10%，我就会把建新的仓位移一点到盛达上面去。
对比盛达和建新的走势图我们可以看到，分化是从10月份开始的，大概就是3季报的时间，那我们来看看盛达的三季报到底出了什么问题导致原来差不多的行情出现了分化。
根据这一年的变化可以看出盛达今年营收大降，扣非净利润大降，在中报之前，虽然建新的营收稳步增长，但净利润同样大降，问题出在三季报，盛达净利润延续了之前的大降，但建新的利润却回升了。如果熟悉锌价格指数的可以知道，今年锌价稳步回升，建新在营收稳步提高的时候，锌价在低位的时候利润看上去下降差不多，但锌价一旦起来，营收增长的优势就比较明显了，其实盛达三季报可以看到利润也已经回升了，只是累计的话利润还是大降。查盛达的半年报说营收大降是一季度开工较晚所致，好吧，暂且相信这个说法，中报营收又大降，看了一下一季报和二季报营收差额，3~6月不知道什么原因营收又降了，第三季度营收略有回升，不过同期别的锌业公司营收都是大增。
盛达肯定出问题了，我们来梳理一下这一年中盛达发生了什么事情。
4月底，公司定增购买光大矿业和赤峰金都100%股权。
其中第一季度开工晚影响营收，第二季度相比之前营收又大降。这个通过解释没有对股价引起太大反应。三季度营收启稳，但同期同行业公司都是营收利润大涨。
11月中，董事长辞职。
质疑已经不能遏制，虽然我们不知道盛达内部到底发生了什么，但显然很糟。直接反应在股价上就是三季度开始出现分化，在其他锌业公司大涨的时候盛达选择了继续回调震荡。关于信息不对称我不想多说，但股价已经反映了部分事实。好吧，盛达确实有一些问题，希望在年报中能得到解释。同时关注明年一季报状况，看是否恢复正常。
我始终认为，股价能很大程度上反映我们不知道的信息，所以在选择股票标的的时候，技术面分析是我的重要依据，因为市场大部分时间是有效的。
不过我始终认为，作为一个周期性资源股，管理层的作用相当有限，虽然盛达今年出现了很多动荡，但如果明年一季报能够恢复正常，那在这段时间中被压制的股价会迅速回升，回复到正常的估值。这个赌博值得投入一些资金，在锌价大涨的背景下，下跌空间被封杀，而恶劣影响带来的股价压制如果赌赢了利润丰厚，可以说性价比非常高。不是不能赌，如果性价比足够高，不妨投入一点资金一试，这也说明了我就是一个投机者，而不是一个投资者。投资者追求确定性，而我喜欢追求无风险的不确定性，一本万利的不确定性，是值得投入一点资金的。
这种投机不适合成长股，很难想象没有贾布斯的乐视还是乐视，但对于周期类资源股，我觉得可以一试。
这个帖子没法说清盛达的情况，我会继续关注并发表盛达的分析。
转瞬即逝185：
兄台用心了，我也看好周期资源股的中线机会，前段时间准备买铜和锌，盘面变化太快没买着，就随便投机买了个铁矿石股票 海南矿业(SH601969) ，最近仔细研究海南的基本面，发现营收大降，三季度才6亿的营收，而市值却200多亿，心里面顿时感觉这个估值泡沫太大了吧，看来投机还是要简单研究下基本面
周武郑王 回复 转瞬即逝185：
需要研究基本面，就是为了排雷也得研究一下，大部分走势其实可以从基本面中找到答案
龍戏水 回复 转瞬即逝185：
营收大降？在产品价格下跌时是当然，乐观的看是公司屯货等铁矿上涨，不能机械的视为利空
周武郑王 回复 龍戏水：
不能孤立的看问题，其他相关公司营收都没降就你降，收储就你一个公司，你最聪明么
fengyizeatc：
楼主基本面分析到位，特别是选股更是炉火纯青，能选建新而不是盛大可见功力之强。盛达内部肯定出了问题，但是从另一方面讲，给了上车机会，新的董事长上任后应该会走上正规
周武郑王 回复 fengyizeatc：
是的，我始终觉得盛达给了一个市场错杀的机会，这个机会目前来看给了一个30%的空间
Louiy-：
好文，马克下，研究的比我透彻多了。但是我的持仓依然选择的中金，说不上为什么，在我看来驰宏锌锗基本上算妖了，去年10送10就能看出来被强庄榨干韭菜的未来几年是什么样子。中金这样中规中矩的公司我更喜欢一点，做周期股赚的是周期的钱，周期没来股价即使上天也是不作数的。等下再看铜业的大作，也很期待有铝业篇。我目前铜看江铜，铝看神火，但是都没有持仓，持仓的是锡业和中金。期待有各种金属行业头牌的来一个横向比较。
周武郑王 回复 Louiy-：
铝我本来想写的，不过看了下铝的公司，都是加工类企业，主要有铝锭和铝箔，没有我喜欢的主营矿山类公司，如果是制造业公司，受益铝价格上涨幅度有限，所以就放弃了
Louiy- 回复 Louiy-：
云铝是有铝土矿的，中铝的矿也很多，其他的就不太清楚。神火有一定的成本优势和估值优势。
Louiy- 回复 Louiy-：
另外锡业股份vs驰宏锌锗vs江西铜业这三者有可比性吗？
周武郑王 回复 Louiy-：
不具有可比性，比如说锌价和铜价，16年涨幅差距就太大了，体现在股价上差别也很大，但并不能说今年哪个会涨的好，还是要看金属价格
西藏珠峰年报点评：低估值、高成长、高产品均价的铅锌龙头
2017-02-28 杨诚笑 笑看有色
核心观点：
公司于2017年2月28日发布2016年年度报告，营业收入14.76亿元，同比下降0.99%，归母净利润6.5亿元，同比增长306%。每股收益0.9958元/股。净资产收益率达到66.21%。
超额完成任务，经营处在高增长期。2016年2月新建100万吨/年选矿系统投产，全年公司完成矿石产量232.93万吨，铅金属量5.35万吨，同比提高35.79%；锌金属量7.41万吨，同比提高40.45%。铜金属量0.25万吨，同比提高38.24%。精矿银含量82.14吨，同比提高48.38%。产销率为97.84%，存货在今年享受更高全年均价。
高品位、低人工、低折旧的经营环境。公司2016年铅锌精矿成本进一步下降，铅精矿平均成本2860元/吨，锌精矿成本2754.9元/吨。主要因素是铅锌精矿入选品位维持，人工成本低，当地工人工资不到2000元人民币，每吨铅锌矿折旧仅为驰宏的37%，中金岭南的54%。在此基础上，2016年公司采选大幅增产，规模化效应更加凸显。
坐拥核心矿山，采储量潜力深厚，业绩增速潜力大。公司拥有阿尔登-托普坎村同一矿脉的派矿、阿矿、及北阿矿三个采矿权。矿产资源储量丰富。此矿田内包含10余处中大型规模铅锌矿创，保有铅锌总矿石量3亿吨。目前公司是成矿带上最大生产企业，其余矿山部分在公司矿点之间。公司继续拿矿潜力巨大。
深耕塔国十余年，国家支持程度高。公司是塔国第三大纳税大户，在当地政府有很强话语权。目前也是“上合组织”框架下的样板工程，是中塔两国矿业领域最大的合作项目，也是我国在“一带一路”战略布局上的标杆企业。
我们预计，公司2017年至2019年净利润分别为13.40亿元、18.43亿元和21.39亿元。对应PE分别为14.7、10.7、9.2倍。考虑到公司采选毛利高、增长快，以及外延并购预期，给予公司“买入”评级。
风险提示：
塔国政治风险、铅锌价格下跌风险
驰宏锌锗巨额减值猫腻
2017-01-10 杨现华 天下公司
【小编语录】
前三季度仅盈利7000余万元，却在临近年关一次性计提资产减值准备近19亿元，驰宏锌锗大幅减值并没有这么简单。
就在一众上市公司为了保壳和避免ST而纷纷使出浑身招数实现盈利之时，驰宏锌锗（600497.SH）的一纸公告使公司陷入舆论漩涡。
在距离2017年还有4天的时候，驰宏锌锗发布公告称，公司计划一次性计提大笔的资产减值准备。
赶在2016年结束前一次性计提巨额减值，驰宏锌锗的异常行为立刻让交易所送来了问询函。无论是铅锌价格还是原料供应，驰宏锌锗都没有一次性减值的理由，那么就在定增之时，公司是否存在做低业绩以便未来能够顺利达成业绩目标的嫌疑呢？
亏损放大11倍
12月30日，也就是2016年的最后一个交易日，驰宏锌锗收到上交所的问询函，要求公司就几日前计提巨额减值准备的合理性做出解释。以这样的方式告别2016年，对驰宏锌锗来说并不光彩。
事情的缘由是公司3天前的一则公告。12月27日，驰宏锌锗一口气发布了13个公告，其核心就是公司2016年将亏损，而且本次资产减值准备的计提将减少当年归属净利润18.68亿元，一次性大笔计提资产减值准备并导致上市公司巨额亏损，这很快就引起了市场和监管方的注意，问询函随之而来。
按照公告，导致公司大幅亏损主要是由3块资产计提减值准备引起。云南澜沧铅矿有限公司和大兴安岭云冶矿业开发有限公司目前的电锌产能规模都为2万吨年，根据《铅锌行业规范条件》的相关规定，现有企业湿法单系列规模须达到3万吨金属锌年。
该行业规范是工信部2015年发布。因此，驰宏锌锗表示，这两家子公司将关闭冶炼厂转型为纯矿山企业，按照规定将对其冶炼资产计提减值准备。其中，云南澜沧铅矿有限公司计提资产减值准备减少归属于上市公司股东净利润4558万元，大兴安岭云冶矿业开发有限公司计提资产减值准备将减少3.48亿元归属净利润。
不过，这两家公司关停并减值并不是驰宏锌锗预计将大幅亏损的主要原因。真正导致公司计提近20亿元资产减值准备的是刚刚投入生产的呼伦贝尔驰宏矿业有限公司（下称“呼伦贝尔驰宏”），这家刚刚投入使用的子公司计提资产减值准备导致驰宏锌锗2016年归属净利润减少14.75亿元。
呼伦贝尔驰宏2007年成立之后计划投资33.99亿元建设14万吨锌年、6万吨铅年冶炼项目。2013年9月，驰宏锌锗公告称，由于设计补充完善、装备水平提高、物价上涨、节能减排和环保等因素影响，项目需追加投资14.23亿元至48.23亿元。
不过，呼伦贝尔驰宏最终的投资总额还是超过了50亿元，驰宏锌锗2016年半年报显示，处于试生产阶段的呼伦贝尔驰宏20万吨铅锌冶炼项目累计实际投入金额达到了51.08亿元，比调整后的投资额又超出了近3亿元。
实际上，早在2014年的10月份，驰宏锌锗就已经公告，呼伦贝尔驰宏20万吨铅锌冶炼项目启动了试生产。两年后的2016年11月，公司宣布呼伦贝尔驰宏正式投产。
在正式投产公告中，驰宏锌锗表示，由于项目资金为自筹，且前期产量无法达到设计标准，因此投产初期将对业绩带来负面影响，预计将对公司2016年经营业绩造成减利约1.2亿元。
仅仅不到两个月之后，当初预计影响1.2亿元净利润，如今仅仅资产减值准备的计提就影响14.75亿元，增幅超过了11倍。是什么导致了亏损额的急剧增加呢？
亏损之谜
在计提资产减值准备的公告中，驰宏锌锗表示，呼伦贝尔驰宏减值的原因是由于累计固定资产及相关配套设施（如环保等）投入较大，产品固定成本相对较高，区域原料自给率低，且近期行业冶炼加工费持续下降，其冶炼资产已出现减值迹象，因此对冶炼建筑类、设备类固定资产计提减值准备。
其中，房屋建筑物资产减值9.15亿元，设备资产减值5.6亿元，合计为14.75亿元。与两个月前正式投产相比，驰宏锌锗列出的减值因素全部存在，为何如今巨额减值呢？
在上述减值因素中，只有冶炼加工费一项处于动态下降之中，其余固定资产、环保压力和原材料供给因素都是一直存在的问题。由于锌矿减产导致锌供应减少，而冶炼厂为了获取订单只能下调冶炼费用。
不过，冶炼加工费下降并非2016年12月独有的现象。从2016年下半年起，国内冶炼加工费用就一直处于下跌通道中，进口矿加工费用则是从2015年四季度起就开始步入漫漫跌势。
因此，从驰宏锌锗给出的减值原因来看，除了锌冶炼加工费用降幅继续扩大之外，其余减值因素并未改变。而且，株冶集团（600961.SH）、罗平锌电(002114.SZ)和锌业股份(000751.SZ)等上市同行没有一家集中计提减值损失。
如果没有此次大幅减值，驰宏锌锗是否会实现投资者预期中的业绩呢？答案恐怕是否定的。由于预判锌价走势失误，在期货市场上，驰宏锌锗的亏损正在持续扩大。
驰宏锌锗2016年三季报显示，7-9月公司在期货市场上亏损了9469万元，而上半年时公司这块资产还盈利3559万元。
这并不是驰宏锌锗亏损的全部。2016年9月，公司曾发布公告，若锌产品价格在18500元吨基础上进一步上涨，董事会同意公司在现有卖出保值锌期货额度10万吨基础上，增加锌期货卖出保值额度5万吨，并授权公司经理层在持仓量15万吨额度内，结合公司未来的生产量，择机滚动操作。
若价格未变，则维持公司卖出保值锌期货额度10万吨不变。遗憾的是，从2016年10月底开始，沪锌迎来新一轮上涨，以目前的主力合约沪锌ZN1712为例，其价格从18000元吨最高时逼近25000元吨，截至2016年年末，收于21040元吨。
与驰宏锌锗设定的价格相比，沪锌有了明显的上涨，这意味着公司又增加了5万吨的锌期货空单。公司一路看空做空锌价，锌价却一路走高，试问驰宏锌锗四季度的期货亏损又怎能不放大呢？
正如驰宏锌锗在减值公告中所说的那样，公司利润主要来源于铅锌矿山采选和云南区产能匹配度高的主要冶炼厂，而铅、锌金属价格从2016年四季度加速上涨，且涨幅都在20%上下，这本来应该是公司业绩反弹的良机，但如今都不复存在。
通过大笔计提减值，驰宏锌锗不但减轻了呼伦贝尔驰宏未来的业绩压力，还将期货市场上套期保值的损失影响一并抹去。在公司行将定增之际，轻装上阵的驰宏锌锗为未来业绩释放打下了基础。
铺路定增
目前，驰宏锌锗正在进行公司上市以来的最大一笔增发。公司计划以4.18元股定增11.25亿股，募资47.03亿元用于3个项目建设和偿还银行贷款，其中偿还贷款金额达到了36.96亿元，是此次定增的主要目的。
在10名认购对象中，大股东云南冶金集团股份有限公司、二股东苏庭宝和三股东国华人寿系数在列。
除了这些重要股东外，驰宏锌锗员工持股计划也认购2.03亿元，包括董监高等19人在内的最多5216人将参与此次员工持股。
截至2015年年末，驰宏锌锗在职员工合计11474人，这意味着最多有接近半数的员工将参与此次增发。
从认购金额看，大股东和持股5%以上的二股东以及员工持股计划合计认购18亿元，占到了此次融资总额的近40%。
值得一提的是，苏庭宝之所以能成为公司二股东，与呼伦贝尔驰宏不无关联。2014年11月，驰宏锌锗宣布以26.16亿元收购苏庭宝持有的新巴尔虎右旗荣达矿业有限责任公司剩余的49%股份，后者成为公司全资子公司。驰宏锌锗收购该矿的目的，正是为了给呼伦贝尔驰宏提供铅锌精矿等原材料。
不过，在驰宏锌锗定增之时，监管环境已经发生了变化，定增鼓励市价发行，还贷、补流的定增审批明显收紧。为此有的公司取消了定增补流还贷项目，有的改为市价发行，而有的公司甚至只能取消了增发。
驰宏锌锗不但是锁价发行而且基本都是用于偿还贷款，真正用于项目建设的募投资金不足两成，显然驰宏锌锗的融资计划并不属于监管部门鼓励的范畴。锌价“锌锌向荣”的表现还使公司股价连续拉高，如果定增不成，将使驰宏锌锗的融资大计严重受损。
此外，监管部门曾问询驰宏锌锗，提前偿还贷款是否有必要，是否存在还贷后变相实施后续重大购买行为呢？驰宏锌锗否认了这种猜测。不过在还贷明细中，清晰地显示其中的5.5亿元用于偿还当初的并购贷款。
卷土重来：巨头嘉能可2017年锌矿项目复产可能性探讨
来源 ： 中信期货研究咨询，ID：zxqh_yjb
一方面，由于锌、铜等大宗商品价格的上涨，加上公司资产项目的出售，因此2016年以来嘉能可的财务状况正逐步改善。这为其暂停项目的复产提供了较良好的基础。
另一方面，从全球锌矿供应状况来看，2017年锌矿供应仍处于短缺格局中，2018年后全球锌矿供应将转为紧平衡甚至过剩格局中。故从时间上来看，嘉能可锌矿项目复产若持续后推，全球锌矿供应趋势以及锌价配合情况，可能对其更为不利，因此认为2017年一季度之后嘉能可锌矿项目复产的可能性较大。
嘉能可暂停锌矿项目复产排序。根据对嘉能可暂停矿山具体项目的分析，估计2017年嘉能可复产项目可能性从大到小的排序为： George Fisher矿、Mount Isa矿、McArthur River矿、Iscaycruz锌矿。
预估2017年嘉能可复产项目恢复锌矿产量为12-15万吨。假设嘉能可于2017年一季度末二季度初对各个项目逐步做出复产动作。
根据矿山产能，以及从落实复产到实际达产需要一个过程，预估2017年嘉能可复产项目恢复锌矿产量为12-15万吨。相对于2017年国外其它矿山总增量60万吨的预估规模，嘉能可10多万吨的预估增量并不庞大，但嘉能可若复产，一方面一定程度上增加矿山复产的贡献量，推动国内外锌矿供应短缺态势加快缓解，另一方面，预计更主要是对市场情绪的影响，市场对于后期锌矿供应的担忧或将明显减弱。
一、嘉能可50万吨锌矿项目暂停背景回顾
嘉能可于2015年8月19日公布中报中，下调了盈利，并宣布将缩减资本支出，同时公司计划通过出售资产和停派股息等方式，将该公司300亿美元债务规模削减三分之一。
以大宗商品为主营业务的嘉能可于2015年期间经营出现了明显的困难，主要由于三方面原因：
其一，受全球经济低迷以及中国需求放缓影响，2011-2015年铜、锌等大宗商品价格持续下跌，而嘉能可近两年（2014年和2015年）铜、锌业务分别占到全球份额7%、10%左右；
其二，公司业务结构上，经营杠杆不断上升导致风险敞口扩大；
其三，公司财务结构上，负债率偏高，导致公司短期面临较大的流动性风险。
2015年中报公布后，当时资本市场对此出现了强烈的反应，至9月28日公司股价较2014年7月份高点暴跌约81%；公司5年期CDS价格迅速攀升，上涨幅度超过500个基点；债券市场方面，尽管穆迪和标普仍维持着嘉能可Baa和BBB评级，但先后均将其评级展望调整为负面。
基于此，嘉能可采取两方面的自救措施。
一方面，出售资产与业务。为了缓解流动性风险，嘉能可先后宣布了出售Cosmos镍矿、菲律宾Tampakan铜矿、多米尼加Falcondo镍矿、以及科特迪瓦Sipilou镍矿等矿场，至2016年12月1日嘉能可公告显示已完成47亿美元业务出售计划。
另一方面，嘉能可进行了减产、停产以及清理库存等措施，应对大宗商品价格的下跌。嘉能可先后对Katanga铜矿、Mopani铜矿停产18个月，南非Eland铂金矿停产，并于2015年10月9日宣布暂停了锌矿50万吨产能项目的生产。
二、2017年嘉能可锌矿项目复产可能性较大
至今，嘉能可尚未对于其暂停的50万吨锌矿项目的复产作出任何正面表示。2016年12月1日嘉能可召开投资者见面会中，表示锌矿项目的复产主要依据市场的条件，仍将根据金属价格的改善和稳固情况从而决定可能的复产时间。2017年2月2日对2016年度公司产量数据公布报告中，也表示锌矿暂停项目仍处于闲置中，直到市场环境能够容纳更多供应而不压低价格才进行复产。因此2017年嘉能可暂停项目的复产仍为锌市场主要变量。
尽管目前嘉能可对于锌矿暂停项目的复产仍维持比较低调的态度，但一方面，由于锌、铜等大宗商品价格的上涨，加上公司资产项目的出售，因此2016年以来嘉能可的财务状况正逐步改善。这为其暂停项目的复产提供了较良好的基础。
另一方面，从全球锌矿供应状况来看，2017年锌矿供应不足态势将缓慢缓解，但仍处于短缺格局中，2018年-2019年国外矿山大型项目加大投产，因此进入2018年后全球锌矿供应将转为紧平衡，甚至进一步步入过剩格局中。故从时间上来看，嘉能可锌矿项目复产若持续后推，全球锌矿供应趋势以及锌价配合情况，可能对其更为不利，因此我们认为2017年嘉能可复产的可能性较大。
从复产的节奏上来看，我们认为，嘉能可一季度复产的可能性相对较小。其一，2月28日-3月1日IZA（美国锌业协会）期间主要冶炼企业和矿山企业将谈判2017年的锌矿加工费年度长单价格，若嘉能可在加工费谈判前进行复产，对其2017年年度加工费的谈判不利，因此嘉能可估计将在加工费谈判后才可能做出复产决定。第二方面，嘉能可2月23日将公布2016年财务年报。故估计嘉能可暂停项目的复产将于2017年一季度之后的概率较大。
三、嘉能可财务状况正逐步恢复改善
2016年锌、铜价格大幅上涨，嘉能可大宗业务元气恢复
2016年大宗商品价格强势上涨，其中2016年期间锌成为有色板块的明显品种，全年上涨态势表现抢眼，至年底价格已翻了一番有余；而铜博士也于2016年10月开始赶追，势头迅猛，至年底LME铜价也上涨了40%。
铜、锌为嘉能可主要的大宗金属矿产业务部分，2016年大宗商品价格的上涨，加上澳元对美元汇率的走强，以及加拿大元对美元的相对抗跌，因此2016年嘉能可大宗业务再现回暖态势。3.2 嘉能可公司资本市场风采再现
从公司资本市场表现来看，市场对嘉能可的信心也在持续回暖。
从公司股票价格来看，嘉能可于2015年9月底触及66.67美元的低点后，之后持续底部调整，于2016年1月中旬也开始展开凌厉上扬的趋势。目前，嘉能可股价已上行至300美元上方，已攀升至2014年11月份的水平。
2015年公司中报公布后，嘉能可信用违约互换（CDS）价格短期内出现迅速攀升，1年期价格一度超过1000个基点，且价格高位持续至四季度末，之后逐渐回落，2016年以来该价格已基本维持于2015年前相当的低位水平。
从债券价格表现来看，同样地在2015年公司中报公布后，债券价格一度一泻千里。从图中可看到，GlencoreFunding LLC 2018年4月16日到期的债券价格于2015年9月29日一度下跌至81.667美分，直至2016年初债券价格才开始企稳反弹，目前已重新回升至1美元以上的水平。3.3 嘉能可公司财务状况正逐渐恢复
从公司经营状况来看，2016年半年报显示2016年上半年已现缓慢改善迹象，净利润尚处于负额状态，但相对于2015年已经明显好转，同比回升了45.41%。与此同时，2016年上半年公司EBIT与EBITDA再度转正，显示公司主营业务盈利能力和主营业务产生现金流能力再度开始恢复。而2016年下半年铜、锌、煤炭等大宗价格的持续大幅上涨，因此公司财务状况在下半年进一步明显恢复的确定性较强。2017年2月23日嘉能可将公布2016年公司财务年报，对此我们拭目以待。
四、2017年全球锌矿供求状况对嘉能可项目复产相对有利
2017年全球锌矿供应短缺态势逐渐缓解，2018年将再度转向紧平衡甚至过剩
随着2016来锌价的大幅走高，刺激了一些矿山产能的恢复释放。据估计，2017年国外锌矿山复产（不包括嘉能可）加上新增产能的投放，于2017年的增量为60万吨左右。同时，2017年国内锌矿复产量叠加新增产能释放量，也将达到35万吨左右。但由于2017年初锌产业链上锌矿库存均较低，故2017年全年锌矿短缺态势尚难完全扭转，2017年一季度锌矿供应仍处于十分紧张的阶段。仅是随着2017年的推进，锌矿供应短缺态势逐步缓解。但步入2018年后，国外大型矿山项目投放明显增加，2018年锌矿供应有望重新转为平衡甚至过剩态势。
因此，基于未来两三年内全球锌矿供应将从短缺逐渐转为充裕态势，故锌矿对锌价的支撑因素将逐渐转弱，加上未来国内锌消费进一步增长空间或受限，因此中长期锌价下调风险较大。
嘉能可希望锌矿暂停项目直到市场环境能够容纳更多供应而不压低价格才进行复产。结合锌矿供应变化趋势以及锌价可能走势来看，2017年市场环境更有利于其项目的复产，但往后至2018年、2019年，市场环境或更为不利。若嘉能可2017年锌矿项目复产，将提高其市场规模占有率，增加市场影响力。若持续后推，后期面临同行竞争力将更为突出。
嘉能可50万吨锌矿暂停项目具体情况分析
从嘉能可暂停的具体矿山项目来看，不同矿山项目呈现的情况有所不同。
首先对于George Fisher矿，该矿扩产工程已于2015年5月完成全部试生产和调试工作，因此2015年10月来的减产主要为扩产部分的延缓。
其次对于Mount Isa矿，于2015年10月宣布减产时裁员了200多名外地矿区职工并计划改为雇佣当地居民，第一批当地职工培训项目计划于今年四季度完成。
再者McArthur River矿暂停时尚面临环境问题的困扰，该矿山复产前需要提前在环境问题上给当地居民和政府提供较佳的解决方案。根据2017年2月初公司公布的2016年四季度产量数据来看，四季度McArthur River矿产出为6.29万吨，环比三季度增加了1.4万吨，主要为原矿品位的提高所推动。
此外，南美锌矿业务方面，Iscaycruz锌矿在2015年底停产时，已面临着资管枯竭的问题，2015年底探明储量中的锌品位由2014年底的8.77%下滑至4.9%，因此即使该矿山复产也由于品位下滑导致产量明显下降。
最后，Kazzinc锌矿今年未实际发生减产。
根据上述分析，可知嘉能可的复产条件将不仅限于锌价的改善和财务状况的好转，同时还面临着其它的客观因素。根据我们对不同矿山项目的了解来看，我们认为2017年复产项目可能性从大到小的排序为： George Fisher矿、Mount Isa矿、McArthur River矿、Iscaycruz锌矿。
我们假设嘉能可于一季度末二季度初对各个项目逐步做出复产动作。根据矿山产能，以及从落实复产到实际达产需要一个过程，预估2017年嘉能可复产项目恢复锌矿产量为12-15万吨。相对于2017年国外其它矿山总增量60万吨的预估规模，嘉能可10多万吨的预估增量并不庞大，但嘉能可若复产，一方面一定程度上增加矿山复产的贡献量，推动国内外锌矿供应短缺态势加快缓解，另一方面，我们认为更主要是对市场情绪的影响，市场对于后期锌矿供应的担忧或将明显减弱。
锌的上涨逻辑思考
2016-11-22 刘碧沅 沅创笔记
公众号内容全部原创，转载请联系本人！
写在前面----呃，好像很久没更新了，我的公众账户真真是登了我半天才登上去，粉也不知道掉了多少，好在潮汐邀请我周日晚讲了一堂课，我还是认真的准备了的，这也是倒出了半个箱子啦，（压箱底的等我的年报哈，哈哈哈哈）其中牺牲了我认为最宝贵的周末陪家人的时间来加班，对铜和锌进行了深度思考，不过应该也是值得的！据扑克小秘书反应，我讲的这期人数创出新高，一个群500人不够的，二群通过机器人转播也有2、300人 。这里谢谢潮汐，也谢谢各位听众！这里我先载一篇锌的，谁让它就是那么强，那么稳，那么好看，那么有人气呢。听过潮汐课堂的，应该也清楚我的大逻辑，也清楚我是看好明年的商品，尤其是明年的有色，肯定是风口，后期我会再勤快一些，也等待潮汐早日整理出我的发言，现在欢迎猛搓公众号啦！
锌今年是有色金属金属中的明星，目前涨幅超过50%。虽然比不上双焦迅猛妖冶，却也是稳扎稳打，一步一个台阶，呈健康成长态势。在上半年我们看涨锌，把目标位定在了18000，后来到了16000，我们把目标定在了2w，又之后还有2.2w，前面的小目标均妥妥的实现了，后面究竟如何演绎，请随笔者去一探究竟！
一、锌上涨的逻辑是什么？
（一）共识的逻辑
1、集中闭坑
从2014年开始，在几个大型矿山面临闭坑的预期下，全球就一直在喊缺矿缺矿，2014年有一波阶段上涨行情，但却没有持续，这主要是因为一些矿山的闭坑是循序渐进的，但是2016年，狼却真的来了。世纪矿和利兴矿直接闭坑，选矿也终结，锌精矿市场陷入全线告急的局势。
我们先看一下，一共有多少矿山关闭，根据安泰科数据统计，2015-2016 年中国之外地区关停的矿山产能有 90 万吨，不过由于这些矿山在 之前已经陆续减产，实际体现在产量的减量上会略低一些，估计在 60 万吨左右，加上嘉能可停产的 50 万吨，再考虑其他地区约 10 万吨的减量，2016 年全年中国之外地区产能将缩减 120 万吨。此外，2016年新增矿产产能在36.1 万吨，2016年实际减量为84万吨。
2、闭坑带来的影响有几何？
（1）全球矿产大降
因为闭坑，确确实实已经影响到锌矿的供应。从ILZSG数据看，1-8月累计锌精矿产量851万吨，去年同期909万吨，累计下降了58.8 万吨，安泰科数据矿的短缺达到了近90万吨，笔者调整的数据短缺67万吨，估计整个全年依然会造成比较的精矿缺口。精锌的产量1-8月892万吨，去年同期930万吨，整体也是出于下降态势。
（2）国内矿产供应大降
根据统计局数据，矿产1-9月累计343万吨，同比下降4.65%，海关数据，1-9月进口精矿累计140万吨，同比下降40.45%。进口大幅下降，一方面和精矿本身供应紧张有关，一方面和TC持续下降，冶炼厂持续亏损有关。后期我们料这种情况会进一步持续。国内市场因环保检查以及投产不足也造成产量大幅下降。表观供应上，1-9月，累计供应413万吨，而算上我们的模型统计的精矿需求，国内精矿累计缺口在52万吨。从今年开始一直处在缺口持续扩大的状态，这确实也加速了行情的衍化。
（3）TC跌价无底线
TC价格可以直观反映精矿短缺程度，我们看今年的TC价格是如何一步一步跌破了底线的，最近据说有进口精矿报价在30美元/吨，这是什么概念呢，我们回顾了下长周期的现货TC，即使在精矿非常短缺的2011年，冶炼厂出现大幅减产的那一年，TC也还是在50美元以上，现在居然跌到了30美元。确实是无节操无底线跌价，这也反映了精矿市场的超级紧张程度。也有传明年的年度TC谈到了50-60美金，这非常可怕，今年也就听说谈到了180美金的，50-60美元那是在锌上市以来没出现过的。
（二）超预期的逻辑
有一个逻辑可能大家不会注意到，那就是我们的消费数据真的**超出我们的预期。我们先梳理的是我们的初级产品，我们发现，作为锌消费70%贡献的镀锌板板块，今年不仅仅产量大幅飙升，出口大幅增长，开工率也是维持在近几年的巅峰水平。
如果从终端消费看房地产和汽车，数据也支撑了我们的消费逻辑。房地产作为房地产后周期行业，一般滞后房地产销售6-12个月，也就是从今年7月以后走高的销售数据将会直接影响到11月到明年年中的有色消费。汽车数据看，1-10月累计汽车产量2088万辆，同比增长12。7%。销量累计2201万辆，同比增长14.2%。
二、锌能否继续上涨么？
如前面所说，锌上涨逻辑一个是精矿紧张，一个是消费强劲，行情能否持续取决于我们的逻辑是否终结？
首先我们看看精矿的逻辑，因2016年整体投产情况不理想，2017年预期投产的量也不大，国内内蒙这块可能会缓解一点矛盾，但是全球市场投产的力度非常小， 2017年只有墨西哥10.6 万吨的投产，2018年随着MMG的Dugald River 以及韦丹塔的gamsberg矿和哈萨克斯坦的矿投产，大致有52.2 万吨的产能，届时精矿紧张才会缓解。所以，在精矿大量投产前整体的精矿供应将会非常紧张。
其次，我们看看对价格冲击较大的嘉能可的生产情况。最近我研究了下嘉能可最新的生产报告，嘉能可前三季度减产量为31.83万吨，同比下降30%，如果第四季度按照同样的下降速度，那么，嘉能可全年的减产量在40万吨，也就是比我们预期的要少10万吨的量，那么，全球2016年实际减产量为74万吨。我们的精矿市场依然处于紧张态势。其实看了嘉能可的数据，我觉得他们整体来说还是维持承诺的，也就是说这个数据来看，我理解成利多的。后来新兴公司的生产报告我也去研读了一下，发现他们也减产了40%，而且都是非常奇葩的减产原因，极端的天气，火灾等等。这使得笔者想起了一句话：复产不是你想复就能复。当然，嘉能可虽然在今年前三季度没怎么复产，那么未来几个月是不是还有可能呢？我的答案是：可能的。我们又分析了下嘉能可的几个矿，结果发现它的几个减产的矿有的本身就是品位低，不容易复产，有的是因为环境问题，还有的矿山直接就遣散了熟练工，从去年到今年如果想复产，要培训新员工都要等到明年了，所以我们认为嘉能可复产会大概率发生在第二季度。那么，对价格肯定是有冲击。但是，即使是嘉能可复产，我们那么大的精矿缺口，还是非常难弥补的，嘉能可复产也只有50万吨的量啊。所以我们觉得锌的整体重心上移很难终结，但第二季度可能会由于嘉能可复产发生一定的回调，这里是如果……
（三）后期逻辑演绎思考
最后，我们还要说说的是，逻辑演绎的其他状态，我来分享一下我的思考！
第一，下游消费如果持续，冶炼厂开工率高，矿持续紧张，不得不减产，锌锭缺口扩大，锌价涨（目前的状态，明年一季度可能减产，接下来我们可以看到冶炼厂缺库存，锌锭库存要大降了）
第二，下游消费如果不能持续，冶炼厂开工率降低，矿供应缓和（二季度嘉能可复产），逻辑减弱，价格下跌，利润分成减少，加工费亏损，冶炼厂开工率进一步下降……价格跌到一定程度，锌锭库存较低，价格支撑，回升……
第三，消费保持，矿持续紧张，不得不减产，锌价涨
看到没有，笔者思考来思考去，还是一个结论，都是涨……
那么问题来了，到底哪一种路径的概率大了，消费到底如何呢？
我们从目前的基建和房地产释放来看，明年整体会比今年好，汽车不好说，政策都是突发的，今年的购置税减半的政策说的是年底到期，但是明年会持续么，但是新能源汽车我知道肯定会有增量的，整体来说，消费持平或者略增的概率大，也就是第一条和第三条路径的概率较大。那么锌的空间在哪里呢？
目前我们看前期目标位又到了（国内22000,LME 260０美金），笔者又得上调目标位啦，能涨到哪里，还是让时间告诉你答案，如果有风吹草动，我希望我会第一时间冒泡!
联讯证券：中金岭南-000060-铅锌银资源龙头之一、仍看好价格上涨红利
投资要点
铅锌银资源及冶炼一体化、资源量大于冶炼量
中金岭南是广东地区的一家铅锌银等矿采选、铅锌冶炼、贸易及金融等一体化的国有控股公司，为国内第二大铅锌精矿、前十大精锌、前三大精矿含银生产商。2016 年上半年公司营业收入58.83 亿元，同比下降12%。其中，贸易、冶炼和精矿分别占收入的45%、28%和17%，为公司的主要收入来源。2016 年上半年公司毛利6.92 亿元，同比下滑20%。其中，冶炼、精矿和其他分别占利润的44%、30%和25%，为公司的主要收入来源。2016 年前三季度公司实现归属净利润1.64 亿元，同比增加62%。主要得益于三季度铅锌银等有色金属价格大幅反弹所致。
铅锌银资源龙头之一、冶炼业务环保压力大
铅锌银资源：储量大、品位高、产量大。公司拥有凡口矿、盘龙矿、罗布肯山矿三座大型铅锌矿山，矿石储量2,886 万吨，铅/锌/银储量分别为83 万吨/132 万吨/3,017 吨。公司产量主要来自凡口矿和罗布肯山矿，前期扩建的盘龙矿产能释放，预计将有1-1.5 万吨/年的增量。2016 年计划完成铅锌精矿33 万吨，铅矿和锌矿产量预计分别为10.37 万吨和22.53 万吨。精矿含银产量则有望稳定在150 吨的水平。
其他资源：铜金资源正在开发、拥有镍钴锂资源储备。公司拥有迈蒙铜金矿多座中小型矿山铜金矿，铜/金储量分别为6 万吨/2.731 吨，2016 年计划产铜0.94 万吨、金矿380 公斤。同时，还有镍钴锂资源储备。镍矿：镍金属量10 万吨，镍品位1.31%，规模小品位低。短期内开发的可能性较低。锂矿：锂矿石资源量1,425 万吨，氧化锂含量超过20 万吨（折合成碳酸锂为52.58 万吨），氧化锂品位达到了1.41%。资源量和品位与国内四川地区矿山水平接近，具备一定开采价值。
铅锌冶炼：搬迁稳步推进、或影响产量。公司拥有韶关冶炼厂（10 万吨/年锌和5 万吨/年铅）和丹霞冶炼厂（10 万吨/年锌）冶炼厂，其中韶冶因环保问题搬迁工作正稳步推进。2016 年计划生产25 万吨铅锌成品，精铅和锌锭预计分别为4.56 万吨和21.03 万吨，银锭40 吨。韶冶历史较长，成本高，搬迁利好公司长远发展。
其他业务及定增：拆迁补偿款可观、定增项目已过会
公司控股子公司深圳华加日铝业主要从事建筑铝型材生产制造。但因土地拆迁获得10 亿元补偿款，仍后4 亿房产收入等待确认，占该公司利润的90%，同时发力轨交磁浮建设项目。公司完成了对安泰科股股权收购，以1.3 亿购买后者29.48%股权，为并列第一大股东。
拟以9.15 元/股募集15。25 亿元用于尾矿资源回收及新材料研发项目已获得证监会发审会通过。根据公司测算，尾矿资源回收、复合金属材料和无汞电池锌粉三个项目分别投资亿元、亿元和亿元，达产后的净利润分别为8,458万元、10,627 万元和4,740 万元，合计23,825 万元。总体盈利状况好，但因建设周期长，短期内对公司业绩无影响。
盈利预测及估值：目标价13 元/股，投资评级“买入”
假设2017 年公司业绩增量全部来自矿山资产，其余资产业绩不变。基于2017 年铜/铅/锌/金/银市场价格分别为4.3 万元/1.8 万元/2.0 万元/270 元/4100 元，产销量分别为0.9 万吨/10.7 万吨/23.51 万吨/300 千克/150 吨的假设，2017 年公司毛利将增加10.81 亿元至24.34 亿元，对应归属母公司净利润将为9.54 亿元，给予32 倍的PE，对应的每股目标价为13 元/股，投资评级“买入”。
风险提示
期货套期保值亏损超预期、环保压力导致成本大幅提高、搬迁产生损失、矿山产量不及预期。
