2024年一季度预告出来了，关注汤臣的朋友们，应该是批判的多，给予肯定和正面评价的人比较少。
归根结底无非几个问题：销售费用的问题，业绩是否稳定或是否增长发力的问题，公司诚信是否有问题等等。
首先，说下销售费用。
看一个公司的成本结构和费用组成，应该考虑下其所在行业的特点，以及目前是行业周期的什么位置。汤臣倍健类似于快速消费品品牌商，用户是to C为主，销售模式上以渠道为主，按大类分，姑且分为线下经销商渠道和线上渠道，但即使每种渠道类型也会根据主推产品类型、区域、竞争等因素，而有不同的销售管理侧重、费用投入偏好。
汤臣的产品所对应客户和销售模式，决定了在行业里竞争力的要素排名中，品牌+渠道的重要性排在前面。
而品牌的打造和强大的渠道是需要持续的投入和坚持才能见到成效的，投入包括产品方面的投入和在销售渠道中的宣传、促销等，尤其是品牌的宣传和产品的促销是需要长期的投入才能见到成效，而且即使有一定的品牌知名度和美誉度，也要持续投入保持影响力，一些众所周知的大众品牌也都保持着较高的销售费用率，比如可口可乐，其销售管理费用一直维持在35%-40%。汤臣的销售费用率在40%，加上管理费用在45%左右，比可口可乐这种品牌的要高一些，但考虑到目前汤臣的行业地位尚未牢固和行业竞争格局未到终局，费用支出高一些，也基本合理。
另外，汤臣相对较高的净利润率也是高费用投入的另外一面，失之东隅收之桑榆。
其次，说下业绩和增长的问题。
国内整体消费景气度在过去的这段时间里，想必大家也应该有自己的感知。从大环境来看，对膳食保健品这个行业来说，并无持续的天时地利可借。另外，季度级别的报告我个人认为有跟踪价值，而站在决策价值的维度上，季报的含金量比较小。
但需要直面的现实是，汤臣的增长性虽有，但不如一些科技变革、政策引导的行业在短期的爆发性强，所以股价的持续上涨和高估泡沫化的可能性较爆发性强的行业小的多，这是买汤臣应该接受的现实，长期持股罕有酣畅淋漓气贯长虹的机会。
最后，说说诚信的问题。
诚信分两方面，一个是产品诚信的问题，涉及到产品品质，判断标准是既往是否有一些确凿的黑历史，比如出现过食品安全的问题，或大面积的产品品质问题。二是公司管理层是否诚信的问题，在这上面，比较有争议，争议的有几点，巨额收购澳洲LSG的事、现金流不紧张却定向增发的事、去年又花了10几个亿买大楼的事，这些事，过去有一段时间的，可以回头看看，是否有问题，但是也确实充满了争议。我认为当年收购澳洲LSG是一种市场占位的考虑，是在益生菌领域的布局，并非所谓转移资产等，而融资行为和和去年的巨资购入不动产的行为，个人认为也没有充足的证据证明大股东在搞什么鬼。
综上， 这几个较热的“疑点”问题我认为都不是影响股价的核心因素。
股价一是跟着大盘和行业的β，目前看β是比较惨淡，另外行业特点和所处周期位置，短期业绩不具有爆发性，缺乏α，是股价不温不火的核心原因。