人民银行发布10月金融数据：新增贷款7384亿元，高于一致预期的6400亿元，同比多增1058亿元，贷款余额同比增速10.9%，环比上月持平；新增社融1.85万亿元，与一致预期基本持平，同比多增9108亿元，社融存量同比增速9.3%，环比上月上行0.3ppt。
信贷结构反映弱需求。10月新增贷款7384亿元，同比多增1058亿元，高于一致预期的6000亿元。其中：
对公贷款：新增对公贷款5163亿元，同比多增537亿元，主要由于票据贴现同比多增1271亿元，反映弱需求环境下“冲量”特征明显；另一方面对公中长期贷款同比少增795亿元，主要由于去年同期政策性金融工具支持下基数较高、同时银行项目储备有所消耗；对公短期贷款与去年同期基本持平。
居民贷款：居民贷款净减少346亿元，同比多减166亿元，主要由于居民短期贷款净减少1053亿元，同比多减541亿元，显示居民消费意愿仍较低；另一方面，居民中长期贷款净增707亿元，同比多增375亿元，或主要由于去年低基数（332亿元），相比2019-2021年同期4000亿元左右的月均增量仍较低迷；按揭需求偏弱，早偿率可能相比去年同期仍不低。
社融主要由财政支撑。10月新增社融1.85万亿元，同比多增9108亿元，与一致预期基本持平。社融余额增速9.3%，环比上月上行0.3ppt。社融同比多增主要由于地方特殊再融资债发行进度加快，10月新增政府债券1.6万亿元，增量占全部社融的84%，同比多增1.3万亿元。社融口径下新增人民币贷款4837亿元，同比多增406亿元，略低于金融数据口径，主要由于非银贷款贡献较多；企业债券同比少增1269亿元，或由于利率上行导致债券发行放缓；高基数下委托贷款同比多减899亿元，主要由于去年同期政策行基数较高。此外，社融主要分项同比多增1.2万亿元，低于总量同比多增9108亿元的规模，可能由于RMBS回表导致。
企业中长期贷款增速见顶。10月企业中长期贷款同比少增795元，主要由于去年同期政策性金融工具支持下基数较高；企业中长期贷款余额同比增长17.0%，已连续第六个月同比增速向下。向前看，预计未来3-6个月企业中长期贷款增速继续下行，除基数原因外还由于特殊再融资债券用于置换存量贷款；明年企业中长期贷款增速取决于万亿增发国债贷款、城中村建设等对贷款的撬动效果。
M1增速继续下行，经济活动低迷。10月M1同比增长1.9%，增速比上月末下降0.2ppt。我们认为当前M1增速仍较低的原因可能包括：1）企业资金活化程度仍较低、经济运行情况较弱；2）对于对公活期存款的规范和利率压降导致部分活期存款转向定期。M2余额同比增长10.3%，增速环比上月持平，我们认为主要由于去年同期存款流向理财导致的高基数。
来自金融数据的启示。我们认为11月金融数据中票据冲量、实体贷款走弱的结构体现出企业和居民较弱的融资需求，去年下半年政策性金融工具的提振效果淡出、信贷内生动力回落的环境下，财政发力恰逢其时。向前看，银行业绩改善取决于万亿增发国债、城中村建设对信贷需求的刺激效果，经济复苏信号更加明确之前建议关注低估值、高股息、净利润和营收增速降幅小的国有大行，逢低吸纳潜在受益于经济改善预期的优质中小银行。
本文观点来源：中金公司
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