1、信用环境：如何理解2023年的信用供需关系?
2023年以来，信用需求的重要性强于信用供给，我们判断:
1) 投资需求:存量政策支撑，待增量政策作用。一季度基建与制造业固定资产投资增速 10.8%/17.0%，弥补了房地产增速负增(-5.1%)的不足，新开工项目投资下滑背景下，下半年重点关注基建投资持续性及相关政策的接续情况。
2) 消费需求:日常消费修复，大额消费滞涨。今年以来，居民日常消费恢复较好，而大额消费品和限额以下消费品增长相对乏力。展望下半年，居民资产负债表收缩及消费投资信心不足，或仍需时间修复，消费需求改善或仍将呈现“K”型特征。
3）信用条件:供需再平衡。经历一季度前置投放后，后续季度信用投放有望回归常态，预计全年社融增速在9.6%-10.0%区间,下半年信贷关注对公端制造业与基建领域、以及零售端部分特色信贷品种。
2、息差:历史低位，还会更低么?
1）息差复盘:资产端与负债端共同拉低。商业银行1Q23净息差1.74%，已达银保监会 4Q10 披露该数据以来的最低值。资产端主要受年初重定价和市场定价竞争影响;负债端一方面居民存款定期化趋势延续，另一方面企业结算资金等低成本对公存款增长受限。
2) 息差展望:息差下降仍有惯性，但降幅有望逐步收窄，政策变化是核心变量。二季度之后，资产端，存量重定价在一季度集中体现，新发放定价仍有走低可能，但整体趋势有望趋稳；负债端，有望受益于存款定价下调和存款结构调整，存款成本节约效应持续释放，同时同业负债寻求量价平衡。
整体而言，后续利率相关政策是息差走势的关键变量。
3、信用风险:到周期拐点了么?
1)回顾:地产和零售贷款信用风险预期企稳中。2022年末地产开发贷不良率 3.79%，我们认为融资端和销售端恢复，尽管仍有个体脉冲式风险，但地产体系风险格局稳定；另外，今年以来疫情影响减弱，消费贷和按揭贷新生成开始回落。
2) 城投业务时间换空间，推动平稳化债。我们估算2022年融资平台有息负债规模约 63 万亿-67 万亿，自上而下的系统性化债推进，有助城投债务风险“软着陆”。
3）宏观指标波动中恢复，预计全年银行信用风险预期保持稳定。2023年以来，PMI 和工业企业利润增速恢复中波动，预计全年不良生成率情况保持稳定。
整体而言，信用风险曲线已到长周期底部但上行拐点取决于经济修复程度和地方债务化解力度。
4、经营展望：恢复进行时。
1)经营回顾:一季度业绩增速降至近年低位。2023年一季度，A 股上市银行营业收入增速为1.4%，归母净利润增速为2.3%，仍处底部运行。
2)业绩展望:营收利润有望回暖。料下阶段信用需求稳步恢复下社融增速平稳延续，息差下行趋势逐步收窄，信用风险边际修复延续。我们预计2023 年行业营业收入和归母净利润增速有望分别修复至同比增长 4%~5%5%~6%水平。
整体展望来看，预计基本面保持稳健。
展望 2023 年下半年，银行基本面各项指标恢复中，息差和不良新生成率开始企稳，银行板块具备绝对收益价值空间。从资金面来看，银行板块仍属机构低配，1 季度公募基金重仓持股仓位不足 2%，且极低估值隐含的分红收益率保持乐观。
以上观点来源：中信证券
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风险提示：银行ETF跟踪的标的指数为中证银行指数（399986），中证银行指数（399986）基日为2004.12.31，发布于2013.7.15。基金管理人评估的本基金风险等级为R3-中风险。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金投资需谨慎。