【 7月金融数据的确下行较快，但也无需夸大金融缩表压力】

今年7月金融数据处历史偏低水平，同比下降幅度偏大，节奏偏快，主因有二。

一是居民提前还贷，印证信息是居民信贷和存款同步走弱。

二是基建项目推进节奏偏慢，专项债和企业中长贷降温。

今年7月全社会信用扩张动能偏弱，但也不必过于恐慌。尤其不能直接对比6-7两个月信贷绝对规模，从而得到结论，信贷快速坍缩。不用过度夸大信用“坍缩”，因为金融信贷节奏有明显的季节性，季末高增、季初量减，这是客观规律。 眼下什么最重要？

地产牵动金融条件变化，并决定资本市场定价。民生宏观团队深刻的识到，地产关系中国实际增长、财政运行、金融条件和资产定价的风险偏好。今年4月以来，地产销售再度下滑，并且销售同比快速下降。地产销售缩量幅度较大，居民资产配置结构发生偏移，居民选择集中配置存款、理财以及保险。银行为代表的金融机构面临“过剩”充裕的流动性，同时又面临资产欠配。这一金融体系结构变化深刻影响年初至今资本市场表现。 我们预测下半年GDP增速偏平稳，增长难有大变化，故而分子端定价不是最重要的。

下半年资产定价主要矛盾还是在地产销售和地产政策。第一，地产销售能否改善，是否掀起一轮流动性变局？第二，能否有一轮大力度以及快节奏地产政策对冲？我们测算未来十年地产销售中枢下滑至年均9亿平，快节奏、大力度的地产刺激政策，面世概率也低。这预示着年内地产销售难见大幅反弹。（观点来源：民生证券）$银行ETF(SH512800)$ $招商银行(SH600036)$ $建设银行(SH601939)$