保险公司盈利能力主要体现再2点,1是浮存金的获取成本,2是浮存金投资能力。保险是牌照准入严格监管行业。监管对保费,保单细节有明确要求,对保险资金投向每个品类最少投多少,最多投多少都有详细要求。这决定了各家保司投资收益上大差不差。所以平安拼命在浮存金获取上下功夫,平安搞大健康,银行,金融科技,这些都是为了在承保端赋能,低成本甚至负成本(承保盈利)获取浮存金。保险业已经进入寡头垄断局面。所谓不会为高价保单付费,完全是胡说八道,业内都清楚,平安的终身寿是最贵的,但人家卖的最好😁。
(多个巨型水力发电设施是长江电力供给侧竞争优势的集中体现,也为股东带来了优秀的长期回报)
二是需求侧竞争优势——需求优势。我们可以发现,总会有一些企业能够获得竞争对手无法匹敌的市场需求。这种市场需求的获取不是简单的产品差异化或品牌的问题,因为竞争对手可能同样能够差异化或品牌化其产品。这些需求优势的本质是客户锁定,其源于消费者习惯、转换成本过高,或者寻找替代品的难度大、成本高。上市公司中可以找到的案例包括茅台、涪陵榨菜、以及一众的互联网平台公司如腾讯、阿里、美团等等。
(茅台酒相对复杂的酿造工艺,与高层的奇妙缘分,以及优秀的品牌运作能力,在多重要素的组合下,打造出了一个极具中国特色的奢侈品品牌,也实现了极高的客户锁定)
三是规模经济效益竞争优势。如果固定成本在总成本中占比较高,那么单位成本就会随着产量的上升而下降。这样即使技术上并无差别,在位企业也可以通过大规模生产而享受相较于竞争对手的低成本优势。很多重资产型行业都依赖于规模经济效益,例如京东方,台积电等等。
(借助供给侧的技术优势和规模经济效益优势,以及半导体行业巨大的市场,台积电成为了目前市值最高的中国公司)
当然拥有顶级护城河的公司往往同时具备多个竞争优势,例如台积电的技术优势就属于供给侧优势,同时半导体制造行业需要巨大资本开支的特点又让公司具备了规模经济效益的竞争优势。同理茅台和苹果在供给侧和需求侧同时都具备很大的竞争优势。在商业世界中,能同时具备多个竞争优势的公司是极其稀少的,而这些公司无一例外都为股东带来了极为丰厚的长期回报。
这里很自认的又会引出另一个问题,我们如何快速去评估一家企业是否具备竞争优势呢?格林沃尔德认为只需要看两个指标:一市场份额是否具备稳定性,二是否具备较高的投入资本回报率,这两个都是很容易量化的指标,在此就不展开讨论。实际上关于公司的竞争优势,我们还会经常提到定价权这个概念,它其实也是稳定的市场份额和高资本回报率的另一种表现形式。说到定价权和优秀公司的关系,还有一个小故事,是多年前段永平和巴菲特关于苹果的闲聊,老段认为苹果的护城河比可口可乐要宽,因为iPhone的平均售价超过安卓手机的一倍,但即使如此安卓也几乎抢不到iPhone的用户,但是可口可乐如果定价是百事可乐一倍的话,估计情况就没有那么妙了(当然历史上有段时间百事的定价确实只有可口可乐的一半,不过后果也看到了,百事逐渐成长为可口可乐的主要竞争对手。当然百事可乐能追上来是在定价渠道产品线布局和品牌定位等多个方面做出了卓越的战略动作,这又是另外一个精彩的故事,本文暂且不表)。实际上回顾近些年苹果股价的走势,跟茅台很类似的是,估值提升对股价增长的贡献占到了非常大的比重。
最后回到开头的讨论,关于平安和茅台长期回报差距巨大的问题,平安固然很优秀,但是在竞争优势方面与茅台依然有差距,这样的差距经年累月地复利积累下来,在股价表现上自然也会产生差距。当然还有一层肉眼可见的原因,十年前的平安估值处于中等偏高的位置,而茅台正处在八项规定推出后的低谷期。所以最终的结论还是老生常谈,长期优秀的回报来自于好公司+好价格,两者缺一不可,当然好价格相对容易判断,而寻找好公司则是一项需要终身磨炼的技能。
$贵州茅台(SH600519)$ $中国平安(SH601318)$ $伊利股份(SH600887)$
保险公司盈利能力主要体现再2点,1是浮存金的获取成本,2是浮存金投资能力。保险是牌照准入严格监管行业。监管对保费,保单细节有明确要求,对保险资金投向每个品类最少投多少,最多投多少都有详细要求。这决定了各家保司投资收益上大差不差。所以平安拼命在浮存金获取上下功夫,平安搞大健康,银行,金融科技,这些都是为了在承保端赋能,低成本甚至负成本(承保盈利)获取浮存金。保险业已经进入寡头垄断局面。所谓不会为高价保单付费,完全是胡说八道,业内都清楚,平安的终身寿是最贵的,但人家卖的最好😁。