21世纪初，俄罗斯石油公司私有化吸引了很多外国投资者的注意，包括我。俄罗斯是世界上最大的石油和天然气生产国。在储量方面，其天然气和石油排在全球第8位。尽管俄罗斯采用的开采技术不够先进，但由于地质条件优越，其开采成本仍低于平均水平。2000年以来的全球市场，最便宜的能源股都在俄罗斯，无论你看的是市盈率、平均每桶石油储备价格还是对资产折现的估值。 在俄罗斯，财产所有权的概念并不明确，至少整个石油行业是这样的。当俄罗斯将企业私有化时，政府官员往往会成为企业主。比如俄罗斯能源公司尤科斯（Yukos）在私有化时，尽管有人出价更高，但公司仍以3.09亿美元的价格出售给了Menatep银行和Mikhail Khodorkovsky公司，而且是以贷款的形式完成交易的。尤科斯公司的真正盈利能力和价值无法确定，因为很多信息没有公开。众所周知的是，尤科斯公司的年收入为80亿美元。20世纪90年代末，尤科斯公司股票的市盈率很低，仅为0.5，市值仅相当于公司6个月的利润。 2001年，尤科斯股票在纳斯达克市场上市，价格约为10美元，即1.5倍的市盈率。尤科斯公司实际上是将自己的石油储量证券化。2002年年底，尤科斯公司持有约40亿美元现金和有价证券，长期债务为3.78亿美元，相当于每股有7美元的现金。在开采许可证到期前，尤科斯公司已探明的石油储量为59亿桶石油，其中大约2/3的储量已完成开发。如果尤科斯公司在许可证过期后继续获得续签许可，那么其又将多出46亿桶石油可供开采。此外，它还拥有4.6万亿立方英尺已探明的天然气储量。即使在2003年10月，尤科斯公司的股价涨至68美元之后，其市值所对应的石油储量价格仍仅为每桶6美元。相比之下，美孚公司的股价在40美元时，其石油储量为每股1.7桶，天然气为8500立方英尺，按照1∶6的比例将天然气转换成以桶为单位，美孚公司的石油储量价格约为每桶13美元。 至于尤科斯公司的资产价值几何？在SEC授权的10-K或20-F年度报告中，提供了对石油和天然气生产商资源储备价值的估算。这是石油公司年度报告中最重要的一张表。它给出了该公司对其已探明储量价值的最佳分析，还包括了公司未来的发展。SEC的标准比较保守，其排除了地质条件、市场或获批难度不确定的投机项目。除非油价下跌，需要下调前几年的储备预估，只能说明报告分析的信息缺乏完整性。 按照SEC的标准，假设在2002年年底，尤科斯公司的产品价格、成本和税收制度保持不变，同时2002年12月原油价格为每桶28美元，再假设尤科斯公司在石油采收能力方面有一定的发展趋势，以尤科斯公司的资源储备来计算其收入，税后利润以10%的贴现率贴现，那在许可证到期之前，尤科斯的股价应为54美元，如果许可证能够续签，其估值更是能到达62美元。可以说这是一个保守的预测，没有计入尤科斯公司的现金、精炼厂、加油站或其他更多的资源储量。 2003年，俄罗斯政府对尤科斯公司进行了一系列的欠税评估，总计达270亿美元。超过了其2001年和2002年的收入，相当于2003年收入的83%。政府冻结了尤科斯公司的资产，并以94亿美元将其最大的子公司Dresdner Kleinwort拍卖掉，尽管其估值高达150亿～170亿美元。