跟港股两家废纸比 山鸡其实估值很高 背了很多负债。 很多研报不愿提及的是。废纸回收政策调整之后 一个核心矛盾是：成品纸出口欧美之后废纸没有逆向物流回到国内，这块缺口需要木浆补，整个成本涨的比什么都快，这样的生意是没法做的：景气时亏现金，不景气亏折旧 有点像钢厂 可能 还不如钢厂。山鸡本身治理层面问题不大，低价定增很多都是时势所迫，不然山鸡可能就破产了。