文 | 华商韬略 吴苏
2012年，乔布斯去世的第二年，苹果公司市值飙升到6230亿美元，打破了微软公司1999年创造的6205亿美元市值纪录，一举成为史上最值钱的公司。
八年过去，苹果这艘巨舰不仅没有慢下来，反而狂飙突进，今年八月，总市值突破2万亿美元。截至2020年8月28日，苹果市值为2.13万亿美元。
超2万亿美元的体量，苹果还会加速奔跑吗？对于这个问题，摩根士丹利在最新报告中分析称，苹果市值“仍被低估”。
随着市场不确定性加剧，苹果成为避险投资标的，市值可能会继续提升，但是，即使是全球市值最高的公司，苹果也有自己的“隐患”。
【1】
苹果第一个隐患，也是最大的隐患，是过于依赖iPhone。
这一点，从苹果的收入数据来看，一目了然。据苹果2020年第二财季数据显示，苹果的收入分别由iPhone、iPad、Mac、服务收入和其它收入（AirPods、Apple Watch属于这一类）构成，iPhone收入占比达50%。
看起来，iPhone占苹果50%的收入似乎不高，但仔细分析，你会有所改观。
从苹果2019年年报看，苹果服务收入包括Digital Content and Services、iCloud、AppleCare、Apple Pay 以及 Other Services。这些细分的服务收入，几乎都需要用户有一台iPhone作为前提，也就是说，iPhone收入和服务收入其实高度绑定。
同样，除了Mac和iPad，苹果近两年快速增长的“其它收入”，主要是AirPods、Apple Watch等，它们有效工作，仍然离不开iPhone。
不难看出，苹果生态，本质上是iPhone生态。有分析人士指出，如果以这样的口径进行统计，iPhone以及iPhone生态在苹果收入占比中高达84%，“苹果公司的命都悬在iPhone这个单一产品线上”。
虽然苹果收入不完全来自iPhone，但收入仍然围绕着iPhone。iPhone不存，生态内容收费如何附着？
你可能会疑惑，苹果公司主打产品是iPhone，收入占比高，不是很正常的事情吗？何谈“命悬iPhone产品线”？
不能只将目光停留于现状。要知道，在iPhone席卷全球之前，苹果公司依赖的是iPod。2007年，iPod带来的收入超过了整个苹果收入的40%。
试想一下，如果苹果公司全部押注在iPod这个单一产品线上，没有智能手机领域的创新，那么，苹果公司很难成为“史上最值钱的公司”，最有可能走向没落。
【2】
苹果第二个隐患，是智能手机市场，经过十多年的蓬勃发展，已经不再是一个成长性市场。
业内说法是，智能手机市场正在PC化。
所谓“PC化”，同样用一组数据来看：2009年，据权威分析机构IDC的统计，全球PC的整体出货量为3.02亿，到2019年，这个数字会是多少？13亿？不，只有2.68亿。
显而易见，PC已经是一个存量市场，各路厂商在红海厮杀，即使屹立金字塔之巅，也没有多少人关注。
最典型的，当属PC行业的龙头联想，2020年第一季度，联想的净利润率只有1.5%。这个1.5%，是什么概念？用中国彩电行业的净利润率对照，2014年，彩电行业净利润率为1.5%，到2017年上半年，已经跌破1%。
PC一度被认为要“革”掉彩电行业的命，谁能想到，时移世易，它们都挣扎于存量市场。反倒是电视，借着智能电视大潮越过越好。
这也是智能手机市场正在遭遇的困境。
2007年，第一款iPhone发布，之后一炮而红，智能手机迎来十年高速增长，但到2018年，行业进入萎缩期。
这也不难理解，毕竟，能够买得起、用得上的中国人至少有一台智能手机，一个人拥有两三台智能手机，一点也不意外。
另一方面，换机周期却在拉长。Strategy Analytics 2019年9月发布的数据显示，美国iPhone用户换机周期大幅拉长到 33个月，而据极光大数据2019年第三季度的报告显示，国内智能手机用户中2至3年和3年以上换机周期的人群已超过54.4%。
这些因素，深刻影响着整个智能手机行业，“带头大哥”苹果也概莫能免。或许，正是出于这个原因，从2018年第一财季开始，苹果公司不再在财报中公开披露iPhone的销量。
【3】
一边过于依赖iPhone，厮杀于存量市场，一边市值屡创新高，登上市值巅峰，苹果公司的发展堪称“踏着魔鬼的步伐”。
过去五年，苹果股价上涨了超3.5倍，最重要的驱动因素并不是利润的提高，而是市盈率增加了一倍多，从14.6上涨到目前的36.54。事实上，从2015年年中到今年第三季度，苹果总利润每年仅增长2.1%。
《财富中文网》分析称，苹果每股收益提高很大程度上来自于公司史上规模最大的一系列股票回购，“令人震惊的是，五年时间里苹果花费了3370亿美元用于回购，将其流通股从57.3亿股降至目前的43.5亿股，占同期每股收益涨幅的60%以上”。
有网友跟帖认为，目前苹果的市盈率已经远远超过了其过去10年的平均水平，“说没有泡沫太牵强”。
《财富中文网》更指出，苹果已经“从一款绝佳的投资产品变成一场高价赌博”，在看好看多的推动下，“这些拥护者已经把门槛定得太高了，甚至就连苹果也难以给出达到他们期望的回报”。
当然，面对这一态势，苹果也在积极应对。
除了把握iPhone尤其是5G版iPhone，苹果还努力兜售更多服务产品，以从现有iPhone用户身上汲取更多价值。
据苹果2020年第三财季数据显示，服务业务营收132亿美元，与去年同期的115亿美元相比增长14.85%。
与此同时，苹果全面构建自己的业务版图，在AR、汽车行业、内容产业、家庭物联网等多个领域投入重金，力求找到新的增长引擎。
苹果公司能在iPod、iPhone之后，再度推出超级畅销产品吗？
这不仅是苹果要解答的问题，也是众多投资者的聚焦点。毕竟，智能手机已成存量市场，增量市场的寻找、切入乃至引领，事关未来，事关生死。
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