$拼多多(PDD)$这家有趣的公司。
1、黑马成色到底如何？
隔壁阿里的“同学”深陷感情绯闻，小黄（黄峥）哥突然宣布牵手国美，他要和还没出来的老黄一起搞事情。
两位姓黄的老板，准备搞在一起，唱“双黄”。
拼多多宣布将以总计2亿美金的可转换债券方式，对国美进行战略投资。
外界普遍认为，“双黄”合作，一方面可以补齐拼多多在物流和售后服务体系的短板，同时为国美带来流量，帮助国美赶上互联网时代的浪潮。
甚至还有观点认为，拼多多、国美都想在地位上更进一步，分别挑战阿里、京东或苏宁……
从表现看，拼多多确实是黑马，最近的市值也深刻反映这一点。但杠杆游戏一直说，黑马不可能永远是黑马。
美东时间3月11日，拼多多发布第四季度及全年财报。在财报电话会上，拼多多CEO黄峥将2020年一季度的业绩影响概括为“负面”。
当时我写文章说2019年，拼多多年化GMV首次突破万亿，但货币化率仅为2.99%左右。如何提高ARPU（每用户平均收入）成为各界关注的焦点。
还如，尽管2019年拼多多年化GMV，虽然破万亿，较2018年的4716亿元增长113%。但是，这一增速，和2018年233.99%的增速比，明显放缓。
好消息是，2019年全年来看，拼多多亏损收窄。财报显示，2019年全年，拼多多实现营收301.4亿元，同比增长129.74%。高速发展期的2018年，这一增速为652.26%。
同时，归母净利润-69.68亿元，2018年为-102.2亿元，也算是明显收窄。
而拼多多号称的5、6亿用户，大品牌、物流很一般。
这东西不是说有就有，阿里、京东、苏宁、国美都是积累了十多二十年不等。
国美尽管发展不如过去，但是品牌基础，特别是电器方面，依旧是国内巨擘。其安迅物流，也算是行业大佬。
所以拼多多和国美合作，有他的深刻理由，需要国美的家电供应链和品牌。
从2019年报中，拼多多2019年末总负债上升到514.10亿元，2018年末为243.59亿元，翻倍还略多，如下图。
同期，资产只从413.82亿元，上升到760.57亿元。
花钱方面，拼多多继续很猛。百亿补贴计划从2019年6月正式启动，2019年下半年一共花掉161.8亿元，全年一共花掉271.7亿元。
前段时间，拼多多掀起了补贴买苹果手机的高潮，这当然是要烧很多钱的。
拼多多“崛起”，因为他真的把下沉市场发掘出来。问题在于巨头之下，这条路到底能不能杀出来？
2、还能不能下沉？
财务上，不能去苛求作为一家创立才四五年的企业，就要如何如何。亚马逊、京东这么多年了，长期是不盈利的。
反过来，恰恰应该思考，在巨头的笼罩下，拼多多先不管“五环内市场”的激战，靠着农村包围城市，把市场下沉做到了无法想象。
当初阿里系，以及很多电商不是没玩过，但不同在于，那时候还不是移动互联网的时代。
借着技术的进步，中国大妈、大爷都用上了快捷的4G网络，拿着智能机，所以可以拼一拼了。
对于这个市场，巨头有偏见，又爱又恨。
其实谁都该明白，中国多数人不住在北京上海深圳，甚至不住在主要二线城市，而是三四线五线、县级城市等，包括农村和小镇迄今为止还有几亿人居住。
所以这个市场，一定不能不该放弃。加上消费和收入的提高，所谓下沉市场消费能力是不如大城市强，但也不是很弱。
加上部分下沉市场的用户接触网络面相对小，发现了一个便宜的地方，很热衷。拼多多靠着微信当初帮忙“扫荡”，和这部分用户搭上了线。
所以如今拼多多的股价表现，是有他合理性的。如上文第一部分过去一年拼多多的股价走势图，再对照下面京东的股价走势图。杠杆游戏发现，拼多多确实延续了黑马。
当然问题来了，拼多多的货品以前多数不知名，甚至不乏伪劣。但居然这些东西，朋友圈到处有人求帮助砍价。
很多人觉得很low、很不可思议。人和人之间，群体和群体之间，真的差距太大了。
问题来了，不用杠杆游戏说，中国的大妈、大爷，各种小镇青年，很少还有没用上智能手机的。拼多多已经把下沉做到了极致。
一句话，增量几乎没有了，已不能下沉。甘于做下沉一哥？要不要上升？
拼多多正是在努力，引进各种品牌，和国美合作，疯狂补贴苹果手机……
但要打入这个市场，谈何容易，所以在杠杆游戏看来，其实拼多多本没有大敌。想要从下沉到上升，自己才是自己最大的敌人。
3、开战，必然要被阻击
从各种数据看，拼多多在一二线城市已经有所斩获。靠什么，总结起来，还是靠低价、补贴。
其实人都是现实的，便宜又好，或者叫性价比高，可以选择巨头，也可以选择拼多多嘛。
当然，很多人还是会不屑，会有既有印象。但无论如何，多个竞争者，对消费者不是坏事。
互联网的打法，其实一直也是如此。
当年千团大战，最后美团胜出；以前各种滴来滴去，最后滴滴算是胜出，但依旧有强敌环伺周围；饿了么、美团点评等大战外卖几百回合，美团点评虽然有点优势，但是饿了么依旧有战略进攻和掰手腕的能力……
或许网约车的今天，对于拼多多来说，是很好的一个想象。
为了保持低廉，拼多多就得一直烧钱。
怕就怕韭菜还没长起来，一旦补贴消失，吸引力、忠诚度没了。
巨头自然不傻。一方面也搞下沉，狙击拼多多。据说，阿里、京东增加的很多用户，都来自下沉市场。
未来，这个重叠度或许会越来越高，只要这个市场真的有利可图，或者有大资金在杀入，其他巨头就必须起码要卡位、防守。
特别是淘宝，早就定位中低线，拼多多恰恰之前是进攻者，抢夺淘宝的既有地盘。你说阿里系急不急？
京东也一样，一方面线上做下沉，一方面实体疯狂下沉。当然，这方面京东不算是拼多多最大的对手。但起码也是一个对手。
拼多多的问题是，自己想上升，这就碍着京东了，必须阻击你。
好玩的是，京东和腾讯的关系，好像比拼多多好一些。拼多多之前很依靠腾讯的流量，如果京东想要得到更多流量，对拼多多来说，这很要命。
在人才方面，拼多多推行了全时段的股权激励计划。这是在人才激励方面的长远举措。在控制权方面，拼多多也有长远眼光，根据拼多多的招股说明书显示。拼多多此次采用同股不同权的的股权结构模式。创始人黄铮持有全部B股，资本方和二级市场持有A股，B股的投票权是A股的10倍，在IPO后，虽然黄铮手中持有的股权比例从50.7%稀释到46.8%，但是由于AB股结构，其投票权从50.7%上升到89.8%，享有对公司的绝对控制权。
企业的发展是多重因素的聚合结果，对于互联网公司来说，发展速度依赖人才和战略决策特别依靠创始人这两大特点最为突出，因此人才激励和控制权优化是必要的措施。阿里巴巴，京东在员工激励方面手笔很大，也在控制权方面煞费苦心，京东采用了AB股结构保证了刘强东的控制权，马云则选择更隐蔽的董事会治理方式保证其控制权，综合来看，拼多多在股权设计上很合理，兼顾了激励性和控制权，上市后能否借助资本市场的力量在业务上有更大的突破，我们拭目以待！