昨天无意中看到股息率排行榜里面的劲嘉股份，不禁又勾起了尘封的兴致。当年电子烟炒作的时候，它也曾风光一时，也曾在它身上进进出出，有亏有赚。之后它业绩下降，利空不断，就把它删了自选，不再关注。
没想到它竟然上了股息率排行榜，10派3元，按目前的股价，股息率8%，属实不低。于是又来了兴趣，把它的年报粗略地翻看了一遍，主要公告浏览了一下，吸引眼球的无非以下几点：
第一就是烟草反腐，实控人三进三出，但也是有惊无险。甚至副总也刚刚留置及解除留置。这里面也不用细讲，它跟华宝股份是一个路数，当年利用跟各地烟草公司合资成立联营公司，讯速获得订单，拿下市场。这种垄断的行业，没有一些灰色地带，或者暗箱操作，怎么可能轻易拿下每年十数亿的利润。华宝实控人还一度被称为香精女王。从结果来看，目前并没有要致上市公司于死地的意思，最多是一个配合调查，斩断利益链，再背后出出血而已。如果事情就此打住，这个失血点也就到此为止了。
第二就是盈利能力急剧下降，21年于23年分别是10亿、2亿、1亿。收端也有50亿下降到40亿，同时24年1季度延续下降的趋势。但是23年因转让重庆合资公司股份计提减值2个多亿，扣除该部分计提，实际扣非净利润为1.78亿。简单来说就是业务量少了，同时单价也降低了。
第三是股价的长期下行。不计分红，股价从22年初的18.87下降到现在的3.66，最低3.48，二年半时间，下跌超过80%。市场就是这么冷酷无情，同时也是有效的。但是目前已经跌破净资产，PB0.76倍，一季报净利润1.38亿元，全年无其他意外的话，净利润有望恢复至3-5亿，PE10-20倍之间。之所以区间这么大，是考虑突发或不可预测因素对公司的负面影响。公司资产质量相当高，资产负债率仅为21.6%，现金11.67亿元，银行借款3.34亿元，不存在债务违约风险。目前全市场一季报利润超过1个亿，资产质量还这么好，还是香烟这种不怕你不买的垄断行业，市值还在50亿左右的，大家给我找找看。还跌破净资产。一句话，股价已经非理性超跌。是不是可以无脑买进呢？大家别急，还有二个方面要重点关注。
最大的隐患在于，大股东劲嘉创投持有上市公司的股权几乎100%质押，劲嘉创投主要财务数据如下：
一年50、60亿的收，净利润居然是负数。相像不出来他是做什么行业的，绝对不会是营业范围里面的创业投资。这40几亿的借款到底转化为什么样的资产不得而知。可能是供应链金融，才会有这么大的体量。我猜测这也是这二年上市公司分红力度较大的原因之一。问题是这些质押的股权目前只值18亿。这些借款人要怎么办？半年之内不能还款，雷是不是要爆呢？会怎么爆呢？直接债权人变股权人，上市公司实控人换人？这恐怕是双输的结局。最好的情况是股价上升一倍，重新回到质押价值。大股东变卖136亿的资产还债。就是不知道资产质量几何了。只有时间会给我们答案。
当然实控人三进三出之后，已经意识到问题的严重性了。目前公司定下的二大战略，一是出海，二是转向新材料。方向是没问题，问题是时间，是是否能取得预想的效果。
总结一下，单独的看上市公司本身，已经到了极度低估的时刻，对于长期价值投资者来说可能是一个无脑买入的时刻了。但是大股东质押的问题，是市场不敢下注的关健。
相对来说华宝股份情况更为明了，资产质量更高，几乎没有负责，因为IPO融了一大笔钱。但是其盈利水平下降过快，PE按一季报去到了40、50倍。还需要再观察半年报的情况。无独有偶，华宝也选择的海外业务作为公司战略方向，所以费用及研发开支加大，也影响了公司的利润表现。@华宝股份@劲嘉股份，欢迎各位球友共同探讨。