$世纪阳光(00509)$ $中国恒大(03333)$ $万科企业(02202)$ 卖肥料的和恒大评级同分，许老板的脸往哪里搁

穆迪投资者服务公司向世纪阳光集团控股有限公司 (世纪阳光) 授予首次 B2 的公司家族评级。


同时，穆迪也向世纪阳光拟发行的绿色债券授予 B2的高级无抵押债务评级。


评级展望为稳定。


债券评级反映了穆迪预计世纪阳光将以令人满意的条款和条件完成上述债券 的发行，包括向中国 (A1/稳定) 国家发展和改革委员会完成登记备案。


债券发行所得将用于债务再融资和投资。


business profile/公司概况


世纪阳光集团控股有限公司于 2004 年在香港上市，生产和销售各种肥料，包括通用性肥料、生态类肥料和功能性肥料等。该公司还通过其在香港主板上 市的子公司稀镁科技集团控股有限公司从事镁矿开采和镁合金生产。截至 2018 年 6 月底，世纪阳光持有稀镁科技集团 72.4%的股份。


评级依据


世纪阳光 B2 的公司家族评级 反映了其在有机肥行业的长期运营记录、注重于利润率较高的专业产品带来的良好盈利能力以及适度的债务杠杆率。


近 20 年的长期运营历史使得世纪阳光积累了可支持公司增长的专业经验。


该公司在 2017 年收购并整合了在国内拥有 50 余年肥料生产销售历史的山东红日化工股份有限公司，进一步扩大了生产规模和分销网络，增强了业务实力。


世纪阳光还拥有较强的盈利能力。截至 2018 年 6 月的 12 个月，该公司调整 后 EBITDA 利润率为 18.4%，相对于其评级水平较高。




如上所述，世纪阳光良好的盈利能力得益于其侧重于利润率较高的专业产品，即功能性肥料、有机肥和稀土镁合金。


穆迪预计，未来 12-18 个月该公司的 EBITDA 利润率将在 18.4%左右，相对于 其评级水平仍较高。


世纪阳光的债务杠杆率适中，截至 2018 年 6 月的 12 个月调整后债务/EBITDA 比率为 2.6 倍。该公司还拥有通过非债务融资支持资金增长的记录。


穆迪预计，随着世纪阳光增加债务以支持其江西省肥料业务的资本支出，其调整后债务/EBITDA 比率在未来 12-18 个月将升至 3.6 倍左右。


同时，该公司处于竞争激烈的市场，规模尚待扩大，资本支出较高导致负自由现金流，并且面临监管风险，这些因素对其评级构成制约。


世纪阳光所处的肥料市场较为分散并且竞争激烈。尽管经营历史较长，但该公司规模尚待扩大，原因是其专注于利润率较高的功能性肥料和有机肥。




穆迪预计，随着公司扩大产能和销量，其在复合肥市场的份额将上升。


尽管世纪阳光的运营现金流为正并采取了审慎的派息政策，但由于公司为扩大肥料和镁产品业务而增加资本支出，导致 2013-2017 年其自由现金流为负。


穆迪预计，随着公司继续扩大其江西的肥料产能和新疆的镁产品产能，其自由现金流在未来 12-18 个月仍将为负。


世纪阳光的业务受到国内环境和运营安全法和监管规定的影响，如果未能遵守这些法律法规，公司的生产和声誉可能受损，从而对运营和财务状况产生影响。


该公司的流动性疲弱。截至 2018 年 6 月底，其现金余额为 10.2 亿港元，不 足以支付 10.4 亿港元的短期债务。




不过，鉴于该公司业务利润率较高、市场地位较强并且与国内银行的关系稳固，穆迪预计其仍可延展与银行的债务。此外，该公司拥有顺畅的境外资本 市场融资渠道，并且可通过香港股市进行股权融资。


世纪阳光的高级无抵押债务评级不受其相对于运营公司债权的从属地位影响，因为该公司多元化的业务 (产品涉及肥料和镁产品) 缓冲了结构性从属风险。


稳定的评级展望反映了穆迪预计世纪阳光将会随着产能扩张而提高收入并维持盈利能力，未来 12-18 个月财务状况仍将符合当前评级水平，并且能够实现短期债务的再融资。


评级驱动因素


如果实现以下情况，世纪阳光的评级可能有上调空间：(1)公司因扩大产能而继续提高收入，并且维持盈利能力，EBITDA 利润率高于 20%；(2)改善信用指标，调整后债务/EBITDA比率持续降至 3.0 倍以下；(3) 增强流动性，现金/短期债务比率持续高于100%。


如果出现以下情形，其评级可能有下调压力；(1) 产能的扩大未能带来收入 增长；(2) 盈利能力大幅下滑；(3) 信用指标恶化，调整后债务/EBITDA 比 率持续超过 4.5-5.0 倍；或 (4) 流动性大幅减弱。