改革预期升温，火电价值有望重构（附股）
我们认为火电1Q23业绩改善印证行业复苏，行业受益于成本端稳步改善，业绩仍有修复空间：1）长协煤合同实际兑现率提升；2）现货煤价持续下行（截至5月12日，秦皇岛港Q5500动力煤价进一步降至975元/吨，周环比下降20元/吨）。此外，叠加近期经济数据偏弱、无风险利率下行等因素催化，行业走势表现亮眼。
盈利与扩表周期共振，火电行业景气度相对优势强化。新型电力系统构建过程中，能源转型和能源保供方向明确，火电行业迈入新一轮资产扩张周期。盈利与扩张周期共振，火电股有望迎来业绩与估值的“戴维斯双击”。从估值维度来看，火电行业连续两年亏损叠加永续债融资规模扩张，火电历史表观PB估值“失真”（公司和行业PB计算口径分母端通常为剔除永续债的归母净资产）。参考火电行业历史绝对和相对PB，当前估值仍具备安全边际（两者2010年至今估值历史分位数分别为43%和59%）。从行业比较维度来看，经济弱复苏预期下全行业整体预期ROE下修，而火电处于ROE回升周期，景气度相对优势强化。此外，在无风险利率下行且火电景气度维持向上趋势背景下，随着火电盈利水平好转，部分历史分红比例较高的火电股预期分红价值有望提升。
投资建议：维持公用事业“增持”评级，能源转型机遇期，把握成长与价值双重主线。（1）火电转型：火电盈利与扩表周期的共振，行业比较优势突出，推荐高胜率公司内蒙华电、国电电力、申能股份；央企龙头华能国际、华电国际；（2）新能源：收益率预期修正、项目转化加速，推荐云南能投、广宇发展、三峡能源；（3）水电：把握大水电价值属性，推荐川投能源、长江电力；（4）核电：低碳基荷价值显现，长期隐含回报率值得关注，推荐中国核电、中国广核。
风险因素：用电需求不及预期，新能源装机低于预期，煤价涨幅超预期，市场电价不及预期，煤电价格传导机制推进低于预期等。