天山铝业重点推荐20240428
当前时点，我们认为天山铝业具备较大预期差，建议重点关注：
1、长期布局：欲成大事，磨其筋骨
过去3年，当行业在减少开支、降本增效之时，天山向上投资氧化铝、碳素、铝土矿，往下投资高纯铝、铝箔，拖累了业绩弹性，2023年综合吨铝税前利润不足2300元，于主要上市铝企中并不占优；
未来3年，行业最低成本之一的几内亚、印尼、广西铝土矿自24年起陆续投产，静态远景展望铝土矿1200万吨，氧化铝450万吨，这在当前上游资源盈利能力转好背景下，有望为天山贡献更多额外利润，投入产出效率显著提升。
2、中期变化：2024年积极变化突出
1）【几内亚铝土矿放量】该矿24年进入规模开采并即将运回国内，年产能500-600万吨铝土矿，23年预计产量300万吨，增利约2亿元；
2）【氧化铝盈利改善】23年212万吨氧化铝净利润仅0.26亿元，24Q1共51万吨氧化铝盈利近2亿元，全年氧化铝计划235万吨；
3）【运费节省贡献业绩】一者，天足铁路节省成本，货物运输量将达1000万吨左右，节省成本约1亿元，二者近期山东山西入疆运费下调，也有助于节省氧化铝入疆成本；
4）【税费缴纳减少】一者，子公司天铝有限新获高新技术企业认证，所得税率从此前25%将至未来3年15%，年节省约2亿元；二者，高新技术制造企业增值税加计抵减，年节省约2亿元（尚不包括23年未抵减部分）；
5）【高纯铝出口解决】24年高纯铝出口问题已解决，清理库存（23年末，未实现毛利1.8亿元）可进一步提升业绩。
3、短期亮点：存货93亿元，原料充足
天山24Q1报表存货93亿元，相比于其资产与产能体量而言，为主要上市铝企中最高，参考年报结构，77%为原材料，这在原料价格触底修复过程中，亦可提供额外弹性。
天山铝业作为国内少有具备长期成长条件的铝企，值得重点关注，预计公司2024/2025年业绩分别为40亿/50亿。