【华安电子胡杨团队】传音控股首次覆盖：非洲手机之王，构建软硬件生态完善商业版图

耕耘新兴市场十余年，非洲手机市场“王者”。公司深耕非洲手机市场十余年，拥有TECNO、itel和Infinix三大品牌覆盖不同消费群体，目前拓展至南亚、东南亚、中东、南美等全球新兴市场国家。2020年公司手机出货量1.74亿部，全球市占率10.6%，排名第四，其中非洲市场常年保持第一，智能机占有率超过40%，被业界称为“非洲之王”。立足手机端优势，公司横向拓展3C配件、家电硬件产品矩阵，同时基于传音OS开展移动互联网业务。

手机业务：新兴市场仍有增长，立足非洲，进军其他国家。本地化创新策略造就了非洲市场的成功，当前非洲市场优势仍有进一步扩大空间，智能机占比逐步提升，智能机ASP是功能机的7倍左右，ASP提升将是非洲市场的主要增长动力。非洲以外新兴市场公司份额快速提升，非洲成功经验有望拓展至其他区域。同时，公司在售后、渠道、供应链的持续深耕全方位构筑起了品牌护城河。

其他业务：纵向开展移动互联，横向拓展硬件品类。手机业务领先优势成为发展移动互联网业务的强大保证。公司2020年底已拥有8款月活用户超过1 ,000万的应用程序，打造了高流量的软件产品矩阵。传音移动互联在非洲增长排名第一，打开了长期成长空间。硬件端，公司创立家电品牌Syinix和数码配件品牌Oraimo，完成消费电子终端多品类布局。至此，公司软硬件层面均形成了自有生态圈，逐步完善 “手机+移动互联网+家电、数码配件”的商业版图。

投资建议：我们预计 2022-2023年公司归母净利润为47.0、60.1 亿元，对应市盈率为22.2x、17.4x，首次覆盖给予“买入”评级。

️ 风险提示：境外经营风险；汇率波动风险；新兴市场拓展不力风险；竞争加剧风险