公司发展史
深耕电气二十余年，迅速实现逆变转型
宁波德业科技股份有限公司，成立于2000 年，起初专注于注塑件，模具，钣金件以及除湿机等环境电器产品。2007 年起开始为美的配套生产家用空调热交换器，同年成立德业变频，业务开始涉及电路控制领域。2010 年成为美的全球三家变频控制解决方案供应商之一。2015 年确定热交换器，电路控制系列和环境电器系列三大发展主线，同年德业变频于新三板上市。2016 年德业变频开始进入光伏逆变器产业。2017 年推出第一代储能逆变器，随后逆变器业务迅速发展，逆变器海外市场销售几何式增长，到2021 年德业成功在上交所主板上市，此时逆变器板块已拥有组串式逆变器，微型逆变器和储能逆变器三大产品线，2022 年营收接近40 亿元。
1.2 股权结构稳定集中，员工持股促进增长
张和君为实际控制人，股权结构集中。截止2023 年9 月30 日，董事长兼总经理张和君为公司实际控制人，直接持股24%，通过艾思睿投资间接持股37.97%，通过员工持股平台亨丽投资和亨丽德派分别间接持股0.58%和0.36%，共计持股62.91%。其妻子陆亚珠直接持股0.75%，间接持股0.38%，共计持股1.13%。公司拥有德业变频、德业电器、德业环境、萃绩科技、上海萃绩、海盐德业、浙江德业七个全资子公司，其中德业变频、萃绩科技、海盐德业、浙江德业主要从事逆变器业务，德业环境主要生产空调相关产品，德业电器主要生产除湿机等产品。
主营业务
逆变器产品矩阵完善，户储竞争力较强。逆变器是公司的核心业务，产品矩阵全面覆盖储能、组串、微型逆变器。
热交换器面临挑战，除湿机蝉联平台桂冠。公司传统业务包括热交换器及环境电器产品，热交换器包括蒸发器和冷凝器，主要作为家用空调的配套产品，发展受制于空调行业。2022 年热交换器产品实现营业收入12.37亿元，占公司营业收入20.77%，同比下降46.86%，空调市场景气度下行为热交换器业务带来一定挑战
财务数据
23 年实现营收74.80亿元，同比+25.59%；归母净利润17.91 亿元，同比+18.03%；扣非归
母净利润18.53 亿元，同比+20.72%；毛利率40.41%，同比+2.38pct；净利率23.94%，同比-1.64pct，主要系储能电池包业务规模扩大。24Q1实现营收18.84 亿元，同比-9.64%；归母净利润4.33 亿元，同比下降26.48%；扣非归母净利润4.25 亿元，同比-19.04%；毛利率36.33%，同比-6.73pct；净利率22.98%，同比-5.26pct，主要系欧洲户储去库存。
公司费用控制能力更好，项目期间费用率（不含财务费用）6.75% 低于同行业可比公司募投项目期间费用率（不含财务费用）均值 16.74% 。 主要由于： 1公司出身传统家电企业，实行精细化管理，期间费用率一直控制在较低水平； 2公司依托境外经销合作伙伴或采用贴牌本土经销商的模式进行销售，相较部分同行业可比公司在境外设立子公司并投入销售团队的方式，降低了市场及客户开发等销售环节成本； 3 ）有别于同行业竞争对手积极拓展新兴业务，德业变频聚焦主业逆变器且现有产品已渡过市场开拓期并快速起量，且 储能、组串和微逆具备采购、生产和销售协同效应， 期间费用得到摊薄。
竞争优势和亮点
逆变器业务以点覆面深入海外市场，盈利能力显著。德业在重要销售区域设立售后服务点，以点覆面深入周边市场，23 年公司逆变器已销往南非、德国、巴西、印度等市场。德业产品性价比优势显著，快速打开销量，公司逆变器23 年总计销售88.90 万台，其中储能逆变器40.87万台，组串式逆变器20.67 万台，微型并网逆变器27.35 万台。得益于技术升级带来的成本优势及规模效应显现，23 年公司逆变器毛利率达到52.33%，同比+4.15pct。
新兴市场光储需求突出，亚非拉地区有望放量。2023 年储能电池产品实现营收8.84 亿元，同比+965.43%，占比11.82%，毛利率33.87%。公司积极借助储能逆变器渠道向下游开拓储能电池包业务，实现两者协同发展。根据EESA 数据，2023 年全球新增户储装机16.1GWh，同比增长约100%。亚非拉地区电网薄弱，未来户储产品有望放量
渠道优势构筑壁垒，预期24Q1 出货环比显著改善。据集邦新能源公众号，公司依托中建材和SunSynk 两大渠道商，在南非市场取得优势地位。据海关总署，2024 年1-2 月浙江省出口南非/巴西逆变器月度金额均值较23Q4 单月平均值高110.7%/65.9%，环比显著修复，我们认为公司业绩底部已显，预计24Q1 出货水平环比显著改善，24 年业绩将呈现环比高增长趋势。
估值和盈利展望
（1）逆变器业务：根据2023年公司年度报告，2023年度公司逆变器主要销往南非、德国、巴西、印度等市场，总计销售88.90万台，其中储能逆变器40.87万台，组串式逆变器20.67万台，微型并网逆变器27.35万台。22、23年公司光伏逆变器分别实现营收39.85/44.30亿元，同比+238.32%/11.15%。预计2024-2026年公司光伏逆变器营收分别为46.17/53.59/61.68亿元
（2）储能电池包：2022-2023年公司储能电池包分别实现营收1.20/8.85亿元，
2023年储能电池产品占公司营业收入11.82%，较上年同期增长965.43%。由于全球户储需求增加，储能电池与储能逆变器市场迎来快速增长，公司布局储能电池产品，与自有储能逆变器协同发展，积极借助储能逆变器渠道向下游开拓储能电池包业务。预计2024-2026年公司储能电池包营收分别为30.00/45.00/57.00亿元
（3）热交换系列：2023年热交换器产品实现营业收入13.45亿元，占公司营业收入17.98%，较上年同期增长8.69%。2023年受宏观和消费环境好转等因素的影响，下游客户空调销售增长，热交换器销售回暖。预计2024-2026年公司热交换系列营收分别为14.69/16.05/17.53亿元
（4）除湿机系列：2023年除湿机产品实现营业收入7.04亿元，占公司营业收入9.41%，较上年同期增长21.51%。除湿机国内销售稳中有增，预计2024-2026年公司除湿机系列营收分别为8.79/10.99/13.74亿元
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来源：校尉投研