化肥龙头的兴衰—湖北宜化
公司经营结构
湖北宜化化工股份有限公司（下简称湖北宜化）主要从事尿素、磷酸二铵等化肥
产品和聚氯乙烯、片碱等氯碱产品的开发、生产和经营。公司在上游资源端具备
磷矿、煤矿、电石产能，在中游依托资源优势发展化肥和氯碱化工产业，经近半
世纪的发展，公司已发展成为覆盖煤化工、磷氟化工、氯碱化工、精细化工等多
行业领域，上下游产业链密切关联、协同发展的多元化大型化工企业。公司共有
磷酸二铵、聚氯乙烯、尿素、氯碱产品（主要是烧碱）、精细化工产品（季戊四
醇、保险粉等）五大主营产品，其中磷酸二铵、聚氯乙烯、尿素为公司营收主力，
三大主导产品贡献了超 70%的收入。
公司规模优势显著，多产品产能位居前列。截至 2023 年 12 月，公司共有尿素产
能 156 万吨/年，磷铵产能 126 万吨/年，聚氯乙烯产能 84 万吨/年（配套电石 105
万吨/年），烧碱产能 68 万吨/年，季戊四醇产能 6 万吨/年，保险粉产能 10 万吨
/年，PBAT 产能 6 万吨/年，TMP 产能 2 万吨/年，TPO 产能 1000 吨/年。公司化
肥产能全国排名第三，聚氯乙烯产能全国排名第五，季戊四醇产能排名全球第二、
亚洲第一。同时，公司具备生产基地布局优势。公司共 20 余家生产研发基地，遍布湖北、新疆、内蒙古、青海、贵州等地。公司充分利用当地资源优势，布局相关产业。在
磷资源富集地区宜昌及周边地区松滋设立磷酸二铵生产基地，充分发挥长江黄金
水道优势；此外，公司发挥内蒙古、新疆、青海等西部地区煤、电、天然气资源
优势，布局煤化工、氯碱化工等产业，利用相对低廉原材料价格提高公司产品的
市场竞争力。公司具备生产原料优势。
宜化集团具备充足的磷矿、煤炭、电石资源，宜化集团自有磷矿目前总产能为 330 万吨/年，后续磷矿规划产能为 140 万吨/年。公司间
接参股的江家墩矿业有磷矿开采权，其保有资源储量 1.3 亿吨，目前东、西部矿
段分别有磷矿产能 150 万吨/年、30 万吨/年。公司参股子公司新疆宜化煤炭产能
3000 万吨/年，具有煤质稳定，开采成本低的优势
公司采用一体化运营模式降本增效，上下游协同发展。原材料经过加工得到液氨、
甲醇、磷酸等中间产品，进一步加工可以得到尿素、磷酸二铵等最终产品。公司
在此基础上，进一步向下延伸产业链，将甲醇加工得到季戊四醇、保险粉、TPO
等精细化工产品。磷化工板块，公司与宁德时代、史丹利合资成立公司，向下游
开发磷酸铁、硫酸镍等产品；此外，为充分利用磷矿资源，公司着手布局氟化铝
产业，研究磷石膏资源综合利用技术开发，以实现磷矿高值化利用。氯碱化工板
块，公司利用自备电石产能优势，进一步布局 BDO 与 PBAT 新材料领域
公司历史沿革及股权结构
“零到一”突破期（1977-2000 年）：
该阶段公司专注于氮肥产业。湖北宜化前身为 1977 年成立的宜昌地区化工厂，被
誉为“宜昌工业长子”，成立之初工厂仅有年产 1 万吨合成氨产能。1993 年作为
中国第一批股份制规范化改制试点企业之一，改制为湖北宜化（集团）股份有限
公司。1993 年公司正式成立，并于 1996 年深交所主板上市，成为“中国氮肥第
一股”。
协同成长期（2001-2009 年）：
该阶段公司进入高速发展期，年均复合增速达 80%。公司依靠并购和自主建设持
续扩张尿素产能的同时，利用上下游资源优势，着手布局氯碱和磷肥产业链。2005
年公司具有尿素 65 万吨/年、季戊四醇 6.5 万吨/年、聚氯乙烯及烧碱 12 万吨/
年的生产规模。至此，公司确立了以氮肥为发展支柱，氯碱、磷肥协同成长的发
展格局。
产能扩张期（2010-2013 年）：
该阶段公司产能不断扩张，2011 年公司分别在新疆、青海、内蒙古等地多项目投
产。公司通过向西部扩张的举措获得显著成本优势，2012 年公司营收和利润分别
达到 193/8.7 亿的历史高点。
21 世纪以来，公司通过高杠杆的财务政策快速扩张，不断举债使得资产负债率一
路上升。至 2013 年公司资产负债率高达 80%，激进的财务政策为后续公司埋下了
重大财务隐患。
发展瓶颈期（2014-2017 年）：
2012 年以来，化工行业大周期下行。前一阶段公司产能扩张速度过快，2016 年
12 月以来公司主导产品产能过剩；加之公司经营管理不善，子公司安全事故频发，
公司业绩不断下滑。2013 年来公司扣非后净利润持续为负，2016 年公司净利润首
次出现亏损；2017 年新疆宜化发生重大“7.26”燃爆事故，工厂停产导致的重大
经营亏损叠加巨额资产减值损失，当年公司发生约 50 亿的巨额亏损，公司陷入严
重财务困境；2018 年被实行“退市风险警示处理”。
发展新阶段（2018 年至今）：
该阶段公司为走出财务困境，进行了大规模的资产重组举措。2018 年，公司首先
剥离了导致公司亏损的新疆宜化。此后公司持续剥离不良资产，转让了包括贵州
宜化、金江化工、湖南宜化等多家业绩不善的子公司。经过一系列的举措，公司
保留了传统主营产品的优质产能，等待行业周期性回升。2021 年化工行业进入新
一轮景气周期，在行业高景气背景下湖北宜化经营业绩大幅增长，当年归母净利
润 15.7 亿，首次走出 2013 年以来持续 7 年的经营困境，撤销风险警示。此外，
公司资产负债率由 2017 年的 95%下降到 2021 年的 81%，财务风险得到一定缓解
股权结构
湖北宜化集团为公司第一大股东，实控人为宜昌市国资委。截至
2024 年 1 月 22 日，宜化集团作为第一大股东，直接持有湖北宜化 19.69%的股份。
宜化集团为宜昌市国资委 100%控股的市管国企，宜昌市国资委通过宜化集团、宜
昌产投控股、宜昌城发资本共间接持有公司 24.46%的股份，为公司实际控制人。
截至 2022 年 12 月 31 日，宜化集团总共对外投资 54 家企业，拥有湖北宜化与双
环科技两家上市公司。宜化集团拥有丰富的煤矿、磷矿、盐矿等矿产资源。
2017 年发生巨额亏损后，公司陷入严重财务困境，面临严重资不抵债、巨额金融
债务违约的危困局面。宜化集团风险化解被列为湖北省防范化解重大风险攻坚战
“一号工程”，为化解该重大危机，宜昌市政府接管并及时筹措了 10 亿元专项资
金，建立应急周转资金池用于过桥续贷
磷肥供应端过剩产能逐步出清，需求端相对稳定，供需格局改善
磷肥供给侧结构性改革持续推进，产能过剩问题得到初步缓解。自我国 2007 实
现了磷肥国产替代后，化肥行业实际投资、新开工项目和新增产能继续迅速增加，
导致我国化肥产能过剩问题日渐严重，2009、2010 年化肥企业亏损比例曾达到
20%。2015 年工信部发布了《工业和信息化部关于推进化肥行业转型发展的指导
意见》，要求化肥行业严控新增产能、加快淘汰落后产能、鼓励引导企业兼并重
组。2022 年 4 月 7 日，工信部等六部门联合印发《关于“十四五”推动石化化工
行业高质量发展的指导意见》。意见指出要严控磷铵、黄磷等行业新增产能。
公司为磷肥、氮肥行业龙头，资源优势显著
截至 2023 年 6 月，公司共有磷铵产能 126 万吨/年，尿素产能 156 万吨/年，参股
公司新疆宜化拥有尿素产能 60 万吨/年，并自备 40 万吨合成氨产能。公司当前磷
酸二铵市占率全国前五，尿素产能全国前列，化肥产能国内领先。
公司子公司新疆宜化具备丰富的可采煤炭资源，为公司带来丰厚的投资收益。
参股公司新疆宜化盈利能力可观：2023 年新疆宜化实现营业收入 91.4
亿元，实现净利润 22.4 亿元，净利率达 24.5%，其具备 3000 万吨煤矿年产
能，盈利能力可观。目前公司直接持有新疆宜化 35.6%的股权，控股股东宜
化集团间接持有新疆宜化 39.4%的股权
公司发布 2023 年报，2023 年度实现营业收入 170.4 亿元，同比
-17.7%；实现归母净利润 4.53 亿元，同比-79.1%；实现扣非净利润 4.78 亿
元，同比-72.6%。其中，23Q4 公司实现营业收入 33.4 亿元，同比/环比
-26.5%/-27.5%；实现归母净利润 0.63 亿元，同比/环比分别+357%/-54.3%；
实现扣非净利润 1.51 亿元，同比/环比分别+856%/+24.8%。2）公司发布 2023
年度利润分配方案，拟每 10 股派发现金红利 3.2 元(含税)，现金分红金额占
2023 年度可供分配利润的 51.1%
公司净家底
23年归属于母公司所有者权益是65.74亿元。这是公司的净家底，公司最少值这个价格。
同时公司持有现金奶牛新疆宜化35.6%的股权，每年的投资收益大概会有8亿元左右。
我们给予公司估值区间是净家底的1-2倍。为65.74亿元-131.48亿元。对应股价是6.2元-12.4元。等待靠近6.2元持有是有大概率赢的机会！
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来源：校尉投研