$万科A(SZ000002)$ $中国恒大(03333)$ $万物云(02602)$
随着万科股价暴跌+官方明示或暗示要力挺万科，越来越多人在想抄底万科的股票。
万科当抄不当抄？
去年11月，万科披露三季报后，私人投行君发文《万科到底会不会爆雷？》，主要结论如下：
如果立刻停止拿地，可以扛过一年，但也扛不了太久
深圳国资救不了万科
避免爆雷唯一希望是学王健林，壮士断腕，把有价值的资产立刻卖掉，比如万物云、印力等股权
万科披露了2023年报，以及2024年1-3月销售和拿地简报，私人投行君基本可以确定，万科扛不过2024年。
至于股票抄底，想都别想，除非你做好亏90%的准备。万科目前市值还有将近900亿，那些爆雷房企，就没有市值过百亿的。
一、23年四季度表现
先看年报。
经过各种开源节流，2023年末，万科货币资金只剩998亿，正式跌破1000亿。上一次不到1000亿还是2016年末。
并且，这998亿还是并表了万物云的156亿，考虑到万科应该不能像恒大那样强行扣划旗下物业公司的现金（毕竟也是上市公司，有独立性），意味着万科可用账面现金只有842亿。
好死不死，现金少了，短期金融负债（资产负债表上短期借款+一年内到期的非流动金融负债）并没有减少，反而增加：从511亿增加至660亿。
结果就是，现金短债比：三季报1.8，年报1.28。
什么概念呢？旭辉爆雷前披露的报表，现金短债比是1.6。
私人投行君在《万科到底会不会爆雷？》中说过，考虑到资金调动需要合作方以及地方住建局同意，当下房企现金短债比要＞2.0才比较安全。
三季度末1.8尚可接受，过了一个季度，暴跌至1.28？
这还没算应付账款2217亿。要知道，几乎每个开发商正式爆雷前，都会遭遇供应商公开讨债：
现金流紧张-欺压供应商-供应商讨债并形成挤兑-媒体报道-金融机构发现严重负面舆情-中止融资-正式爆雷。详见《还原恒大爆雷始末：许家印到底走错了哪一步？》。
万科去年四季度还敢拿地：
10月份拿地开支25.46亿
12月拿地开支11.08亿
四季度拿地开支合计36.54亿。
四季度还在拿地，说明以郁亮为首的万科管理层对万科的危险境地一无所知。
如果说房子卖不出去是大环境所致，无可厚非，但四季度还在拿地就实在罪无可恕了。
考虑到土地款分期支付（首期款一般50%，且尾款拖不了太久），拿地36亿，当年实际现金支付大约30亿。
如果四季度停止拿地，现金省下30亿，那万科现在账面现金就是1028亿，跟三季度末1036亿基本持平，看上去不像“持续恶化”，担忧减轻一些，股价少跌一些，金融机构融资内部报批时也好通过一些。
二、24年一季度表现
一季度万科总算停止拿地了，但为时已晚。
在放开限购、降低首付比例、降准降息等各种救市政策努力下，在万科拼命卖房的努力奋斗下：
2024年3月，万科销售额245亿，同比下滑42.5%
2024年1-3月，万科销售额580亿，同比下滑42.8%。
要知道，2023年一季度已经比正常年份下滑很多了，2024年一季度继续同比腰斩。
结果就是，2024年一季度销售额（580亿），还没2021年一个月（628亿）多。
三、深圳国资支持力度如何
去年三季报披露后，深圳国资携深圳地铁集团高调力挺万科。时隔半年，支持多少呢？
私人投行君算是看懂了，原来“帮助”、“推动”、“协调”也算进百亿支持里面。意思是深铁集团的员工，帮万科给金融机构打个电话也算支持咯？
真金白银的支持，只有印力的REITs。这单REITs还没发出来，底层资产杭州西溪印象城，估值39.6亿，募集32.6亿，深铁认购不超过30%，意思是认购不超过9.78亿。
说好的百亿支持，真金白银拿出来不到10亿。
还不是直接给万科，而是给印力。要知道，印力自己现金流也很紧张，自身难保。
印力REITs的招募说明书上，披露了印力的财务状况（截止2023年9月末）：
总资产492亿，总负债324亿，资产负债率66%（对于销售型物业（比如住宅）的开发商而言不算高，对于持有型物业（比如商办）的开发商而言不算低）
金融机构短期借款57亿，应付账款48亿，账面现金只剩8亿。
账面现金持续下滑：
（从左往右分别是2023年9月末、2022年末、2021年末和2020年末）
由于万科没有并表印力，印力的负债没有体现在万科的资产负债表上。因此，深铁支持的这9.78亿，如果印力拿去还自己的债，那也没帮到万科半毛钱。
可能深铁就没打算帮万科，不然干嘛这么绕，直接借10亿给万科，或者向万科增资10亿不就好了么。
如此看来，深铁也觉得万科风险很大。
有意思的是，当年深圳国资支持恒大，从山东高速手上受让股权，尾款到现在还没付，被山东高速告了：
华南城第一大股东是特区建发，也是深圳国资下面的，持股比例29.28%，比深铁持股万科还高（27.18%），怎么华南城还二次爆雷了？
哦，对了，金地也快爆雷了，要不先救救金地？
四、券商分析师怎么看
券商分析师，尤其是首席分析师，可都是清一色名校硕士、年薪几百万的精英。
2023年年报发布后，一堆券商给出正面投资评级，什么增持、买入、推荐，而且不乏头部券商如中金、申万、中信建投：
最有意思的是国泰君安谢皓宇团队，年报出来前给出增持评级以及25.4元的目标价，年报出来后继续给出增持评级，但目标价变成11.53元（如下图）：
前后过了1个月零9天，目标价下调了55%，打脸来得这么快吗？谢首席几百万年薪这么好赚的？
然而，万科最新股价（4月3日收盘）只有8.19元，恐怕连腰斩后的目标价都遥遥无期。
要是按照这些分析师的建议去买入、增持万科股票，现在亏得裤衩都没了。
五、资本市场怎么看
先看股市：
万科看样子完全没有止跌的迹象，集体打脸券商分析师。
再看债市：
面值100美元的债券，现在跌到40出头。相当于借款100块，只要还40多块。万科这都不赎回，可见万科现金流有多紧张。
那些说万科没问题的券商分析师和自媒体，到底是压根不懂，还是睁着眼睛说瞎话？
六、还能怎么办
壮士断腕啊！
看看人家王健林。
赶紧把印力股权、万物云股权卖了，回笼一两百亿就好很多了。
但是从万科去年四季度还在拿地、今年印力还在挤牙膏发REITs来看，万科管理层还以为自己有得救，不需要断腕。
实际上，万科连裁员都没怎么启动。2022年末13.18万人，2023年末13.11万人，整个2023年也就减少了700人。再次说明，以郁亮为首的管理层，完全没有意识到万科危险境地。
这种票，就算不去“恶意做空”，至少也要敬而远之。
免责声明：个人观点，不构成投资建议，据此操作，后果自负。