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早在1927年，J.P.摩根公司为了方便美国人投资英国的股票发明了存托凭证。
DR指的就是“存托凭证”，也叫“存股证”。美国（Americn）发行的存托凭证叫ADR，欧洲（European）发行的叫EDR，中国（China）发行的就叫CDR，以此类推。
国外和香港的上市公司把部分上市股票让银行保管，银行以此到A股市场发行对应的可交易凭证，这种凭证就叫CDR（中国存托凭证）。
CDR在A股上市交易，供国内投资者买卖。简单说，类似于国外上市的公司来国内的A股市场发行股票，我们可以申购打新、可以买卖，只不过交易的不是股票，而是存托凭证。
CDR有什么好处？
1、绕开现行的制度限制。规避了国内IPO对成立时间、连续盈利时间、盈利规模、同股不同权等法律要求的问题。
2、审批效率高。虽然CDR的审核和IPO流程基本一样，但首批CDR名单均为优质的创新型企业，按照药明康德、富士康等“独角兽”的审核流程来看，大概率也会走“绿色通道”快速审批。
“战略配售”全称就是“向战略投资者定向配售”。A股IPO发行流程为：“初步询价---累计投标询价---向战略投资者发行---网下配售---网上发行”。战略配售优先于网下配售和网上发行，战略投资者与发行方事先签署配售协议，不参与网下询价，提前获得战略配售的新股份额，扣除该部分后才确定网下、网上发行比例。一般战略配售股票限售期为12个月。
“CDR战略配售基金”，就是以战略配售CDR或新股IPO为主要投资标的的基金。6月6日审批通过的第一批6只“CDR战略配售基金”，由于首批CDR名单为大部分为资质优的创新性龙头企业，因此也叫“独角兽基金”。（首批基金除了参与CDR和新股IPO战略配售外，还配置AAA级以上债券和货币市场工具等低风险产品）。
首批“CDR战略配售基金”有6只，每只基金上限200亿，合计1200亿。（虽然基金合同披露单只基金募集不超过500亿，但据财新网报道，证监会已窗口指导每只基金募集不超200亿，6只不超1200亿。虽然未有官宣，但我们以财经网数据为准）。
“CDR战略配售基金”的主要特点：
1、不会从二级市场买股票，只参与一级市场配售。
2、个人优先认购：个人投资者1元起即可申购，每只上限50万，如果6只全买上限可到300万；个人投资者认购结束后，如果还有份额再向社保、养老金、企业年金等机构投资者募集。
3、封闭期三年，封闭期内只能申购不能赎回，但实际在6个月之后就可以在二级市场上市交易，像股票一样买卖。（要注意的是：如果考虑6个月后卖出，则从券商申购会更方便，6个月后就可以直接转到二级市场卖出，当然银行也可以转托管到券商，但是操作起来会很麻烦，还需要基金公司配合）。
4、交易费用低：认购费0.6%，基金管理费每年0.1%，托管费每年0.03%，不到普通基金的1/10。
本次发行的“CDR战略配售基金”，个人投资者该如何应对？
我们认为，个人投资者正确的姿势是：积极申购，待所持基金全额实现配售后，通过二级市场卖出
1、对于个人投资者，通常资金量小，网上申购新股还需配置底仓市值，打新中签希望非常渺茫（今年大部分新股中签率都在2‰以下）；而参与战略配售基金，由于战略配售比网下配售和网上发行更优先获得配售份额，中签率将远高于个人打新，解决了个人投资者“中签难”的问题。如近期上市的工业富联，由于采用“战略配售+网下部分锁定”的发行方式，其战略配售数量约占发行总数量的30%。
2、交易费用相对较低，认购费0.6%，基金管理费每年0.1%，托管费每年0.03%，不到普通基金的1/10。
3、目前第一批CDR名单已确定，先是7月中旬香港上市的小米，随后百度、阿里巴巴、京东、网易、携程将陆续推出（可能还有滴滴、美团），网上很多人认为这些企业这两年在美股和港股已经涨得不要不要的，CDR就是在高位接盘。主观判断我们不要，让我们用数字说话：
虽然美股已经到历史高位，但按目前的滚动市盈率（市盈率TTM），阿里巴巴51、百度25.3、京东313.3、网易27.6、携程52.9。
要知道，这些都是占据我们国民日常生活和工作重要地位的创新型优质企业，国内投资者比国外更能深刻体会到其重要价值，加上流动性溢价以及光环效应，国内对其估值肯定会比国外高。即使不考虑这些因素，其市盈率与目前创业板54.39的平均市盈率，还是有一些空间的。
由于小米、美团将在港股上市，我们再看看港股，目前在A股和H股都有发行股票的公司，A股股价平均比H股高69.84%。就算我们和香港只有一河之隔，就算现在直接购买港股相对简单，但两边差价还是有这么多，观念不同造成的估值差异以及流动性溢价的影响力还是相当大的。
4、决定投资收益的另一个关键因素就是买入成本，即CDR或新股IPO发行价格。对于CDR的定价，采用一级市场机构投资者询价模式，此次基金由上至下主导，预计会有一定制度红利，参与方应当也会审慎定价，预计定价水平会相当于新股发行价或二级市场股价上的一定折价。
而对于独角兽新股IPO，有360、药明康德作引，这种暴利玩意就不用我们多说了，从上市到开板，都是4倍以上涨幅。
也许有人会说，CDR的价格会与其境外基础股票的价格关联度高；像“平安好医生”这种大健康行业的独角兽在港股上市首日即告破发，由于价格关联度高，CDR的风险也较大。
我们的判断是，长期看，有关联，但中短期看，关联度不大。目前CDR与境外基础股票无法实现转换，没有CDR套利机制，因此，二者可能是两个非强相关体系。相对于美股和港股，CDR很可能会有一定溢价。上文说到，就算只有一河之隔的香港，A股都比H股平均溢价69.84%。
而什么决定了战略配售基金的价格呢？-----是CDR
我们之前的文章说过，决定股票的价格不仅是基本面，还有政策、资金、情绪和市场环境。今天我们不深入探讨独角兽们的基本面，长期来看，CDR的价格肯定会回归于基本面，由于变量多，未来走势无法判断；从中短期看，政策面、资金面、情绪面都有较大确定性，CDR上市很可能会有所升值，战略配售基金的价格也将水涨船高。
5、目前很多人的观点是：“封闭式基金转到二级市场交易后，一般都会出现一定程度的折价，如去年募集规模超过300亿的兴全合宜基金，目前净值是0.9736，而场内的交易价是0.892，折价率为8.38%”。
我们认为，拿战略配售基金与传统的封闭式基金对比不恰当。
封闭式基金转到二级市场交易后会出现折价，而战略配售基金在未全额配售CDR或新股IPO时，很可能会有溢价而不是折价。最关键的区别在于收益的确定性不同。
首先，如上文分析，战略配售基金获得收益的确定性比较强，而传统的封闭式基金随市场形势变化，具有较大的不确定性，折价很大程度是由于封闭期长，赎回时间成本高，而预期收益无法确定所导致的。
其次，CDR以及新股从启动到上市发行需要一个过程，在战略配售基金成立之初，仅可以确定小米于7月中旬发行上市，其他公司未有具体时间表。
按基金的设置，未实现配售的资金将投向AAA级以上的债券和货币市场工具等低风险低收益产品。因此基金成立之初，只有一部分金额获得战略配售，剩余资金都投向低收益产品，由于实现配售比例较低，基金的收益率会偏低。
虽然监管部门开通“绿色通道”提高审批效率，但根据药明康德约80天，工业富联约110天从启动到上市的时间计算，预估后续申报者最快实现上市发行也要3-4个月。战略配售基金最大的收益点在于CDR或新股上市时带给我们的超额收益，只要未实现全额配售，对于上市时产生的超额收益预期就在。因此，在前期升值效应刺激以及未来收益明确的情况下，只要未全额实现配售，二级市场价格反而会有溢价。而当全额配售完成后，二级市场价格将出现折价。从长期看，价格也将回归基本面，基本面变量因素太多，无法判断。
按照目前1200亿的基金规模计算，基金全额实现配售时，已经是6个月后的事，到时个人投资者可以自由在二级市场出售。
所以，我们认为个人投资者正确的姿势是：积极申购，待所持基金全额实现配售后，通过二级市场卖出。
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