转自伪团座的好文。温氏 上半年集中出栏明显，下半年产能萎缩，9月起只有正常出栏一半不到。整体全年1800万头，比计划产能萎缩30%以上。下半年同比萎缩50%以上。损失惨重，四月起每月少投苗100多万猪仔，这些猪仔哪儿去了？是母猪损失后没猪仔，还是带仔母猪损失掉，还是猪仔育肥阶段损失，还是各阶段都有损失。公司没有明确说明。对成本影响多少公司没有列出明细。
少了一半出栏对今后经营的影响很大，人均功效，以前一个猪场平均一个员工负责，现在基本达到2个人。农户数量减少10%，但是投苗率只有正常时期一半，其余一半农户为什么不能投苗？是在改造，还是改养鸡，还是农户自身不敢接受投苗。等等原因公司没有说明，公司➕农户配套资产能效降低，对成本端影响较大。
猪瘟还在继续，反复发作是常态。预计明年出栏1500万就很不错，单月恢复超过100万头，总体资产利用率50%，成本大约在17元，因为公司没解释少投的苗具体损失在哪个阶段。到底抬高多少成本很难计算，假如最极端的是育肥阶段损失大部，成本会高大20以上。
公司从最初年计划2400万头调低到2200，又调低到2000，最终实现1800，这还是上半年集中出栏冲出来的量，假如以下半年正常年份占比60%倒推全年正常出栏量，只有1300万头！损失惨重。
事实证明公司➕农户的农户防控水平并不比散养户高多少，甚至还不如同等1000到5000规模自繁自养农户。
按照全国存栏去划50%为标准，公司9月出栏量和公司公告未来预期几个月出栏量，统一全国同期去划标准，损失程度基本一致。
总结：成本大幅抬高，产能迅速萎缩。标准的估值双杀。行业价格高景气度带来股价上涨全年已反应。
鸡部分估值参考立华。
转自育肥可能性？原有配套资产和人员不部分需淘汰，成本压力更大。新建育肥场技术无储备，人员队伍没建立，相关土地储备没有。初期成本巨大，转型时间五到十年。目前无法看到转型结果，不能给估值。
猪瘟条件下猪逻辑：去散养，规模化占有率提升，从数据角度看温氏股份并不明显符合。主要是资产庞大，猪瘟后期无法做到快速转型，争取高价时段效益最大化，小规模早死早转型，有翻盘机会。大规模慢性自杀，反而错过成长时机。
中国养猪业经历了纯农村经济到城市➕农村资源整合发展阶段，公司➕农户是近二十年形成的利用城市技术，资本、高素质人才和农村闲置劳动力、土地资源的嫁接。
猪瘟对这一模式进行了检验，事实证明优势并不突出。
近一年来，整个行业进入产业升级的黄金时段，工业化养猪，摆脱农村经济低效，粗放型发展。完成工业一体化，让猪作为工业化产品。真正实现精细化、标准化、集约化、规模化、信息化、升级。
留给温氏产业升级的时间不多了。这就是为什么温氏股份今年以来猪股里涨幅最少的根本原因！也是为什么鸡、猪产能都第一，而估值却低到投资者不理解的地步。
没有成本优势，产能扩张基础的公司永远不能成为长牛股，做不到穿越周期。
温氏有优秀基因，相信温氏未来会度过难关，持续关注，待到攻坚转型时刻，定来助温氏一臂之力，买入股票，齐创共享。
天邦
天邦股份年初计划产能400万，半年报调低至300万，三季度改为260万，截止10月216万，全年恐为240万头。
假如剔除上半年疫情集中提前出栏，以下半年为实际产能折合全年为不足200万产能，距离年初计划产能减少一半以上。可见猪瘟之惨烈！
天邦公司➕农户模式，农户防控水平被验证无优势。天邦积极转型，砍掉大部分农户，暂主要以卖猪仔和能繁母猪度日。
转型自育肥难度较大，主要难点：
1、土地储备，大片规模养殖土地稀缺，要经多年和地方zf沟通协调。设计规划土地，如同大地产公司具有大批土地储备一样。因此转型土地需要至少三年找地。
2、资金需求大，重资产经营需要充足资金储备和融资多渠道，天邦本身高负债，难有资金优势。
3、技术储备难度大，自育肥规模化养殖。技术要求和农户几千头标准差距巨大。十万头以上规模，无论猪场设计建造，管理效率，人员储备，技术经验积累，环保技术要求等等都资源的累积都需要几轮猪周期的总结磨合。
天邦是饲料起家，靠收购两家高端育种公司切入养猪行业。试探和饲料渠道嫁接走公司➕农户模式，猪瘟后模式受到挑战，从出栏轨迹观察，公司已迫切需要转型。
公司在猪瘟下又回到育种基础零起步状态。
因为规模小，农户模式介入不深。转型成本较其它规模企业更容易。
和地方政府合作，走租赁猪场模式切入自育肥规模化模式。可绕开融资困难，土地资源储备不足问题。但是技术积累，人员储备等软实力还需观察，现很难确定顺利程度。估值角度需确定性，所以给投资者留下巨大疑问！
高估值需满足，成本优势和产能扩张高速。
就现在天邦观察，成本很难短时间降低，特别是转型初期，成本会大幅提高。扩张靠租赁猪场，其建设速度，投苗后管理水平，当中问题解决效率都会直接影响扩张进程。
总结：天邦有转型优势，但缺少成长确定性基因。
很多投资者喜欢不确定性下的高弹性，当为猪逻辑下的首选。但同时也要承担高收益可能的高风险，不过好消息是天邦股价已调整半年，无论幅度还是长度，风险都有效释放。
看偏好吧，值得拥有，纠结等待！
天邦在产业升级的十字路口，跨过去是巨大缺口的猪海洋，跨不过去，是漫长无尽头的等待！
正邦股份
正邦是家很特别的公司，和温氏、天邦模式雷同，猪瘟环境下损失和发展问题也基本类似。相同部分请参考温氏篇、天邦篇！
以下阐述正邦的不同之处。
正邦2013年高调以饲料业务为基础进军养猪行业，宣称2016年出栏规模达到1500万头，2019年达到2500万头。可是今年初低调预期2019年产能预期为800到1000万头。今年中期再次下调至600万头。就三季度情况看600万头都要购买猪仔，牺牲巨大成本为代价才能完成！
正邦高调还体现在与媒体关系，央视财经类报道猪行业几乎都是正邦各级高管接受采访。从年初至今配合宣传猪价稳定，增产可期，结果大家都知道了，猪价从年初12涨到40元。行业去划程度越来越惨烈！
农业部召集各大猪企业座谈，正邦代表各企业表决心，慷慨激昂，催人尿下！
正邦红色基因浓烈，公司常抓不懈不忘初心教育，就差喊出“正邦为D养猪！”
这类做派的公司，本人很难判断其公司文化，远超我的理解范围。
高调公司定有过人胆识，高成本扩张，对疫情的蔑视，着实令我佩服！上一个猪行业的老大，雏鹰农牧就是高调建豪华猪圈，高成本扩张，高负债经营。决心和勇气都是震撼人心的。后来就没后来了。
很多投资者看生物资产或能繁数量来预期未来估值。我还是没看懂其中的逻辑，应该说有关系，但没有必然联系吧！
估值提高只和低成本扩张有关系，买母猪、卖猪仔、提高代养费，等等高成本扩张，不是养的越多、规模越大。猪景气度下降时亏损的越严重吗？
养猪行业没有品牌护城河，其估值的锚就是成本，谁成本最低就享受高估值，谁就有高速扩张的基础。成本最高者破产清算！低成本一头猪享受500元利润时，您已经开始亏损，一轮猪价低迷就是第二个雏鹰农牧。真心看不懂正邦为何如此高调。自信从何而来？
牧原股份
关于猪的投资，有几点建议：
第一，投资就是投人，副省长的儿子不走仕途，扮成女人陪用户聊天，干着烧钱而不知如何盈利的小企鹅。因为热爱坚持到最后成了中国首富。高考满分的成绩考入哈佛，前程似锦之下，一年后休学，回到家车库里鼓捣谁也不知道为何物的软件。后来这人成了世界首富！人是一定要跳出舒适区才能扩展未来，大概这俩怪人在当时都不会被世人理解。猪圈里有位大神，90年代初村里出个大学生，那是天之骄子，改吃国家粮，摆脱贫困的最好路线。可他走出大学校门没有选择最宽的路，而是回家干起了农妇都能干的差事，养猪。我是那个年代的人，我做不到，也不会想象谁会理解。更可悲的是找老妈要钱买了22个猪仔，瞬间死得只活了6头，他还是没回头的继续养着他的猪！我们应该对这人怎么看，是什么让他跳出舒适区义无反顾？
第二，养猪是传统农业，产业革命让猪成为工业产品，美国完成了工业化养猪，但没有完成一体化，育种、防疫等等环节都有独立公司分工合作。这就是订单式工业化。欧洲完成了一体化，但是没有完成工业化。有点类似我国的公司➕农户。但是欧洲做到了精细一体化，每个代育肥农场都高规格，人员必须经历两年以上的培训，考试合格后持证饲养。农场要求更是现代化高标准。中国散养户早晚淘汰没争议，公司➕农户完成了一体化，但是对农户场地、人员要求还没有做到精细化。就现在的国情二十年内还看不到可能。自繁自养似乎看起来是一体化，但是规模化如果达不到，精细化水平不高，这种重资产的模式成本很高，甚至高于公司➕农户。也不可能走太远。因为还是农业化养殖，并不完全具备工业化特征。中国猪产业升级迫在眉睫，特别是猪瘟肆虐给产业升级提供了行业生态基础。工业一体化是一次养猪行业的产业革命，它具有规模化成本优势，精细化降成本的空间，信息化管理效率运用，环保端效益收入，人工能效的工业化，管理成本管控，养殖技术线路的优化，以及品牌护城河建立的可能。建议投资猪股的朋友把精细工业一体化的精髓研究透彻，这是投资猪股的一把钥匙。重要、很重要、核心重要！牧原是不是产业升级完成的公司，不得而知，但牧原是这一方向上的先锋，是坚定走这条路的领航者。
第三，牧原具有成本优势，养猪饲料成本占比约6成，因粮食国内外差价原因，牧原高于国外优秀企业，。其它环节都低于国外，育种技术效率，饲料配方，单头固定资产投资效率，肉料比，人工成本、管理效率、环保能效、以及销售成本等等都是世界最优。
第四，牧原技术优势
规模化场发展的技术路线很复杂，几千头猪场和十几万头猪场设计，建设要求，管理标准，精细化流程等等都无现成方案，牧原一直行走在无人区，其它公司想做到，这需要几轮猪周期的时间总结磨合。因为养猪毕竟还不是工业品，无法不受时间限制反复实验，更不能不受规模限制都能标准化，只能在几轮规模投苗中总结。甚至一个环节做不好、满盘皆输！
第五，为何其它规模公司做不到？因为没有技术长期积累，很难找到现成方案。还有就是以前模式配套资产会在转型期被淘汰，这是巨大的成本压力！越是规模企业产业升级越是困难，同时承受升级初期投入后的成本压力和原资产的巨额贬值的压力，特别是人员配置方面转型的成本压力，以公司➕农户模式为例，员工并不比牧原少、但是没有高水平饲养员。建立新人员队伍和淘汰原人员的成本巨大。想掉头升级，代价比重新开始还要大一倍！
可以说牧原是孤独的，其它规模企业错过了升级的最好时机。牧原近乎不被理解的路上狂奔二十年至今。
第五，为什么是牧原？这个问题很好回答，反问就可以了。为什么是马云？难道王健林没钱做个破网站吗？为什么是比尔盖茨，能作出操作系统只有盖茨吗？做不到就是做不到！进入无人区的发展需要在不被人认识的时候耕作出自己的阵地，让后来者攻不上来！
第六，关于牧原的估值，牧原2014年上市后，在所有当时已上市公司中涨幅第一，股灾到现在涨幅仍然是两市第一。两时间段起算都高于茅台涨幅一倍还多！所以牧原不是猪中茅台。而应该说茅台是酒中牧原！牧原的单头成本优势在猪瘟前大约是250到300，猪瘟后提高到500以上，根据牧原技术路线还有降成本200以上空间。其它规模企业猪瘟条件下，越扩产成本越高。这点不解释，一年来都看到了。牧原产能增长速度每年在30%到50%之间。猪瘟后产能去划程度巨大，牧原产能十年内看不到天花板！股票做预期，已年底、以明年2000万头起算估值，假设全行业不盈利为基础、牧原成本优势300、500、700元三个档起算，30%和50%复合增长率通常是给30和50倍以上市盈率，也有给到40和80倍认为合理的。那算弹性吧！合理市值计算如下：
最保守300元✖️2000万头✖️30倍市盈率=1800亿市值
最疯狂700✖️2000✖️50=？
所以现在牧原是不是估值很合理呢？刚起步？估值与明年利润多少没关系！股价可能会受短期盈利影响，但和估值下的长期股价无任何关联。拿明年盈利计算股价大概会令人失望！
第七，国情行业。假如茅台的国有股部分属于某一个自然人，那么这个人就是世界首富，现在世界首富大约8500亿人民币。白酒是古老的传统行业，自制20天就可以酿出，很难想象世界首富是出自白酒产业。茅台酒对国人的特殊性不多说，但对外国是无人理解的，每次去洛杉矶，大型华人超市里都有，敞开平价供应。喝两瓶，买两瓶带回来，感觉往返机票有人给报销了！人们也无法理解小时候打酱油，作坊就能生产的酱油居然也有了3000多亿市值的海天，超过很多著名商业银行。
猪行业对国人太特殊，买猪股的都了解，特别是猪瘟时代。最赚钱的行业排名，第一银行业1.5万亿盈利，第二是地产，第三大概就是养猪行业 5000亿行业盈利，远高于黑马频出的白酒行业的1300亿总盈利。养猪行业出大市值股票，甚至出首富很奇怪吗？
第八，猪股投资难点。猪行业是短产业链，看似很清晰。但是投资猪股是长逻辑，必须逻辑完整。假如用短逻辑思维很容易掉入坑里。在实际调研中某农户投资150元建猪场，其中50万元是贷款。代养高成本扩张某邦的猪。猪死一半，紧急出栏一半。公司不让上报，没有政府补贴，公司答应每头猪补贴150元，但是死的猪要农户赔偿。农户如何赔的起，一直就僵持在那里。最终如何处理先放一边，公司这笔帐是放在负债表什么项下呢？营收账款？存货？还是已计算到成本里？因为没有结算谁也不知道。假如这种情况很多，那岂不是成本超过20，甚至到25吗！不论怎样这个农户是不会再给公司养猪了。可是这个农户的产能还计算在公司名下。
假如您的逻辑延伸不到这些细节，恐怕很难对您的钱负责。猪股投资短逻辑非常多，形成了强烈干扰！不会进口猪肉吗？
不会吃牛羊肉吗？不会限价吗？疫苗要出来了吧？成本高明年也能赚钱，和股票估值有关系吗？港资加仓了？农户模式是轻资产等等一系列短逻辑，这些因素单一逻辑都和股价关联不大，不应在这个层面讨论并做出投资决策。猪行业的产业升级革命是一次史诗级别的资本故事，不能再犯看着伊利股份狂涨去买光明乳业的错误了，这个资本故事等同于智能手机时代的苹果，商业新模式的阿里！头部企业会拿走行业大部分利润，而其它企业还能活下去，一片厮杀，但对资本无任何意义。股价腰斩的小米和叠创历史新高的苹果，私有化的当当和高歌猛进的阿里，也许我们正在见证新的资本传奇，欢迎并肩同行者！
新希望
一、聊聊新希望
新希望是我做猪股以来，无论盈利幅度还是绝对值都是最多的一头猪，因此和这头猪有很深的感情。几次减仓都没舍得完全割舍，现在仍然部分持有。
以前的文章谈到新希望，定性是“新希望有希望！”既然现在总被问就聊聊。新希望有后发优势，三四年前业务战略转型重点养猪，公司学习能力很强。执行力也没得说，富二代做事很大气，直接冲着高端极致而来，因后发卡位，技术路线少走了很多弯路。这几年跑马圈地正好迎来猪瘟爆发，但是猪场还没几头猪，损失小，转型升级成本低，历史包袱少，因此成本控制较优，特别是产能爆发期正好赶上行业景气度高的时段，真是天时地利人和都占全。
阿里是平台公司，轻资产赚流量费。京东走了一条自营之路，两者都有出路。而苏宁就尴尬了，开始是看不懂电商，等看懂时不认错，继续开实体店，以为做到了场景➕电商才能有未来，结果苏宁实体店成了阿里京东的场景，去苏宁看完货的消费者出门就在阿里京东下单！这也不能全怪苏宁，那么多实体店如何掉头砍掉。
牧原更像阿里的先发优势，新希望更像京东，后发优势。尾大不掉的猪苏宁们有劣势没优势。
对新希望恐怕不能只按计算器，要用互联网电商的思维。京东多年不赚钱，但是用自由现金流推规模，规模起来才有更多盈利。新希望是猪里的大单品，不能和其它类比，它是一头特立独行的猪。所以它的走势也是如此，毕竟投资是投未来预期，无预期则无上涨。新希望有后发优势，就有预期，有预期就会有上涨。
二、谈谈猪逻辑的演变
不知历史就看不清未来，回顾复盘猪逻辑的历程很有必要。猪逻辑的核心是产业集中度提高。
第一阶段，猪瘟前两年环保风暴，划定禁养区，很多散养退出，规模企业产能也受到一定影响。行业最优温氏从最高2.2万养猪农户降到2万户，而牧原因环保优势并没有受到什么影响，反而产能迅速扩张。新希望此时正是圈地阶段，谈不上影响。2017年牧原成为漂亮50行情的成员，上涨逻辑不仅因为优秀，更是环保去产能行业集中率提高的最大受益者。我参与了牧原的这波行情，但于2017年底猪周期转入低估退出。当时行业普遍认为景气周期向上拐点应在2018年下半年开始。
第二阶段，2018四季度初猪瘟开始影响产能，市场反应并不强烈，因为谁也不清楚疫情到底会对行业有多大影响。欧洲西班牙发现猪瘟后用了两年时间才传播到2000公里以外。中国首次发生，立即就出台了禁运政策，如果按欧洲速度应该影响不大，加之疫情通报不太透明，很难有正确的判断。但是进入11月事情有了变化，地方瞒报，没补贴，偷运，乱丢死猪等事件开始疯传。此刻行业去产能的信号已很明确，但仍然不能确定去化最终程度，但可肯定的是养猪资产会升值！抓头猪就是了，除了牧原每头猪都在地上趴着，随便抓！于是疫情失控，东北传到海南几千公里只用了三个月，说什么呢？一声叹息！人家用了两年啊！
去年底和今年初开始，去产能集中率转向规模企业这一逻辑兑现，一波波澜壮阔的行情，伴随着各地疫情爆发的集中出栏和几乎白送的猪价，每头猪股都飞了起来。这个行情的本质还是谁资产杠杆大谁资产改善幅度最大，股价弹性最好，两邦成为排头兵。
第三阶段，进入四月以后，各地疫情爆发好像比预期的猛烈数倍。去散养逻辑变成也去规模企业产能，市场开始担心，原来集中率提高并没有那么简单完成，多数规模可能会“被集中”，于是粗放型养殖股开始深度回调，而精细化水平高的牧原和还没几头猪可以损失的新希望脱颖而出。又来了一波。温氏作为优秀的代表，黄鸡作为猪替代性最强的大户，只是横盘震荡，并没做深度调整。
第四阶段，进入猪价狂飙阶段，这里说明一下，猪价从猪瘟爆发起人们就有预期，去散养和泔水猪大约一亿多头，叠加猪周期现在预期猪价25到28元，当猪价超过28元时，确定规模企业，特别是有些公司➕农户模式防不住猪瘟，无论怎么修饰报表，猪价是测量去化程度的唯一标尺，猪价到40时，规模化企业集中率提高逻辑彻底被推翻。再规模也是传统农业模式，和一定规模的散养户没有区别。还是会和整个行业存栏周期同比例减少，成本也是同步抬高。于是猪价涨、股价跌，猪价狂涨，股价狂跌，这从各公司月报和季报可以证明！
第五阶段，十一期间和之后猪股开始分化，也就是十一之后猪价开始狂涨。猪逻辑是去化产能集中率提高，此时的猪逻辑变得更强、更硬的逻辑！可是谁是被去化的弱猪，谁是集中率提高的硬猪。必须分清楚，这个分不清笑话就闹大了，结果南辕北辙。高成本扩张是被去化的对象，也是被去化过一轮的猪，看月报就很清晰。今后还会被反复去化，低成本扩张才应是猪逻辑被强化的对象。于是，牧原创新高，今天讲的新希望创新高，因区位养殖密度优势也能控制住疫情和低成本扩张的天康牛气冲天。而那些计算器品种不死不活，能气死很多人。
第五阶段，还在进行时，因为去产能去化程度比预期更凶猛，猪价更高，那些低成本扩张的猪，无论是盈利还是扩张基础和速度都会体现，最强猪逻辑被反复强化，股价也会新高不断，不断新高！
风口就在那里，站在上风口，还是下风口呢？这是大是大非的问题。关于能繁和股价的关系，有一篇讲过，请自查。
有些猪股当周期股做一下就好，也会伴随月报季报有波动的交易机会，要成为穿越周期的大牛股还是需要再观察，要看清公司是否具备华丽转身的基础。
猪瘟防不住，不仅因为养殖密度大，更重要的是上峰没准备补贴资金，财政手紧，咱猪农也无奈，就只好乱丢猪，治理猪瘟的唯一妙药就是钱，有钱就能重建猪舍，加强生物防控，这个重建最少需要一万亿，绝大部分猪舍都要重建或改造，改造和重建成本几乎差不多。现在问题是没钱，风险太大，金融不敢支持，跨界资本也不敢进入。散养户第一波猪瘟就阵亡了，财政的地方债窟窿还不知道谁来填，最需要钱的时候，问题就是没钱！只有一个办法，谁吃得起猪肉谁出钱，最终吃的起肉的消费者通过吃高价猪肉，让养猪企业赚到钱再来重建。从而养出更多猪给更多的人。这是一次大型众筹养猪的现场，过程很漫长，没个五年八年活动无法结束。这也是股价理论成长时常。
猪缺口巨大，猪逻辑是一次资本盛宴，也才刚开宴，一场历时几年的流水席，找一个猪肉多的桌子就坐，保持耐心，细嚼慢咽，吃它个地动山摇！死皮赖脸的吃几年肉！
猪逻辑仍然是超强投资逻辑。