1、$三生制药(01530)$目前核心产品围绕癌症化疗后的血小板减少症、类风湿关节炎、肾病透析促红素、以及雄性脱发四大板块，这四个领域都是刚需领域，需求无弹性，赛道很稳定；
2、特比澳在肿瘤血小板减少症为首选产品，目前渗透率仅为25%-35%，儿童ITP已经获批上市，肝病适应症处于3期临床，所以特比澳仍有较大增长空间，销售峰值在50亿以上；乳腺癌抗HER2单抗药物2023-2030年复合增速5%，赛普汀2020年上市，目前还处于导入期，销售峰值有望突破5亿；2023年引入基石药业的抗肝癌药CS1003目前处于临床3期，是k药后首款挑战仑伐替尼的肝癌药物；自身免疫疾病需要长期终身服药，目前诊断率很低，处于起步期，自免药物预计2025-2030年复合增速26%，其中风湿性关节炎增速21%，银屑病增速25%，强直脊柱炎增速17%；中国有80万透析患者，透析瘙痒患者超过30万，引进的日本丽美治2023年6月成功获批，成为国内首款药物；中国脱发人群2.5亿，脱发药物2022-2026年复合增速12%，蔓迪渗透率仅2%，2024年1月蔓迪泡沫剂成功获批，峰值可看到30亿以上；中国眼科药物2024-2030年复合增速19%。公司已上市的核心产品2023年销售收入71亿，到2030年销售峰值预计达到129亿，加上在研产品，销售峰值预计177亿以上；
3、2019-2023年营收和扣非净利润都是逐年增长的态势。2023年营收增长13%，扣非净利润增长17%，接近20亿，业绩增长主要是特比澳和蔓迪的强势增长。具体分板块来看：特比澳增长23%，益赛普增长10%，蔓迪增长25%，赛普汀大涨41%，只有促红素受集采影响下降-16%，蔓迪已成为第二大单品。丽美治2023年6月成功获批上市。总的来看，2023年虽然表面净利润有较大下降，但实际上业绩还是保持了较高的发展增速；
4、特比澳是全球唯一产品，拥有定价权，在疗效、副作用方面具有明显优势，市占率65%，还具有垄断优势；Her2乳腺癌目前仅有罗氏的原研药品在售，单只7000-8000元，赛普汀仅1580元，有望实现低价原研替代，赛普汀为1级推荐，近几年加速放量，肿瘤药总体竞争格局较好；益比奥和赛博尔价格仅为口服的1/8，性价比和依从性更高，但集采降价影响较大；丽美治作为独家，唯一治疗瘙痒产品，获得最高B等级推荐，竞争优势明显；益赛普竞争格局加剧，近3年市场份额逐年下降 ；在研3期临床的608产品有望打破银屑病进口企业垄断局面；米诺地尔获得最高推荐等级，蔓迪已有20年使用经验，市占率高达72%，泡沫剂获批后有望成为新的增长点。总的来看，特比澳、赛普汀、蔓迪和丽美治等核心产品竞争优势明显，但促红素和益赛普已经增长乏力，维持原状；
5、2024年4月特比澳儿童ITP成功获批、肝病适应症预计在2025年获批；赛普汀2023年完成国约续谈，解除报销限制，并以10亿对价对外授权成为ADC产品的基石组成部分，赛普汀高增长可期；益赛普水针剂2023年5月开始销售，有助益赛普的进一步增长；蔓迪泡沫剂2024年1月获批，取得OTC资格；丽美治2023年7月获批。2023年在研产品29个，其中创新药25个，三期以上临床12个，2期以上6个。进入3期以上的有：治疗银屑病的608产品2024年NDA，长效促红素sss062024年NDA，治疗眼科的601A2024年NDA,治疗直肠癌的602,丽美治肝病瘙痒症等。公司迎来新药上市密集期，业绩增长有持续后劲支撑；
6、公司41亿元的商誉，主要是并购三生国健产生，三生制药持有三生国健约80%股权，三生国健目前市值127亿，对应三生制药约100亿元股权价值。三生国健2023年业绩大幅增长，益赛普、赛普汀、健尼哌均销量大涨。核心产品市场需求很稳定刚需，后续抗体研发管线也很强，已经进入收获期；
7、特比澳2023年医保续约不降价，作为全球唯一产品，有望继续维持快速增长，第一大单品的集采风险很小；第二大单品蔓迪又是otc。所以，总的来看，公司经营风险很小；
8、财务面来看，roe上市以来一直维持在10%以上，近几年维持在15%左右，2023年扣非roe实际也达到了14%。主要受40亿商誉研发投入的影响，随着三生国健进入收获期，roe将会进一步提高达到20%的高度；公司2015上市以来营收近5倍，净利润涨了3倍，成长性也非常不错了；账面资金为81亿，有息负债48亿，利率在4%以内，应收账款10亿，绝大部分在3个月以内，很安全；资本化研发投入仅1.4亿元，可忽略不计，随着三生国健发展向好，41亿商誉风险也很小；公司资产负率30%，实际为0，资产结构非常安全；近五年经营性现金流和净利润基本吻合，现金流状况十分安全；总的来看，财务面可得分85分以上；
9、估值来看，近一年股价没变动，现在股价6.3元，总市值152亿，扣非pe7倍，pb1倍，股息率3.9%，无论市盈率还是市销率都是2015上市以来最低估值阶段；公司2015年IPO价格为9.1元，2017年股权激励价格为7.6元，2019年股票回购均价9元，2020年回购均价8.3元，2021年回购价8.4元，2022年场外市场回购价6.7元，2024年回购均价6元，券商估值大部分在12元左右。综上分析，现在仅三生国健的股权价值就值100亿了，原有核心单品特比澳、蔓迪、赛普汀发展很好，2023-2024年又有丽美治、601A、602、608、长效sss06、CS1003等新品上市，2030年销售峰值在170亿以上，营收增长2倍以上，因此现在6.3元的价格仍然低估可以入货，下跌空间很有限，逢低可不断加大入货仓位；出货的话，毛估估至少12元以上才可考虑分批出货。
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