1、$乐普医疗(SZ300003)$是心血管植入领域的龙头，老龄化背景下的刚需领域，赛道很稳；
2、2017-2022年中国医疗器械复合增速12%，出口额复合增速8%；中国现有心脑血管患者3.3亿人，老龄化背景下产品需求有望长期保持稳健增长；
3、公司布局了心血管器械、药品和医疗服务三大业务板块；2018-2023年营收和净利润总体是不断上涨的。2023年营收下降-24%，扣非净利润下降-37%，业绩下降主要是2022年疫情应急产品高基数所致。分板块来看，器械板块营收下降-37%，但是剔除体外诊断业务后营收增长6%，其中:冠脉植入增长2%，结构性心脏病增长29%，外科麻醉增长9%，体外诊断大降-77%；药品营收下降-11%，主要是集采和反腐因素的影响；医疗服务营收下降-2%，剔除应急相关收入后营收增长6%，其中：合肥心血管医院营收增长42%，手术量增长33%。总体来看，因为应急高基数、反腐等原因造成了2023年营收和净利润大幅下滑，但是实际上，公司的核心主营业务业绩2023年实际上还是获得了一定的增长。随着2023年近6款重磅创新产品的上市贡献营收，公司业绩指引2024年净利润将达到20-22亿元左右；
4、公司1999年成立，是最早做心血管植介的公司，拥有全国唯一的“国家心脏病植介入诊疗器械及装备工程技术研究中心”，创下5个国内第一产品，在结构性心脏病、心衰等6大领域有多个具有前瞻性的创新研发布局，填补了部分国内空白，是这个领域的绝对龙头；
5、公司研发费用达到12亿，和净利润规模相当。在心血管领域在研30多项创新产品，2023-2026年有20项重磅产品上市。2023年，全球首款可降解PFO封堵器和冠脉冲击波球囊2个产品上市开始贡献增量，此外TAVR、可降解房间隔封堵器、射频穿刺等3个产品进入注册。6款皮肤科进入临床，5款眼科产品取证，2款眼科产品注册，消费医疗品类不断丰富。海外拓展已经在160个国家建立了销售网络。综上可见，未来公司的业绩进一步走高的确定性很强；
6、经过这几年集采的洗礼，目前器械业务，涉及未集采的较少了，公司收入中医保来源低于45%，剔除集采后已经低于25%。从2022年的集采结果来看，价格已经稳定下来，有部分集采的价格还有所上涨，可见，集采的风险已经释放得差不多了。公司在研新产品以创新器械为主，进入集采的风险较低，另外在消费医疗的布局和海外全球化拓展业务也可以降低集采风险。应急业务影响在2024年1季度已经完全出清，2024年业务步入常规赛道，公司预计2024年净利润可重回20亿规模。总体而言，业绩下行的风险已经消除，2023年13亿的业绩大概率是历史最低值。
7、2024年一季报营收下降-21%，扣非净利润下降-18%。业绩下行主要还是去年仍有应急产品销售。扣除应急因素，冠脉增长5%，结构心脏病增长66%，外科麻醉增长10%，体外诊断下降-69%，体外诊断主要是应急产品基数较高；药品营收下降-15%；医疗服务下降-40%，主要也是应急产品基数较高，其中：合肥心血管医院增长13%。预计射频房间隔穿刺系统和TAVR于2024年上半年获批。所以，总的来看，一季度核心主业还是稳定增长；
8、财务面来看，ROE10多年一直维持在15%-20%，2023年roe最低也达到了8%，盈利能力较为优秀，说明并购商誉的估值对价总体还是合理的。10年来营收增长8倍，净利润增长5倍，成长性还是很高的。账面资金49亿，扣除15亿可转债后的有息负债31亿，有息负债都是基准贷款利率，说明公司基本面很强，在金融机构信用高，可转债利率很低可忽略不计；商誉35亿元，资本化开发支出8.6亿元，两者之和占净资产的比重为27%，净资产有一定的水分，但是总体还可控；应收18亿，占营收比例22%，有一定的历史欠账，但大头还是在1年以内，应该问题也不大；公司重要在建工程仅需0.5亿，已经没有资本支出，资金面很充裕。公司资产负债率30%，扣除商誉和资本化开支后也只有36%，有息净负债率-1%，资本结构很安全；经营性现金流近近5年超过净利润，现金流情况很好。虽然大量并购扩张导致了商誉较高，财务面总的来说，还算是可以接受的，综合得分约在80分以上；
9、估值来看，股价由2020年45元的高点下跌到16元的价格，总市值302亿元，按照2024年20亿规模来预计，PE15倍，PB1.8倍，股息率2%，是2009年上市以来最低估值阶段。公司2009年IPO的价格为29元，2015年定增价为21元，2016年定增价为18元，2020年定增价为30元，2019年股票回购均价为20元，2021年高管增持均价为26元，2022年股票回购均价为19元，2022年股权激励价为10.7元，2024年股票回购价为14.7元，券商的估值大部分由30元下调至20元左右。综上，考虑到公司是心脑血管植介龙头，集采的风险影响也基本出清，最近有5个重磅创新产品即将上市，2026年以前有20个重磅创新产品上市，我认为16元的价格还是比较安全的，以2024年20亿净利润的规模推算，毛估估下跌的极值可能在11元左右；出货的话，毛估估至少约在21元以上，可以考虑分批出货。
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