1、$水井坊(SH600779)$是白酒里的XO，只有它成建制的出了“元明清”一系列3-10万价格的收藏级产品，连茅五泸都没有这种公开化神操作。一瓶水加一点不值钱的农作物粮食能卖出一台车的价格，说明烈性白酒是个很好的赛道；
2、量减价增是白酒行业主旋律，2016-2023年白酒产量年复合降速为-15%，而价格复合增速为6%。CR5集中度由32%上升到41%。2021-2026年预计高端收入复合增速15%，茅五泸在高端白酒市占率已经达到95%。2003-2023年，茅五泸高端白酒从400元提价到1000元，带动次高端也相应提价。2019-2023年，公司三大核心单品典藏、井台、臻酿八号价格分别增长42%、17%和21%。涨价是高端白酒业绩增长的主要驱动因素。公司在淘宝和京东有旗舰店，拼多多也有销售网络，电商渠道已经非常成熟；
3、2019-2023年，公司营收和净利润维持了平稳增长，但是近3年由于产能限制，利润规模已经增长停滞；2016-2022年，公司产品销量复合增速19%，单价复合增速5%。2023年营收增长6%，扣非净利润增长5%。分板块来看，高端酒营收46亿，同比增长3%，销量下降-1%，单价增长4%；中档酒营收2亿，同比增64%，销量大涨71%，价格下降-4%。分渠道看，批发增长1%而电商大涨60%。总的来看，2023年业绩和2022年持平；
4、公司拥有600年历史的酒坊，是世界“最古老的酿酒作坊”，“中国白酒第一坊”、“全国重点文物保护单位”、三次“中国世界文化遗产预备名单”。知名白酒都有这些不可复制的窖池历史和地理气候壁垒。公司营销费用水平在白酒行业前列，在次高端和高端虽然也竞争激烈，但是也就是现有的几个玩家在竞争，很难有新的玩家加入，白酒不是一个有钱就可以进入的行业；
5、现有产能1.1万吨，2023年销售1.1万吨，已经接近满产了。邛崃一期项目延迟到2024年投产，可新增2万吨产能。产能接近增长200%。2023年超高端产品第一坊上市，定价3099元，对标茅台。这样，新增2倍的产能只要能销售出去，价格没有大幅下跌，业绩有很大的增长潜力；
6、公司的风险主要是经济下行后，消费降级导致高端白酒价格和销量撑不住的风险。但是只要茅五泸不降价，次高端的价格应该不会有太大的价格压力。现实来看，茅五泸已经形成了垄断铁三角，五粮液甚至控告拼多多低价倾销。即便有价格下跌，也是赚多赚少的问题，实质性经营崩盘的风险较小。公司全渠道库存已经降低到2个月，经销商在1个月左右。目前库存底部，有利于新产能上量。总的来看，虽然有一定的同行竞争压力，但是还是较为良性的；
7、2024年1季报营收增长9%，扣非净利润下降-2%；高档酒营收下降-2%，中档酒营收增长58%。可见消费降级背景下，天好陈这样200来块的低价酒维持了高增速。总的来看，还是维持了相对稳定；
8、财务面来看，近6年roe都高达30%-40%以上，营收增长5倍，净利润增长6倍，成长性很高，但是近3年受产能的限制，已经停止增长；账面资金23亿，近十年有息负债为0，连应收都为0，预收账款近2.2亿元，说明知名白酒的产品对经销商而言还是属于强势方；公司邛崃项目还需资本投入43亿，邛崃一期2024年投产，邛崃二期属于配套项目，资本投入高峰已过，资本压力还不算大；公司资产负债率47%，主要是应付、预收这些经营性负债，实际负债率为0，资产结构极其安全；经营活动现金流超过净利润，现金流状况也很好；总的来看，财务面可得95分以上；
9、估值来看，股价由2022年报的62元，307亿元的市值下跌到44元，216亿市值，继续下跌30%，现在PE17倍,PB4.8倍，股息率2%，是历史较低估值阶段了；公司2019年股票回购均价44元，2019年股权激励价格为25元，2021年员工股权激励价格为55元，2022年回购均价114元，2024年股票回购均价48元。好笑的是，随着股价的下跌，券商估值也由在100元左右大幅下调到60元左右；考虑到2024年邛崃一期产能翻倍增加2万吨，长期来看，公司的利润规模有望上20亿。目前44元的价格已经可以入货了，但是目前白酒普遍低估，五粮液和泸州老窖都在18倍左右，古井贡B和口子窖都到了13倍，所以横向比较也不算特别便宜，若低于37元，可逐步加大仓位；出货的话，短期内约70以上，才可考虑分批出货。
免责声明：以上分析只代表个人的观点，本人的观点既可能对，也可能大错，而且本人的观点也是动态变化的，公司的经营情况也是动态变化的，所分析标的不做推荐，读者请根据自己的情况自行判断，各人投资各人负责。（tel/微信：13548665161）
