1、$康哲药业(00867)$以购买专利权BD方式推行FIC和BIC这种高门槛、高壁垒创新药产品，这也是很多人担心他没有核心竞争力的原因。不过目前看，连续10多年每年roe20%以上的盈利水平说明这种商业模式对股东而言比较成功的。公司目前90%的营收由心血管和消化道创新药贡献，现在又并购医美和眼科公司，这几个板块都是粘性很强的确定性增量板块，非常放心；
2、中国药品市场是年化3%以上的增量市场，而且带量采购政策下，利润将向创新药的BIC和FIC转变。心脑血管是第一大药品市场，年化增速7%以上，癫痫只有1/3得到有效治疗，而且其中20%-30%无法得到有效控制；中国医美渗透率不到韩国1/5和美国1/3，2020-2030年预计年复合增速15%以上；中国银屑病2021-2030年市场复合增速27%，2023年获批上市的替瑞奇珠单抗，作为国内首家IL-23抗体，销售峰值有望达到20-30亿元；芦可替尼是美国FDA批准的唯一一种白癜风复色产品，预计销售规模40-50亿市场规模。2023年新上市的3个创新产品全部纳入医保，2024-2026年累计销售收入预计25亿元。京东康哲旗舰店已经运营成熟、现有的波依定、黛力新、莎尔福、优思弗等核心产品都在售，虽然2024年受到了集采压力，但是这些原研创新产品OTC比例接近50%，并不是完全依赖医保。所以总的拉看，公司未来市场发展前景并没有那么悲观；
3、2009-2023年，公司营收复合增速21%，净利润复合增速22%。2023年营收下降-12%，扣非净利润下降-18%，但是仍达到27亿元的规模。业绩下降主要是三个核心产品波依定、黛力新和优思弗未纳入第8批国家集采导致营业额下降。这三个核心产品等均是国外创新药引入，多个产品均创下市场份额第一或者是市场唯一，具有很高的壁垒。但是西藏药业的新活素成功入集采且几乎没有降价，新活素在2024年产能较2023年将翻倍。分板块来看，2023年心脑血管营收下降-13%，消化线下降-15%，但是皮肤医美线上升了20%，眼科上升了14%。可见，除了三大核心药物的集采以外，医美和眼科这类医保免疫的业务仍获得了较快的发展增速；
4、2023年获批的替瑞奇珠单抗是银屑病治疗的第二代药物，明显优于现有的第一代产品，作为国内首家IL-23抗体，国内仅有杨森1家竞争，IL-23有望成为治疗的主流；
5、2023年创新管线已有30个产品，2023年新上市的3款新药保守估计2024年贡献3-5亿营收，但是显然2024年短期无法弥补3大核心产品集采下降的缺口。2023年4款新药即将NDA，另外还有1款治疗卒中的Y-3注射液进入临床3期。2023年获得“童颜针”“少女针”和“微晶瓷”独家授权，医美发展潜力巨大。亚甲蓝肠溶液和德度思他片预计分别于2024和2025年上市，白癜风的芦可替尼乳膏有望最早于2025年获批上市，可引领40-50亿的销售峰值。
6、3款产品集采前营收合计约50亿，otc属性的原研产品集采未中标一般可保持50%左右的留存率，这样三款药物的底盘可维持在25亿左右。在2023年营收下降17亿的基础上，估计2024年上半年仍有8亿左右的下跌空间。考虑上述几个重磅产品估计在2024年末和2025年开始逐步放量，这样看来，管理层说的2024年业绩见底，2025年开始重回上升通道是有逻辑依据的。公司基本面前景并没有股价暴跌表现的那样不堪。
7、财务面来看，上市10多年营收和利润都维持了年化20%以上的复合增长，ROE都维持在20%以上的高度，即便是业绩唯一下跌的2023年，也还是有15%的高度，整个A股和H股恐怕也只有贵州茅台等屈指可数的几家企业可以与之媲美。10年营收和净利润都增长了约5倍，成长性也很好；账面资金61亿元，有息负债12亿元，综合利率在3%-4%左右，应收13亿占比不高，大部分在90天以内，很安全；商誉15亿，主要是并购天津康哲和医美卢凯，属于正常；资产负债率仅为12%，实际为0，资产结构非常安全；经营现金流也几乎与净利润持平，没有水分，公司2010年IPO募资10亿港币，而近7年累计分红65亿，对股东回报非常好，说明赚的都是真金白银。总的来看，公司财务面综合可得90分以上；
8、估值来看，由于2023年业绩下跌，股价由2022年报的12港币，295亿港币市值下跌到目前7.2元，仅177亿港币市值，跌幅约40%，目前常态化pe仅为6倍，PB1倍，股息率6%，无论是PE还是市销率都达到了2010年上市以来的最低区间估值阶段；公司2010年IPO价格为5元，2018年回购价8.7元，2020年回购均价为10.1元，2021年回购均价13.7元，2022年回购均价10.8元，2024年回购均价7.3元，有意思的是，券商的估值在本次大跌前普遍还在18-19元左右，但是仅仅过了3个月，股价一跌就立即下调到10港元。综上分析，3款核心产品的集采导致的业绩下跌估计在2024年还可能略有下降，但是空间应该不大了，随着替瑞奇珠单抗和芦可替尼乳膏这类重磅产品的上市，在2025年以后可逐步收回3大核心产品的营收跌幅，而且销售峰值远超25亿的跌幅，再加上医美几个美容针的不断贡献，业绩2025年以后进一步走高的概率较大，因此，7.2元的价格已经可以入货了；出货的话，至少约20元以上，才可考虑分批出货。
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