1、$先声药业(02096)$ 主要是聚焦“脑卒中神经系统、肿瘤、自身免疫系统”三大领域创新药综合医药企业，这几个领域具备“强需求、稳增长、高门槛、非周期”特点，赛道非常稳；
2、2019-2030年肿瘤药市场规模复合增速12%，2020-2024年脑卒中患者复合增速4%，到2024年脑卒中患者接近2000万，成为国民首要死因。2022年，公司现有上市6个创新药营收47亿，预计到2025年将增长到94亿，预计到2032年增长到131亿。可见，公司有3倍左右的市场成长空间；
3、2017-2022年，营收复合增速10%，净利润复合增速21%。2017-2025年，创新药占比预计由21%增长至80%左右，已经成为真正的创新药企。2022年公司营收63亿，营收增长26%，归母净利润7.3亿，同比增长217%；2022年创新药拓展到6款，营收41亿，营收占比65%，同比增速32%，2022-2026年预计创新药复合增速23%。具体分块来看，神经系统营收22亿，同比增速41%，占整体收入35%，肿瘤营收14亿，同比增速15%，占整体营收22%，自身免疫营收12亿，同比增速39%，占整体营收20%。在2022年疫情严格封控的情形下，业绩仍取得如此高的增长，充分说明了公司赛道的刚需粘性，让股东非常放心；
4、公司6大创新药大都为全球唯一新药，竞争优势明显。肿瘤领域的恩度为国内第一个，国内外唯一获批的内皮抑制素，目前为小细胞肺癌的一线药物；恩维达为全球首款皮下注射单抗，在疗效、安全性和便捷性具有较强竞争力；科塞拉是全球首款骨髓保护疗法，在贫血症、血小板减少症和嗜中性粒细胞三大维度具备全面保护效果，构筑了骨髓保护研发高壁垒；塞伐珠单抗相比贝伐珠单抗具有疗效和成本的双重优势。神经领域的先必新为全球唯一获批脑卒中治疗药物，舌下片2023年6月NDA,可实现脑卒中全病程治疗。综上可见，公司的创新药都具有很强的综合竞争力；
5、公司研发费用逐年上涨，2022年研发费用高达17亿，占营收比高达27%，已达到一线药企的水准。目前拥有创新管线60项，17项创新药开展临床研究，其中已上市5项，NDA阶段2项，处于临床1、2期10项，临床前阶段40项。创新管线主要以肿瘤和神经系统为主。恩度的新适应症恶性胸腔积液进入3期临床，塞伐珠单抗卵巢癌等3个新适应癌症进入临床3期，科塞拉的结直肠癌和三阴性乳腺癌新适应症进入3期临床。公司现有6款创新产品10内营收将增长3倍，年复合增速23%以上，到2025年创新药占比将高达80%。可见，未来公司有确定性的创新药高增长预期。
6 、公司目前70%为创新药，30%为仿制药。仿制药主要来自otc药店、京东大药房等零售端。仿制药医药端销售额为6-7亿元，其中3-4亿已经完成集采，未集采仅为4亿，占营收比例仅为6%。因此，仿制药集采影响已经出清见底。公司比中国生物制药这样的以仿制药为主的综合药企基本面要安全得多，风险很小；
7、2023年中报营收增长25%，主要是创新药收入快速上涨，创新药营收增长36%，占比增至71%。分板块来看：神经系统略降-1%，主要是必先新医保降价32%影响；肿瘤药增长34%，主要是恩度营收增长51%；自免领域增长30%，主要是艾得辛同比增长39%。必先新舌下片2023年6月NDA，恩度新适应症恶性胸腔积液处于3期临床，科赛拉新适应症8月提交NDA，抗失眠新药达利雷生将于2023年3季度开展3期临床。综上可见，公司综合业绩仍然优秀，符合高速增长预期；
8、财务面来看，公司2020年上市以前roe高达50%以上，2020年融资33亿港币后，roe有所下降，但仍然维持在15%左右水平，5年营收复合增速10%，净利润年复合增速21%，在创新药为主的投入期，这个成长性也还算不错的；账面资金34亿，短期有息负债12亿，应收账款23亿，虽然占比略高，但全部位于1年以内，绝大部分位于3个月以内，应该还是比较安全的；每年15亿以上的研发开支全部费用化，净利润含金量很高，没有水分，商誉也很小，可忽略不计，存货也很小；资产负债率33%，实际负债率为0，资本结构非常稳固安全。经营活动现金流略低于净利润，2022年现金流是净利润的约2倍，现金流状况还算正常。总的来看，财务面综合得分可到85分以上。
9、估值来看，目前6.3元，167亿港币市值，pe16倍，PB1.6倍，股息率2.7%，无论市盈率和市销率都是2020年上市以来最低估值阶段了。公司2020年IPO的价格为13.7港币，2023年股票回购的均价为7.5元，券商的DCF估值为11-15元，大部分的券商相对估值也位于13-15港元之间；考虑到公司是创新药占比最高药企，后续10年有确定性的至少3倍以上空间，年化复合增速20%以上，peg小于1，这个6.3元的价格已经可以适量入货了。但是目前远大医药、石药集团、三生制药等港股同行估值都在10倍以内，因此，6.3元的价格也不是特别的便宜，作为确定性很强的创新药企，预计下跌极值毛估估可能在4港币左右；出货的话，毛估估至少12港币以上，才可考虑分批出货。
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