1、$博腾股份(SZ300363)$ 目前主要是“原料药+制剂+基因细胞治疗”三大CDMO板块，医药服务外包需求永续，赛道目前还是蓝海，比较放心；
2、全球CDMO市场2016-2020年复合增速12%，中国复合增速32%，中国cdmo市场预计到2025年将达到1200亿以上，较现有规模增长3倍。 基因治疗市场规模2020-2025年复合增速71%，中国复合增速276%，对应的基因治疗cdmo2020-2025年全球复合增速34%，中国基因cdmo2020-2025年复合增速51%；中国具有新药成本、工程师人力成本优势，未来cdmo市场仍将是蓝海增量市场；
3、2017-2022年公司营收和净利润都是逐年增长的，目前营收主要由原料药cdmo贡献，2018-2022年原料药cdmo营收复合增速57%，服务项目数复合增速14%，服务API产品数复合增速30%；2020-2022年制剂CDMO由1.3亿增长到31亿，新增订单增速67%；基因细胞治疗cdmo更是由1387万增长到7528万，暴涨443%。2022年，公司营收增长127%，扣非净利润大涨294%，其中：原料药营收增长126%，制剂营收增长58%，基因治疗增长443%。2022年原料药已签订单数目增长18%，交付项目数增长22%；制剂新签订单增长68%，服务客户数增长167%；基因治疗新签订单增长25%。由上可见，即便疫情严重封控的2022年，公司的业务收入也丝毫没受到影响，即便扣除2022年辉瑞大订单的影响，公司2022年仍然获得了大幅提升，赛道和发展让股东非常放心；
4、公司在中美拥有8个研发中心，2017年收购J-star以后，从原料药向制剂延升，协同效应已经成功；公司起步历史比凯莱英和药明康德要晚，目前在小分子领域公司综合实力第3，已具备一定的竞争实力；目前市占率仅1.1%，排名第1药明康德也不到3%，未来的竞争主要是和国外的巨头抢蛋糕而不是国内的内卷，总体竞争格局还算良性；
5、2023年末，公司的实验室面积将扩大一倍，突破5万平米。公司原料药、制剂、基因治疗三大板块产能都在提升中，尤其基因治疗，有3.6万平米产能将投入使用，未来的业绩有很大的提升潜力，制剂和基因治疗两大新兴业务迎来快速发展期；
6 、2022年的9亿美元大订单业务2022年履行7.4亿，2023年履行1.5亿，这种大订单造成的业绩大幅下降波动属于良性因素，总体来看，目前行业属于上升期，公司的风险总体较小；
7、2023年中报营收下降-40%，扣非净利润大降-67%。业绩下滑主要是2022年辉瑞9亿美元大订单的影响，扣除大订单因素，公司收入同比增长约29%。分板块来看，原料药营收下降-41%,制剂增长158%，基因治疗增长107%。原料药询盘数增长31%，已签单数增长18%，交付数增长30%。制剂新签订单大涨146%，基因治疗新签订单虽然未达预期，但是也成功申报4个IND。由上可见，抛开大订单的影响，2023年中报正常业绩也仍然是获得较好的增长；毛估估没有了辉瑞订单的影响，正常化2023年年度业绩净利润在8-10亿左右；
8、财务面来看，2014年上市以来roe大部分年份维持在10%以上高度，近两年已经15%以上，上市以来营收增长7倍，常态净利润增长10倍，典型的高成长公司；账面资金28亿，有息负债仅7亿，应收账款14亿，绝大部分位于1年内，比较安全；商誉3.3亿，主要是收购J-star等医药公司形成，资本化开支为0，净资产基本盘没有泡沫；在建工程尚需10亿，公司账面资金绰绰有余；资产负债率36%，实际负债率为0，资本结构非常安全；经营活动现金流略超过净利润，资金流状况很安全。总体而言，综合财务得分可到85分以上。
9、估值来看， 目前28元，154亿市值，正常化pe15倍，PB2.6倍，正常化股息率2%左右，是2014年上市以来最低估值阶段了；公司2014年IPO的价格为25元，2018年定增价格为12.3元，券商的DCF估值在40元左右，大部分券商的估值也在35-40元以上；我认为，虽然公司股价已经跌入了历史谷底，而且成长性也确实比较高，但考虑到凯莱英H股目前的估值仅为10倍左右，PB仅2.2倍，凯莱英的实力比博腾还是要强一点，因此这个28元的价格可以少量入货，如果跌到凯莱英的估值，也就是大约18元以内，可以逐步加重仓位；出货的话，毛估估约40元以上，可考虑逐步分批出货。
免责声明：以上分析只代表个人的观点，本人的观点既可能对，也可能大错，而且本人的观点也是动态变化的，公司的经营情况也是动态变化的，读者请根据自己的情况自行判断，所涉及标的不做推荐，各人投资各人负责。（wechat：13548665161）
