1、$天能动力(00819)$ “天能股份+电池商业贸易”，由于贸易利润很低可忽略不计，而天能动力拥有天能股份87%的股份，利润几乎全部由天能股份贡献，所以天能动力和天能股份可粗略的看做是一个公司。铅蓄电池更换周期1-2年，和消费品类似，无论城市还是农村，电动车用起来都比较方便，看不到行业被替代的风险；
2、公司铅蓄电池主要用于电单车，电单车海外销量复合增速22%，中国2022年电单车保有量3.5亿，铅蓄电池市场规模复合增速约3%；全球汽车铅蓄启停市场复合增速超过14%，铅炭储能需求广阔，太湖能谷项目2023年10Gwh有望贡献利润2亿元；新能源方面全球锂电池2030年前复合增速18%，中国锂电子储能市场复合增速更是高达59%；由于电动车的普及，锂电池动力市场也是较高增速；政策支持下氢燃料电池复合增速更是高达100%以上，空间巨大。所以总的来看，铅蓄电池是个缓慢增量市场，锂电池、氢电池等新能源电池目前处于高速增长市场；
3、公司的利润主要由铅蓄电池的销售贡献，2017-2021年铅蓄电池产销量复合增速18%，2017-2022年营收复合增速8%，净利润复合增速11%。2022年电池板块营收增速10%，净利润增长38%，主要原因是销量增长8%,毛利率增长3%。用于电单车的铅蓄电池仍然是核心，贡献了84%的营收和几乎全部的利润，2022年铅蓄板块收入增长12%。除传统铅蓄外，其他领域也发展势头强劲，其中：铅炭增长225%，和太湖能谷签订30GWH的合同，2023年有望增厚利润2亿元；新能源电池板块中锂电池业务增长62%，氢燃料也实现突破，取得营收6300万，2022年沐阳项目完工，2023年3000套氢燃料电池正式投产；钠离子电池300MW产业线已经建成，产能开始爬坡。循环产业完成营收31亿，同比增长42%，处置量达100万吨，15个省建立600个回收点。总的来说，公司电单车铅蓄电池大本营稳固，其他新能源电池开始爬坡，步入高速增长期；
4、锂电池比铅酸电池贵2-3倍，所以铅酸在电单车的低价地位较为稳固，铅蓄电池厂由1500家下降到110家，竞争减弱，天能拥有40%的份额，是绝对龙头；天能具有100万吨的废旧铅电池回收能力，能保证大部分原材料供应；但是在铅蓄启动电池领域，骆驼股份市占率30%，是绝对龙头，天能刚刚步入这块赛道；锂电池领域实力玩家众多，宁德时代、比亚迪等都非常强，天能也是刚步入这块蛋糕，未来还要跟踪观察；总的来说，电单车铅蓄电池是公司坚强的根据地，地位垄断，在铅蓄启动电池和锂电池、燃料电池等领域都属于新进玩家，要挑战现有玩家，属于进可攻退可守的状态；
5、东南亚是铅蓄电池未来的蓝海区域，公司2022年在越南胡志明设立办事处，加速全球化布局；铅炭电池与太湖能谷落地30GWH项目；2022年锂电产能7GWH，规划到2025年达到30GWH，复合增速超过100%,2022年沐阳项目完工，3000套燃料电池稳步推进；钠离子已建成专用产线，产能正在爬坡。总的来看，后续业绩有继续上涨的较大潜力；
6、2023年1季报天能股份营收增长26%，扣非净利润大涨58%，仍然保持高增长业绩；
7、在疫情封控如此严重的2022年，仍然取得如此优异业绩，说明公司的基本盘刚需性和消费粘性极强；目前这企业看不到风险；
8、财务面来看，盈利能力很强，roe近几年都在20%以上的水平，2021-2022年新能源项目资本投入加大，roe有所下降，但也有13%左右，成长性也还不错，净利润增长近3倍；账面资金140亿、有息负债61亿，应收账款仅13亿，绝大部分都在90天以内，很安全；各种应付和预收账款高达142亿元，这和强势消费企业非常相似，说明对上游供应商和下游经销商的议价能力非常强，可以大幅度占用无息资金；资本发研发费用和商誉为0，重要在建工程大约仅需要10亿元，资金压力很小，资本负债率57%，主要是经营应付负债，实际为0；经营活动现金和净利润同步，现金流状态很安全。总体财务面可得85分以上；
9、估值来看，目前股价8港币，市值91亿港币，PE4.5倍，PB0.58倍，股息率4.9%，市盈率和市销率都是2007年上市以来最低估值阶段了；2007年IPO价格为1.9港币，2020年回购价为8.6元以上，2022年独董购股权价为2.9元，券商的估值为12港元，有意思的是，天能股份券商的估值却高达350-500亿人民币，与现有的91亿港币存在巨大差异。前面说过，天能动力可近似等于天能股份，考虑到公司铅蓄的基本盘牢固，未来的新能源电池业绩确定性强，资本支出也小，我认为8港币的价格可以入货了，下跌极值应该不会超过4港元，因为股息率都到10%了，可以重仓入货了；出货价，毛估估至少在25港元以上，才可考虑分批出货。
免责声明：以上分析只代表个人的观点，本人的观点既可能对，也可能大错，而且本人的观点也是动态变化的，公司的经营情况也是动态变化的，读者请根据自己的情况自行判断，所涉及标的不做推荐，各人投资各人负责。（wechat：13548665161）
