原来对长春高新一直是观察名单，没有研究，因为那时候它是市场超级热点，几乎月月涨，一眼望过去，估值几千亿，非常高，现在股价已经由2021年2月519元的高点一路跌到200元左右，市值跌到835亿，腰斩还有多，因此有兴趣来研究一下这个票。老实说，我对这个票研究不深，把握也不是很大，只是姑且来给个阶段性的初步想法。
1、长春高新核心赛道就是用于儿童矮小症的生长激素，其他还有一些传染病疫苗、中药啥的，但是在总盘子中并不重要，估值几乎可以忽略不看，儿童个子太矮对家长来说肯定是刚需中的刚需，老人可以不治，但是孩子绝不能不管，这是人性，所以，赛道的需求会一直存在，还算比较放心；
2、下游客户范围是4-15岁的矮小症儿童，也就是2007年以后出生的新生儿，那么问题来了，中国的新生儿出生率是断崖式的下降，尤其是2017年以后，这个趋势估计很难撼动，这个产品又不像其他中药企业一样，存在复购的问题，基本对每个小孩来说，就是一锤子买卖，因此，从永续经营角度来看，受众客群是在逐年下降的，2014年以来市场大规模增长更多的是源于市场空白期；目前每年约20万患者规模，人均水针5万支出，总市场规模约100亿左右，金赛2021年已经营收82亿，即便算上其他的适应症，未来还能有多大的成长空间，毛估估就可以大致想到不是那么乐观，这还没算上陆续进来的搅局者，目前已经有10来家；水针8万，长效水针20万，对普通家庭来说也是不小的数字，不像康臣药业、济川药业这些企业产品，几十块一盒，都消费得起，所以，靠提价来做大蛋糕也不太可行，万一水针集采，能不降价就不错了；所以，一眼望去，成长性并没有市场追逐的那么热，至少从逻辑上看不出来；
3、产品来看，业绩主打还是生长素、百克生物的疫苗也能贡献一点，但对于800亿的估值盘子，几乎也可忽略不计，更别说中药、房地产板块了；2021年金赛药业生长素营收82亿，增长41%，净利36亿，增长33%，长春高新2021年净利润几乎全靠它。目前还是吃的红利期，未来是否还能多年保持这个增速，参考第2条；
4、目前在生长素领域长春高新还是龙头，但是粉针的一半份额已经被安科生物占走，好在金赛药业粉针占比仅仅10%，大头的水针目前还是一家独大，占据近100%份额，但是安科生物2019年已经推出了水针，最关键的生长素的暴利已经被同行猫上，全球范围内在研的有10家，中国进入三期临床的就有4家，济川药业这样的重磅玩家也参与进来分一杯羹，济川的引进产品预计2024年上市。跟医美不一样，矮小症关乎国家的未来，本来新生儿就少，这样来看，未来水针很有可能进入集采，前景很难说了；
5、公司后续研发主要还是生长素的新适应症，虽然会扩大市场应用场景、但是从大盘子来看，不会对市场有颠覆性的扩容；百克生物的带状疱疹疫苗会带来一定的贡献，但是相对近千亿的估值盘子，也不会激起特别大的水花；当然，随着适应症的扩大，总的还是会增加销量，还是利好的，只是说毛估估影响不会有革命性的影响；
6 、这个公司的风险，我认为一个是市场，一个就是竞争、还有一个就是集采。市场容量总体向下，100亿的总盘子，目前82亿已经处于较高的水位了，竞争从0到4，产品价格8-20万，疫情下、哀鸿遍野、失业遍地，这个数额也不是小数，而且也不是复购品；水针万一集采，前景很难预测。所以总体而言，比起其他医药企业，我似乎觉得长春高新需要担忧的远远超过同行；
7、财务面来看，公司原来做垄断生意，当然是不错的，否则股价也不会一路飙升，成为超级明星股
（1）roe常年25%-30%的水平，毛利接近90%，净利率36%，堪比茅台、五粮液；营收由17亿涨到107亿，6倍、净利润由3亿涨到37亿，近10倍，难怪股价暴涨，这是从空白期导入的结果；
（2）这么强的盈利能力，资产负债表自然很好看，资产负债率23%，账上57亿，有息负债才10来亿，应收、存货、商誉、资本化研发支出都没什么可担忧的，很干净；
（3）经营现金流略低于净利润，应该问题也不是很大，公司增发融资60亿，用于产能扩建，这公司分红率比较低，才10%左右，一年分个3亿元，相对于近千亿的盘子来说，这确实不是什么好消息，在建工程中有个预算11亿的酒店，不知道花这个钱有没有必要。
8、估值来看，目前206元，总市值835亿，pe22倍，pb5.4倍，相对于公司历史估值来说，算是低估阶段了，但是考虑到上述综合分析结论，我个人认为这个价位并不低估；我会报观望态度，如果能跌到员工激励行权价112元附近，pe10多倍，市值4、5百亿，我可能会考虑入货，当然这只是代表我个人观点，我对安全边际非常看重，不买不会亏，确定性放在第一位，这个市场上并不缺乏确定性更高且又便宜的货。
免责声明：以上分析只代表个人的观点，本人的观点既可能对，也可能大错，而且本人的观点也是动态变化的，公司的经营情况也是动态变化的，读者请根据自己的情况自行判断，所涉及标的不做推荐，各人投资各人负责。
