$中源家居(SH603709)$ $匠心家居(SZ301061)$ $恒林股份(SH603661)$
最近出海做品牌的公司很火，匠心、恒林、乐歌这些市场熟知的家居公司逆势都有不错的表现。背后逻辑是经济再不景气，市场也认可中国制造业公司的实力，之前OEM显然是做到头了，可是一旦立住自有品牌，上限还是很高的。
A股公司很多，出海也各有各的逻辑，这里先拿一家小公司举例。
中源家居这两年公司本身的变化足够明显，自有品牌出货大幅提升，制造端也大幅革新，看看自动化配合模块化能不能打出自己的一片天。
值得注意的是这样一家十几亿市值的小公司，三季度股东中也进了几家外资，外资比国内机构关注的更细致。
成本大幅下降，生产效率提高
机器换人
21年开始的新一轮固定资产投资是未来工厂产业园配套项目，公司IPO项目投产后尤其是未来工厂建成后，生产没有实现效率化，部件生产仍主要在老厂区进行，中间涉及物流，导致成本较高。配套项目增加2.7亿投入，主要投向自动化。
项目达成后，在上市自主生产的家居公司中，人效比达到行业较为领先的程度，未来产能释放潜力仍然较大。
旧厂房完成出租，表示生产迁移完成。
自主品牌产品大幅上升，性价比是公司主要战略
2022年公司自主品牌销售量上升62%，代工品牌下降48%，公司自主销售主要通过亚马逊等网上渠道。
公司自有品牌主要是CANMOV慧动”、“ZOY中源家居”两个
CANMOV 品牌主要在亚马逊、沃尔玛等平台销售；相比于传统经销渠道，公司产品价格较低，主打性价比，其中沃尔玛以销售固定沙发为主，毛利率较低。
2022年公司功能沙发单价1257元，固定沙发单价673元。21年公司功能沙发和固定沙发的单价分别是1032元和609元，公司功能沙发单价提上明显。
相比之下，匠心家居21年和22年功能沙发的单价分别为1729元和1983元。
从终端价格看，匠心的moto lift chair品类主流出货价格在800美元、1000美元。CANMOV的lift chair主流出货价格在399美元、499美元，类似于线上款和线下款的区别。 匠心家居的经销商利润率更高。
成本构成
匠心成本构成
2023年起公司固定资产投产，人工费用和运输费用预计可下降一半左右（运输费用从老厂区到新厂区，22年仍占运输费用很大比例。但外购占比仍较高，相比之下匠心家居自制比例高，影响方面需进一步观察。
产品主要看点
主要在于lift chair 这个品类，在传统功能沙发的基础上增加帮助起身、按摩的功能，销售群体偏向老年人。电商渠道价格一般是线下渠道的30%到一半左右，通过类似宜家家具的组装方式完成自行安装。
背后是中国电机的高性价比和持续创新，模块化安装的方式带动线上销售的快速增长。这与匠心通过让利经销商主打线下品牌的方式有所不同。
从网站销售排名看，公司处于第二梯队，第一梯队是COMHOMA 和Ashley，单看lift chair，公司已进入第一梯队。
此外，Phoenix Home（台湾品牌）yaheetech（深圳公司）是公司同价位段的主要竞争对手。
海外布局
22年9月租赁海外仓库和厂房
23年9月再租一个海外仓
公司EBELLOHOMEINC（以下简称“EBELLO”）拟向TitaniumPlus Autoparts Inc租赁位于16003Euclid Ave, Chino CA91708的仓库，租赁面积为186,118平方英尺（约17,290.93平方米），租赁金额（含税）为824.13万美元（折合人民币约5,911.24万元），押金215.90万美元（折合人民币约1,548.56万元），合计7,459.80万元，租赁期限2年。
越南租赁生产工厂
21年拟投资墨西哥生产工厂，22年4月完成公司登记。
23年12月拟投资越南生产基地
公司拟出资2,800万美元在越南投资建设越南（二期）生产基地项目。上述投资总额将用于公司越南（二期）生产基地项目产能建设和业务发展所必须的生产经营活动，包括但不限于购置土地、建造厂房及附属设施、购置机器设备等。
生产和海外仓方面，公司过去两年投资规模较大。
22年公司收购株式会社Yummy Mondo100%股权，进入日本乐天。
公司周转
通常来说，随着自主品牌销售提升，存货周转天数会有所下降，但随着公司22年以来持续去库存，存货周转大幅加快，也侧面印证租赁海外仓的必要性。
匠心家居在年报中始终强调海外售后的重要性，随着公司北美销售扩大，一定程度的成品和配件库存是后续销售的保障。
匠心家居周转
对比经销商铺货为主的匠心家居，公司周转速度也差不多。
小结
从报表看，公司2023年库存基本实现去化完成，单三季度销售接近历史最高水平，毛利率大幅回升，费用控制较好，唯一销售业务费有较多提高，预计为不断拓展海外业务的前期费用为主。
从模式来看，公司属于典型的中国制造依靠成本优势主打美国网上销售的类型，近两年来大力转型自主品牌的销售，今年继续租赁海外仓，体现公司较好的自主品牌销售态势和扩展信心。同时公司新制造基地投产，大幅提高自动化比例，成本有较大下降空间、产能也有潜力。
随着功能沙发模块化安装的接受度提高，以亚马逊为代表的北美线上渠道具有非常明显的价格趋势，增速有可能持续快于行业整体增速。
公司以往财务上最大的弱点在于毛利率过低，自新工厂投产以来，2023年起公司毛利率大幅改善，同时营运周期加快，自主品牌销售提升较为顺利。
风险点
公司研发费用率较低，产品设计上与龙头品牌有差距；
公司零部件自制比例不高，后续降本需要进一步观察；
公司体量较小，经营业绩波动较大，同时线上销售竞争较为激烈。
从公司的工厂投产，仓库租赁等近期动作来看，公司经营仍较为激进，若销售顺利，各项成本占比仍有较大下降空间，若终端销售不顺，财务压力也较大