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3、白酒——中国好行业
前两篇专栏143~144介绍了巴菲特核心重仓股的共同特征，A股有没有类似巴菲特多年重仓的可口可乐类型的公司？笔者认为优秀的头部白酒公司就与其接近，对于白酒上市公司的关注，始于2014～2016年，并非当下白酒公司股价鸡犬升天后，凑热闹唱赞歌。以下试着分析其投资逻辑：
（1）商业模式好,护城河深而且一直在加宽。白酒的主要原料是高粱、大麦、小麦等粮食，俗话“三斤粮食产一斤酒”（茅台据说需要4斤半高粱），近40年来，粮食产量大，产地多，国家有丰厚的储备，生产者和经营者是大量的农户、粮庄、粮库，他们在酒厂面前没多少话语权，粮食牵涉国计民生，从来不会被垄断，不会坐地涨价，万一涨价了，成本的提高还可以成为白酒涨价的理由。即使没任何理由白酒也可以涨价。
表8.1 2020年主要酒企原材料成本和收入占比
笔者在贵州茅台和山西汾酒的年报里没找到原材料成本明细，以五粮液等三家主要酒企为例，2020年度粮食等原材料只占销售收入的14.2%～17.7%，中高端白酒近十年的毛利率多在70%～90%（茅台毛利率93%以上），净利率30%以上（茅台净利率45%以上）。白酒另外一种主要原料是水，源源不断，无穷无尽，几乎是世界上最廉价的原料。成本里还有一项——包装，就是酒瓶子、纸盒子、纸箱子，多数酒厂早些年就把包装生产厂收购了，或者自己建厂生产，“肥水不流外人田”。换高档一些的包装，编写历史更悠久的故事，说说酒文化，说说几百年前就有的窖池，说说独特的工艺和风味，换个广告，销量就“噌噌”涨，瓶子里的酒是不是更好喝了，没几个人知道，因为500、600元以上、甚至1000多元、2000多元一瓶的白酒，基本上“买的人不喝、喝的人不买”，一瓶酒贵了几百元，买来送礼，因为更贵更高档，送礼和收礼的人更有面子了，社会上喝得起的人更少了，被请的人喝着也自我感觉更好了，更别说飞天茅台这种排队也买不到的品种。
邱国鹭说好公司有两个标准，“一是它做的事情别人做不了，二是它做的事情自己可以重复做”，这么暴利的生意，没有人眼热吗?中国从来不缺资本，联想集团试过造酒，行业外的别的公司也试过，都失败了，头部还是那几家，N大名酒，前五的茅五洋泸汾名气更大了，市场占有率更高了。新的入局者，你再有钱买不来一百多年前的老窖池，更别说更早的明清年代老窖池。还有文化呢，品牌呢，几十年培养的喝酒习惯和口味呢？早就形成“心智垄断”了。无论过去、现在还是未来几十年，笔者认为新成立的白酒品牌在这些头部公司面前，如昙花一现，似流星一闪，事实也如此。 “新进入者”威胁力几乎为零，没有什么投资价值。
至于“可替代产品”，黄酒、米酒、红酒、洋酒等，加在一起都没有资格当白酒的对手。
至于“年轻人为了健康不再喝白酒”，也是个伪命题，没吃过辣椒的人十岁以前有几个人爱吃辣椒的？不说年轻人里也有爱喝白酒的，即使现在不喝白酒的年轻人，他（她）们都会成熟、变老。现在上了岁数喜欢喝白酒的人，多数人20岁以前都不爱喝，随着年龄增长，味蕾不再像原来那样敏感，同样度数白酒，入口不再辛辣，越来越顺口，经过商务宴请、婚礼酒席、工作应酬、亲友聚会等场合的历练，除了少数人因为身体原因天生分解不了酒精、喝酒易醉或者不适，多数人越练越能喝，更偏爱高度白酒（52度或更高），甚至上瘾。酒桌上甚至经常听人说“低度（38左右）白酒喝着跟水似的”。白酒的需求是高频次、重复性的，无可替代，源源不断。
（2）股东结构好。头部白酒公司都是所属省、市财政的摇钱树，公司的控股股东无一例外都是属地国资委，而且上市几年到几十年基本上不减持，散户不存在被大股东“质押、套现、跑路”、“减持、割韭菜”的可能。马克斯说风险是“资产永久损失的可能性”，白酒头部公司资产永久损失的可能性几乎为零，除非投资者股票买在高价甚至天价，投资白酒头部公司真正风险是很小的。如营收多年排第三的洋河，集团持股34.18%，蓝色同盟（员工持股平台）持股17.59%，上海海烟物流持股9.67%，上海捷强烟草糖酒集团持股3.97%，既利益共享又相互制约，是A股市场少有的非常利于公司治理的股东结构。
（3）竞争优势持续性好，接近永续增长。白酒行业是“不作死，不会死”的行业。几十年过去了，头部还是茅五洋泸汾，以及古井贡、口子窖、今世缘、水井坊、二锅头、老白干，名气大销售额也大的剑南春和郎酒还没在沪深交易所上市。这么多年经过你追我赶虽然排名有小的变化，始终没有一个新入局者成功。90年代初的几年，山东省的“孔府宴酒”和“秦池”，先后几次拿到央视广告的“标王”，有一年中标的金额数字竟然是某酒厂总经理自己的手机号，这运气和疯狂也是没谁了。“孔府宴酒”和“秦池”靠央视广告狂轰滥炸几乎成了当时的中国名酒，贡献了巨额广告费之后，市场上再也没有它两家的座次，今天的酒桌上再也看不到它们。“前车之辙，后车之鉴”，有了它们的教训，酒厂再买央视的“标王”会很慎重。
1980年前后，当时上班的人每月十几元、几十元的工资，一年收入减去吃饭穿衣剩不下什么，飞天茅台一瓶8元，当然是奢侈品，因为当时全国还有不少人吃不饱肚子，其实买个馒头才几分钱。2020年，飞天茅台建议零售价1499元，单价40年复合增长14%，市场价2600元以上。人们买不到，茅台照顾人民“饥渴”的感受，允给大润发等几个大超市一些“额度”，因为数量有限，几个超市每个人凭身份证限购2瓶，据说先要往购物会员卡充值2500元，这就是原来的“搭售”换脸儿回来了。不由得让人想起70年代缺衣少食时候的“布票”和“粮票”各种票，奇缺物资都凭票供应。更奇葩的是，买完茅台后在超市门口就能转手卖给黄牛，一瓶酒马上“升值”几百元，人们排队抢，自然挤破头。更别说黄牛“打飞的”到贵州，拎两瓶“平价”1499元的茅台，回四川后卖出，减去往返飞机票钱，还能赚钱。2020年，光瓶的红星或牛栏山二锅头也卖到三十几元，如果按30元计算，40前年二锅头一瓶1.6元，40年的单价复合增长7.6%，当然酒厂配合消费升级，会生产出几百元甚至千元以上的精品二锅头。酒厂老总们都是人精，都擅长产品升级和涨价去库存。
往前看几十年，除非因为战争和大饥荒导致全国粮食不够吃，那时国家会禁止使用粮食酿酒，否则，白酒和银行一样是永远不会消亡的行业。哪怕国家把“黄赌毒”完全禁了，把电子游戏禁了，再把香烟也禁了，也不一定轮到“禁酒“。白酒复购频次高，永远被需求，多年一直涨价，决定了这行业是永续经营的生意。
（待续）
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