因数据表格较多，更全内容稍后发布在公号，书名后四字。
A股历史不到30年，国外学者对有200年历史的美股做过很多研究，如《牛眼投资法》披露的， 1900～1999年的100年时间里，所有的20年期的回报数据都表明，年复合回报的水平与市场的市盈率趋势高度相关。股市高回报对应的是市盈率递增的阶段，而低回报或负回报相对应的是市盈率下降的时期。下表根据该书数据整理而成。
核心在于：市场的牛市周期的开始都伴随着股市个位数的市盈率，无一例外。没有一个长期牛市周期在相对市盈率很高的时候开始。历史给出的教训是，所有的高估值的时期都对应着一个不开心的结局。
以上对美股指数回报的研究时间跨度达100年，对我们来说这绝对是“宏观”和“长镜头”。前面第二章第11节有对市场温度和投资者情绪的探讨，A股也不例外，全市场市盈率和沪深300指数市盈率的高点都对应着牛市顶部区间，低点尤其是沪深300指数市盈率降到个位数，对应着几年不遇的熊市磨底区间，我们在此探讨，对价值平均策略做出改进或加强，在沪深300指数市盈率低位区间加大我们的基金持仓量，在指数市盈率高位区间降低持仓量，最好轻仓甚至空仓，这不就利用了市场的周期赚钱吗？
经测算的指数基金月末收盘价格与指数市盈率相关系数为0.86，我们遵循“低估值区间高仓位，高估值区间低仓位”的原则，目标价值增加量锚定HS300市盈率，市盈率长期平均数和中位数约为12.0，我们以12～13为基准，在此区间不申购也不赎回；期末市盈率在11～12区间时，为计算方便，每月持仓基金增加价值为5000元；期末市盈率在10～11区间时，价值每期增加5000*2=10000元，以此类推；要求有较大资金量，越下跌越多投。当期末市盈率为13～14时，价值增加值为：-5000*0.5*1=-2500元，即净赎回2500元；市盈率为15～16时，价值增加值为：-5000*0.5*3=-7500，随着市盈率抬高（指数走高），净赎回较多份额（减仓），以此类推。市盈率上涨到13以上目标价值减少量，与下跌到12以下时的目标价值增加量，并不对称，因为市场的疯狂不可预料，避免指数高位运行时减仓过快，后期仓位太轻影响总收益。使每月持仓基金增加的目标价值按下表：
下表为从2012年5月开始到2020年12月的回测数据结果（过程数据略）：
表6.34价值平均策略（经市盈率因子调整）收益率
图6.8价值平均策略（经市盈率因子调整）每月投入金额与指数市盈率
(负数表示净赎回金额，横坐标为投资期编号，年度月份可对照下图)
图6.9价值平均策略（经市盈率因子调整）累计投入金额
图6.10价值平均策略（经市盈率因子调整）累计持仓份额与指数市盈率
投资分析：
（1）经市盈率因子调整后的价值平均策略，在104个月里取得了年化19.54%的收益率，远远超过同期沪深300全收益指数（10.74%），到202012月，持仓算术平均成本-0.33元。2020年12月末，持仓基金价值465702元，现金累计投入-68355元，负数表示净回流，总回报534058元。
（2）策略的投资者坚持“低估值区间高仓位，高估值区间低仓位”的原则，既赚到了“低估”的钱，也赚到了”波动”和“成长”的钱，做到了“低买高卖”。
（3）从2013年2月到2014年6月，连续17个月净申购累计投入561381元，最少的月份申购7580元，最多的月份申购65143元，积累了大量的便宜筹码，这是后期赚得超额收益的来源，所谓“养兵千日，用兵一时”，股也靠“养”。
（4）本策略在低估区间连续较多投入，到2014年10月累计投入资金达到峰值390418元，不适合一般工薪阶层投资者，不只是因为现金流来源不足，前期申购的份额几个月十几个月没盈利甚至浮亏，再继续申购，巨大的压力可能使我们坚持不下去。适合高薪、有积蓄或其它现金来源的投资者，既有大量现金流补充进账户，又能承受较大压力。这种方法适合投资于沪深300这种覆盖大型公司的宽基指数基金，越跌越买，跌得越深买的越多，但不可用融资配资等杠杆，不适合行业指数和个股，因为黑天鹅永远无法预见。
（5）为避免后期现金流不足无法申购，普通投资者可以根据自己的财力和现金流设定每月投资额的极限值,比如设定极限值是5000元的3倍即15000元，或4倍即20000元等等。原则是坚持“低估值区间高仓位，高估值区间低仓位”，仍然可以实现不错的收益。
市场极度低迷时，到处充满悲观的、看空的投资人和机构，包括主流财经媒体，因为最悲观的人才能抛出最悲观的价格，你不卖出，别人不能强买。我们散户都是其中一员，无数个“我”和“我们”构成整个市场。市场里人们大都“有胆的没钱了，有钱的没胆了”，这时候市场才会形成“大底”。投资者要想获得超额回报，就需要守纪律，按计划投资，涨了，按计划卖出，跌了，按计划买入，任何时候都需要有足够的心理承受能力和现金投入能力。
（待续）
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