本篇以洋河股份为例，介绍和探讨几种估值方法: 市净率、市盈率、市现率、市销率、PEG和调整的PEG比率、企业价值/EBIT倍数、自由现金流折现模型、剩余收益模型、剩余经营性收益模型和经济利润模型。
卖出估值门槛：无论多优秀的上市公司，保守起见可以按当前市盈率测算，市盈率超过40倍，都是需要评估减仓卖出的信号。即使最优秀的上市公司，在40倍市盈率下，在不考虑成长的因素下，投资者回报率只有2.5%。
上文复盘的洋河，以2020年12月31日收盘价236元计算，市值3556亿元，前3季度加2019年第4季度净利润74.2亿元，当前 PE约48倍。40倍动态PE对应股价197元。
按市盈率和市净率计算的卖出价不会也不可能相同，197元以上卖出或者236元左右卖出，或者谨慎点的投资者190元左右卖出都正确。因为按这样的估值方法，价值投资者前两年根本不会在100元以上买入。假如按100元买入成本计算， 在200元卖出，包括每年约3%分红收益，持股两年总收益率106%，还是相当不错的。
洋河在2018到2020年包括非经常损益的净利润分别是81亿元、74亿元和75亿元，这三年净利润并没有增长，笔者当时平均买入成本100元左右，平均卖出价200元左右，平均持股时间2年，对收益还是很满意。笔者从心里感谢市场，因为赚到了低估、市场波动甚至泡沫的钱。其它白酒股票涨幅更大，我并不眼红，因为不是自己认知范围。当时有上市公司刚刚参股白酒厂，沾上一点儿白酒的边儿其股价就一飞冲天；头部公司除了洋河，都推出几亿到几十亿元的扩建产能计划（包括今世缘）；一瓶飞天茅台酒卖到2600元以上一瓶难求（至今如此），消费者只能在大润发等几家大型超市买到，凭身份证一次限购两瓶，个别超市还要变相搭售几千元其它商品；招商白酒指数基金（161725）三年间由0.384元升至1.342元，收益2.5倍，基金投资者争相认购已经很狂热，这些迹象都表明二级市场行业股价已到达顶部区域或泡沫阶段。
按这样的标准测算的卖出价，对于2020或2021年的其它白酒头部公司如茅、五、泸、汾、古，投资者卖出较早，承担的波动风险也小很多，可能赚不到泡沫后期极度高估的钱，与李嘉诚“不赚最后一个铜板”异曲同工。例如山西汾酒2021年6月创出最高股价503元，此时市值达到4356亿元，按公司2020年净利润31.2亿元计算的静态市盈率高达140倍！市净率高达43倍！如果按2018～2020年度净利润15.6亿、20.5亿、31.2亿计算这三年平均净利润22.4亿，此时买入的市盈率达到了194倍！市场先生这是给一家成熟稳定、增长较快的消费品公司定价，还是按“市梦率”给高成长的科技公司定价？怪不得投资者用香型讽刺白酒公司股价泡沫，曰“酱香科技”、“浓香科技”和“清香科技”。
图4.7 山西汾酒2018～2023月K线图（不复权）
投资，模糊的正确胜过精确的错误。有个较为合理甚至保守的估值基准，投资者可能更容易保持理性，测算股票大概在哪个价位区间可以合理买入，哪个价位区间应该卖出了，才不至于为了博弈，在200元～250元以上去买洋河，在300元以上甚至500元去买汾酒。应该做到“别人贪婪时我恐惧”，而不能别人贪婪时我更贪婪。
树本来没怎么动，随着风动，投资者心动得邪乎，也就分不清是树动、风动还是心动了。
估值正常化调整，主要包括富余现金、被低估的对外投资和可能被低估的负债。
价值投资往往是逆向投资，就算因为基本面优秀的公司，往往只会在“公司报告利润的暂时性变化”（往往是负面影响），而非基本面本质性的变坏时，才会出现价值投资的“买入估值门槛”的机会。换言之，要能够对上市公司盈利能力的“暂时性变化”做“正常化”调整，才能获得真实估值。能力圈内谨慎使用。
其它注意事项：（1）不同行业的市盈率是不可比的（2）考核资产负债表，尤其是资产负债率。
横向与同行业具有较长交易历史的上市公司比，纵向在公司过去3～5年、或一个完整的经济周期内比较。
（待续）
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