2007年“6124疯牛”前后一段时间，市场高估，如果避开这段时间，把近10年的全市场股票估值和沪深300指数的估值当作市场的“温度”，如下图：
图2.10 近10年全市场和沪深300加权市盈率（2013.1～2022.12）
表2.2 近10年全市场和沪深300加权市盈率（2013.1～2022.12）
近5年的全市场和沪深300指数的市盈率，如下图：
图2.11 近5年全市场和沪深300加权市盈率（2018.1～2022.12）
表2.3 近5年全市场和沪深300加权市盈率（2018.1～2022.12）
指数估值的分位数，跟所选区间、开始点位和结束点位有较强的关系。2007年市场规模小，产生了全市场牛市，那一阶段的数据会拉高计算的分位值。10年区间包含了2012到2014年较长的市场低迷阶段，这一阶段的数据会拉低计算的分位值，10年区间估值的均值和中位数略低于最近5年的均值和中位数。有锚总比没有锚好得多，我们得到一个大概的区间，即全市场加权市盈率中位数大概在17.2～19.4之间，沪深300加权市盈率中位数大概在12.4～13.2之间。欧美股市近百年间标普500的长期平均市盈率在15～16倍左右，对应着6～7%的真实回报率（扣除通胀因素）。与其估值对比，我们A股全市场股票略高，沪深300略低。
市场的大公司长期市益率偏低，中小公司长期市益率偏高，与前些年流行“炒小、炒新、炒壳、炒亏损、炒垃圾”有关。退市公司偏少，使股市的生态不健康，就像一个健康的人，三五天不能排泄，他一定有病了。没有推陈怎么出新？许多该退市的经营亏损的公司甚至违法的公司不退市，被当作”壳”炒作，也会拉高全市场市盈率。
这些年上市公司数量的多少还代表着地方政府的政绩，对于很多民营控股公司，公司能够上市了可能代表着大股东和产业资本、VC等一大批人的利益要兑现了，在实行全面注册制以前，“上市”还是一种宝贵资源，比如投资者购买IPO的新股还要抽签决定，中签率长年不到1%，在全世界股市可能也是唯一的奇葩，这必然导致新上市的公司被疯狂炒作，也会拉高全市场的平均市盈率，但长期看指数估值将会向其合理中枢回归。
我们作为新兴市场，多数上市公司的营收和利润真实的成长比欧美快，从这方面理解，中长期比欧美略有高估可能也有合理性。总之，影响一个市场整体估值的因素较多，除了上述因素，还有经济周期、行业周期、信贷周期、国家政策、资金流入流出、投资者情绪和风险偏好等等，我们通过汇总A股市场近5年、近10年和近16年估值数据得到一个大概的区间，即全市场加权市盈率中位数在17.2～19.4之间，沪深300加权市盈率中位数在12.4～13.2之间，算“存在即合理”吧。这个“合理”区间，从数值上来说与成熟市场如美股近100年标普500的估值中枢比较接近。知道了指数估值大概在什么分位，也不代表可以预测今后的走势，巴菲特、马克斯这些投资大师都承认自己不能预测也不相信预测，他们只做推断和应对，我们对自己或“专业人士”的预测或猜测，更不能盲目相信。2018年我们市场流行一句话：一顿操作猛如虎，涨跌全看特朗普。影响市场的“黑天鹅”很多，甚至比大自然的黑天鹅还要常见，近几年对市场影响较大的事件就有多起：英国脱欧、美国总统选举、贸易战、新冠疫情、俄乌战争等等，更别说数不清的“蝴蝶效应”了。
（待续）
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