$赛力斯(SH601127)$ 光大证券倪昱婧研报——2024年半年报业绩预告点评：1H24业绩基本符合预期，M9批量交付有望带动盈利持续向好
1H24业绩基本符合预期，M9规模交付持续改善盈利能力：1H24营业收入预计为639.0-660.0亿元，归母净利润预计为13.9-17.0亿元（2023年同期亏损13.4亿元，下同），扣非后归母净利润预计为11.9-15.0亿元（同期亏损18.8亿元）。其中，2Q24营业收入373.4-394.4亿元，归母净利润预计为11.7-14.8亿元（同期亏损7.1亿元），扣非后归母净利润预计为10.8-13.9亿元（同期亏损9.6亿元）。我们测算，2Q24公司单车盈利环比+400.8%至1.3万元（按照中枢测算），本季度业绩扭亏高增主要受益于问界高ASP车型规模交付带动的盈利能力改善。
2Q24问界M9交付占比提升，改款车型已实现规模上量：2Q24公司汽车销量同比+142.2%/环比+6.6%至12.2万辆，问界销量同比+763.6%/环比+20.6%至10.0万辆（M9销量占比约47.8%）。公司将持续聚焦20-60万元全场景SUV市场，1）2Q24问界M5、M7均完成年度改款。其中，a）问界M5通过改款再强化年轻运动属性，上市1个月内大定超过2万台，交付表现也显著高于前期。b）问界M7于5/31上市，在增配的基础上维持定价28.98-32.98万元。M7上市20天内累计大定超过3万台，并实现前期制定的上市首月交付2万台的目标。2）问界M9交付占比提升，2Q24月均销量至1.5万台以上，位于50万以上车型销量第一。截至6/26问界M9累计大定10万台，对应日均订单400台，M9既保持充沛的订单积累，同时保持订单稳健增长。
引领华为+车企组合潮流，收回问界商标权不改合作进程：7/2公司公告拟收购华为及其关联方持有的已注册或申请中的问界商标、以及相关外观设计专利，收购款合计25亿元。我们认为，1）收购问界商标考虑为在公司现金流相对充裕的情况下，通过收回12类运输工具的专利，既降低市场对于华为造车的争议，又增强公司对于品牌所属的控制权。2）商标收购主要影响2H24资产负债表，收购的资产以无形资产进账并以现金形式交易。3）公司与华为的合作具备先发优势，在协调沟通方面已趋于成熟，收购并不影响后续的合作开展。2023/11/28华为方表示已向公司等智选车企发出入股车BU的邀请。若存在以股权绑定形式的合作，我们预计公司将更充分享受到华为方的技术资源，以智能化为核心竞争优势将有望持续带动公司与华为合作车型开启强势车型周期。
维持“买入”评级：考虑到问界车型的规模经济效应，我们上调24E-26E归母净利润预测33.5%/31.9%/21.3%至63.7/76.2/84.0亿元。预计公司业绩有望实现逐季改善，我们维持公司“买入”评级。
风险提示：汽车行业竞争加剧、华为对汽车相关战略转变、华为对汽车领域转型效果有限、华为系车型相互蚕食市场份额。