不知不觉距离上次写《对中国石化的分析和预期》正好满一年。当时判断$中国石化(SH600028)$ 如果以4.4元股价“买入并持有”，未来获得年均4%-5%的收益是可以预期的。主要原因是以4.4元股价的市值相当于把公司过去十年年均自由现金流按9.5%折现，这是个比较保守的估值。一年之后公司股价今天到达6.16元，市值6928亿元（来自新浪财经网页，包括港股市值的加权平均）。结合公司已经公布的2022年经营业绩，我们看看它在估值框架中是个什么模样吧。
公司宣布22年末期息0.195元，我预期今年中期息应该在0.12-0.16元，以去年的4.4元买入并持有满一年的股民可以获得7%-8%的分红收益率。如果以今天6.16元买入则只有5.7%，由于持有未满一年还会扣税，剩下大约5.2%。
公司过去五年的平均年度盈利大约580亿元，平均年度自由现金流大约620亿元，对应目前6928亿元市值，市场对公司估值的折现率分别是8.37%和8.92%。由于股价上涨，折现率比一年前降低了60个基点，依然十分合理。股价如果继续上涨会怎么样呢？
这张表试图展示对应某个股价，公司市值的内在现金流折现率是多少，这个折现率可以简单地看作是“十年期理财产品收益率”。考虑到股票风险，保险一点可以把表格中的折现率减去三个百分点作为风险溢价。今天6.16元是8.9%折现率，扣除风险溢价后的“十年期理财产品收益率”是5.9%。如果股价上升到7.85元，对应折现率是7%，扣除风险溢价后就是4%。如果股价到10.99元，扣除风险溢价之后只有2%，谨慎的投资者就应该去买长期国债获得3%的利息。当然我也相信到那时会有无数兴奋的投资者会想在家中的浴缸里放满石油跳进去洗澡！
由于国家提出要实现中国特色估值体系，央企上市公司应该消除市值破净现象。国家能源策略提出传统能源要与绿色能源“并驾齐驱”而且要保证国家能源安全。再加上最近沙特石油公司大举投资中国石化企业，中石油还投资了中石化，一时间三桶油的股价大幅上涨，让去年在4.4元左右入场并指望着靠分红慢慢收益的股民心中忐忑，让看新闻买股票的股民心中激动。的确市场趋势一旦形成，它会让股价偏离任何尝试理性测量的价值范围，这可能会让你的口袋一下子鼓起来，但今天从其他股民口袋里掏过来的钱明天也可能从你的口袋里被掏回去。这就是零和游戏的定义。
也许在今后的12个月内股价会达到7.80或者8.50，如果中石化不能令人可信地提高未来年度自由现金流显著超过618亿元（2022年只有213亿元），那样的股价会让我再次觉得自己无法确信它依然值得“买入并持有”。