$涪陵榨菜(SZ002507)$公司自从2017年12月2日停牌至今年的3月29日复牌交易，市值从132亿元上涨至200亿元，吸引了资本市场的目光。不少人的第一想法是，小小的一包榨菜，居然撑起了这么大市值的上市公司，不合理！由于我有着长达2年对佐餐开胃菜的消费习惯，对着这种貌似不合理的现象，深究了下其背后的原因，才发现资本市场对涪陵榨菜公司的追捧，不是没有道理的。促使它市值增长的商业逻辑，都曾经出现在贵州茅台、格力电器、伊利股份、海天味业等公司身上。
首先，原材料的地域性和垄断性，构成了榨菜行业的天然进入壁垒。
青菜头原材料的产地非常特殊，中国2大主产地是重庆涪陵和浙江余姚。涪陵属于亚热带季风气候，青菜头在9月播种，10月移栽，在涪陵最冷的4℃-5℃和大雾环境下生长，形成了青菜头致密的组织结构，铸就了涪陵榨菜特有的嫩脆品质。春节前后收割，一年一季，收购后进行贮存，以备全年的生产和销售。涪陵地区的青菜头产量，达到全国的一半左右。
在2016年之前，榨菜行业公司众多，品牌混杂，上游的农户们在销售青菜头时，选择众多，价格不一，每一家榨菜公司在收购时的议价权都弱。经历5年来的品牌升级、渠道下沉、消费者喜好的行业变化趋势面前，区域性榨菜公司逐渐消失，行业集中度提升，涪陵榨菜、辣妹子等公司市场份额扩大，在适度保护种植农户的利益同时，能够平抑原材料价格。2018年第一季度，收储近30万吨，同比翻番，满足2018年全年生产所需的2/3量，收购价格800元，比去年同期的1000元下降了20%幅度。
贵州茅台酒，珍稀在于其产地茅台镇，和附属的文化属性；蒙牛和伊利，只有可能诞生在内蒙古，因为只有那里能提供充足高质的奶源。佐餐开胃菜行业榨菜类的全国性品牌，只可能诞生在重庆涪陵地区。
其次，消费者在低价佐餐开胃菜的选择上，认可口味、工艺和品牌。行业集中度提升。
青菜头进入腌制车间，三次腌制，清洗、脱水、脱盐、高温杀菌。经历了“三清三洗，三腌三榨”的匠心工艺后，充氮保鲜，涪陵榨菜才输送至千家万户的厨房。
涪陵榨菜已经摆脱了作为佐餐开胃用途的局限，开发出了多种新吃法，可以和多种食物搭配，如火锅、寿司；可以用做炒菜，代替盐和味精起到调味作用，如榨菜肉丝、榨菜蒸鱼；可以当零食吃，榨菜休闲食品化趋势越来越明显。
消费者对口感和形式的要求越来越多样化，不再满足条状和口味的单一。目前市面上榨菜有条状、丝状、块状、碎米状等形状，脆口、原味、红油、老坛、鲜脆等口味。
2013年，涪陵榨菜旗下品牌—“乌江”榨菜的国粹形象上线。传统剪纸技艺、京剧脸谱和中国红为核心元素的品牌整体视觉，将榨菜文化与传统国粹元素进行了完美融合。与之匹配的电视广告更是采用了“脸谱形象”的萌化表达和极具时代特点的RAP音乐，迎合了低年龄层消费群体，将国粹与现代进行了完美的融合。
对安全、口味、低盐健康、品牌的诉求，使得有品牌的榨菜品牌，近几年脱颖而出，行业里优胜劣汰，集中度进一步提升。
据2015 年行业数据统计，涪陵榨菜乌江牌、宁波铜钱桥、余姚备得福、涪陵地区辣妹子品牌、万州鱼泉前五家企业分别占据14.9%、4.75%、2.77%、2.42%、2.20%市场份额。涪陵乌江榨菜是行业绝对龙头企业，市场份额超过2-5 名之和，享有行业独家话语权。根据榨菜行业披露的数据，2017年末，涪陵榨菜的乌江牌，市场份额提升至20%。
第三，经销渠道网络，是所有消费品公司最为看重的核心能力之一。
产品研发得好，还要卖得出去。家电行业的格力电器、白酒行业的贵州茅台、调味品行业的海天味业，其成功因素之中，下沉充分、利益激励制度合理的经销商网络，是核心因素之一。
以海天味业（SH：603288）为例。该公司渠道覆盖320 个地级市，1400 多个县份市场，省级、地级市覆盖率达100%。一级经销商约2600个，联盟商16000 多家，分销商 /二批商在10万级以上，终端 500-600万。所以当海天酱油成为该公司的现金奶牛的产品外，通过自研/并购方式进入调味酱、蚝油、鸡精、鸡粉、味精、调味汁、火锅底料等其他调味品行业，便可以充分复用遍布全国、下沉充分的经销渠道网络，使得公司市值在2018年达到1834亿元。
目前涪陵榨菜在全国设有9个销售大区、34个办事处对经销商进行指导和管理，现有一级经销商已经达到1200多家，销售网络覆盖34个省市自治区，264个地市级市场。通过对经销商的不断培育，公司产品对沃尔玛、新玛特等大型知名连锁超市和全国各级农贸市场，以及小到城乡的便利店等零售终端实现了全覆盖。除了餐饮以外，公司商品主要通过商超，农贸市场，以及大卖场等销售。
大家可以实地在自家附近的农贸市场、大型综合超市、街边小店调研下，涪陵榨菜乌江牌的出现比例。
激励制度合理、下沉充分的经销渠道网络，是消费品公司是否从优秀走向卓越的考察因素之一。网络铺好了，品类的横向扩张，便只需要专注于研发和生产即可。涪陵榨菜公司拥有了榨菜建立起来的现金牛、渠道优势，已经在推广泡菜品类，未来可以推广萝卜干，豆瓣酱等佐餐开胃菜的其他任何品类。
第四，提价之后能否保住市场份额和收入，是消费品公司的试金石。
试问，如果只用一种方法来测试消费品公司的市场地位和未来发展空间，你会用哪种方法？毫无疑问：提价！
大多数消费者愿意为安全可靠、高品质的食品支付更多钱。高端健康产品代表着食品饮料行业的发展方向，趋势越来越明显。
在乳制品方面，高端有机奶受到市场热捧，伊利、蒙牛等乳企高端奶业务占比近50%，且高端奶增速明显快于基础白奶；
在调味品方面，健康安全零添加的调味品被消费者认可，海天、千禾高端酱油售价是普通酱油的好几倍，销售市场表现依旧优异；
在近3年的白酒复苏中，茅台、五粮液等高端白酒率先复苏，中高端白酒增速远高于中低端白酒。
提价，可以将上游的原材料成本，转移至终端消费者身上；可以将独有的产品品质，和竞争对手区别开来；可以作为行业龙头，率先告别低质量市场环境下的压价竞争行为，转为提升产品质量，扩大整个行业的消费市场规模。
2017 年2月，涪陵榨菜公司上调了80g 和88g 榨菜主力9 个单品的产品到岸价格，提价幅度为15-17%不等，有效缓解原料和劳动力上涨带来的成本压力。2017年第四季度，公司将脆口榨菜从175g 包装降低至150g，主力榨菜88g降至80g，但售价不变，变相提价16.7%/10%。
这2次提价，非但没有影响该公司市场占有率提升至20%，还直接带动公司2017年收入增长35%，利润增长61%。未来，公司即使再次将2.5元每包的主力产品价格，提升至3.0元，也不影响消费者的决策，但是对利润的弹性却是非常大的。公司作为佐餐开胃菜行业的全国性龙头之势愈发明显。
第五，并购，成就佐餐开胃菜行业的大市值龙头公司。
由于我国地域广阔，各省份老百姓口味不一，佐餐开胃菜的选择有榨菜、泡菜、酱菜、萝卜干、海带丝，等。公司较早认识到了单一榨菜品类增长的天花板局限性，开始寻求多品类扩张，近些年并购步伐明显提速。在2015-18年三年间，公司先后进行4次并购计划，但其中3次以失败告终，主要原因是公司对标的的严格要求以及谨慎的态度。
1次并购成功的四川惠通泡菜，所在的泡菜行业规模已达450 多亿，数倍于榨菜行业，市场空间巨大。协同效应极其明显，磨合顺利，已经共用大乌江品牌，共享经销商网络。2017年惠通泡菜实现营业收入1.6亿元，较2016 年同期大幅提升，净利润达1400万，净利率较榨菜还有巨大提升空间。泡菜将是公司未来重要的增长极，会打造出四川泡菜品牌的新标杆。
在成功并购惠通进入泡菜领域后，公司又瞄准酱类市场，与原有榨菜泡菜业务具有强协同性，形成以榨菜为主，泡菜和酱类共同发展的一体两翼的雏形，成为佐餐调味品行业绝对的领导者企业。尽管2018年3月29日复牌告知市场，此次收购四川恒星和味之浓未能成功，但酱料、调味料甚至火锅料仍是涪陵榨菜未来收购方向，市场猜测公司的外延并购动作依然会持续推进。
知名券商一致预期，$涪陵榨菜(SZ002507)$公司2018年净利润约6亿元，根据2018年5月11日的收盘价，动态市盈率约为33倍，公司市值200亿元。
重大风险提示：
如果该公司的产品出现重大的食品安全事故，或者同行业的其他公司出现类似舆情危机，那么消费者对榨菜、泡菜、酱类等开胃菜的选择热情将大幅下降，会影响到产品的销量，和后面几年的经营规划。前几年，塑化剂事件对白酒行业的冲击，三聚氰胺事件对奶粉行业的重创，都是前车之鉴。
虽然2018年重庆地区的青菜头原材料的供给数量上升，采购价格下降20%左右，但是无法做出每年原材料供应饱和、单价稳中下降的市场性保证。天气变化、产业结构转移、政府政策等均有可能发生变化。虽然公司可以将成本转移至下游的商品、消费者身上，但是会一定程度上影响业绩的增长幅度。
$涪陵榨菜(SZ002507)$集团在重庆市国资委的领导下，制定了中期百亿营业收入的规划。围绕榨菜品种，将泡菜、萝卜干、酱类开胃菜的同行业区域性公司并购进来，通过统一的品牌，和下沉充分的经销渠道网络，做大做强。但是并购的进度和力度，是无法充分预知的。
任何一家公司的经营都充满挑战，要对研发、运营、销售、人力、用户（客户）需求、宏观经济、政治政策、市场舆论等多方面的内外因素，处理得当，公司才可能一帆风顺。任何一环出现重大失误，公司经营都会受到影响，股价会有波动。
附注：
本人发布在雪球的文章涉及到投资时的个人观点，不构成直接的买卖建议。读者不应只看结论，而应重点理解思路。上市公司股价走势会受到多种不确定因素的影响，难以预测。请自主决策，自担风险。
本文发表时，本人未开设证券交易账户，未来72小时也无买入文中所提到的证券标的的计划。