弹药充足，总有机会。
只要拥有大量优质资产，而且能灵活支配，总是有希望等到好机会。
目前，我们确实遇到了这个问题，持有大量现金，却找不到特别好的投资机会。钱多机会少，总比钱少机会多强。
我的搭档沃伦·巴菲特讲过，手握大量资产，可以自由配置，就像手握棒球棒，等待好球扔过来，愿意等多久都可以，你不挥棒击打，也没人罚你出局。我们过去的耐心等待都是值得的。现在我们仍然耐心等待，将来还是会有收获。
同行的亏损是否会给西科带来机会？
只要我们坚持到底，就能等到机会。如果保险行业还是每年保费仅提高 3%、 损失却上升 10%，终有一天，行业会爆发巨亏。等到全行业都陷入严重亏损，价格就该上来了，那时候就有机会了。
现在我们没机会，等到行业形势转变以后，我们雄厚的资本就有用武之地了。
有人发现了今年的年报中存在错误。
感谢帮我们挑出了这个错的人。
最近，我结识了强生公司 (Johnson & Johnson) 的首席执行官。他给我留下了很好 的印象。他告诉我，他们定期反思和总结自己的收购策略。每过五年，他们会把所有高管集中起来，逐一剖析过去一段时间做过的所有收购，回顾当初收购的逻辑是什么、总结收购成败的经验和教训。当初提出收购建议的经理人都出席会议：收购成功的，得到表扬；收购失败的、接受批评。
这样的制度非常好。如果人人能养成自我反省的习惯，可以推动整个社会文明的进 步。很多人总是逃避，不敢面对自己的错误。强生公司做得好，不怕接受批评、不怕丢面子。从失败和错误中吸取经验教训，这是一种美德。
如何看待负债？
我们一直避免债台高筑。多年来，我们把负债保持在较低的水平，一直经营得很稳健。
上杠杆纯属瞎折腾。多赚那点钱，不值得。我有个朋友，他说过这样的话，“一夜回到解放前的滋味，不好受，我再也不想尝那种滋味了。”
我们天生就是谨小慎微的人，总是如临深渊、如履薄冰。我们要是追求创造全世界最高的收益率记录，那我们早就采取高杠杆了。我们没那个野心。
消费信贷如同酒精，容易让人成瘾。
我们确实需要一套允许个人破产的制度。推销消费信贷服务的业务员，他们有很多套路，特别会操纵人们的心理，人们很容易被他们说服，掉进利率高达 20% 的陷阱。
这就像很多人都被劝着喝酒，其中有 10% 一定会成为酒鬼。
美国如此大规模地提倡消费信贷，将来可能有 15% 到 20% 的人被信贷牵着鼻子走，成为消费信贷的受害者。对于掉入消费信贷陷阱的人，不能让放贷机构把他们逼到绝路，而应该给他们一个申请破产、重新再来的机会。
我们的公司破产制度弊端重重。
个人申请破产很简单，但公司的破产流程特别繁琐。很多公司的出资结构非常复杂，例如，有两种类型的股票，一笔银行贷款背后涉及 120 家银行，债务按照优先顺序分为六个层级。进入破产程序以后，怎能不陷入混乱？
大量普普通通的公司，债务危如累卵，最后肯定有一大部分会陷入困境，资不抵债。
由于资本结构错综复杂，公司破产之后，收拾残局要付出极大的代价。
在公司这样的社会机构陷入困境之后，我们解决问题的机制非常低效。从最开始，就不应该允许公司使用极其复杂的高杠杆资本结构。
金融机构和投资银行把美国公司的资本结构搞得纷繁复杂、利益纠葛。这好比美国生产的汽车，坏了之后，不能直接修，必须把整车全部拆开，然后请 27 个律师介入。
富国银行 (Wells Fargo) 有很多可取之处。
正如沃伦在今年的致股东信中所说，富国银行是一家管理有方的银行。富国银行拥有高效的分支机构。它所在的加州具有良好的经营环境。
富国银行吸收存款的成本比较低。从这方面来讲，富国银行与美国银行类似。
富国银行的分支机构还能给它带来大量利润丰厚的个人银行业务。总的来说，富国银行具有很明显的竞争优势。
另外，富国银行的管理层人品正直、能力出众，在控制成本方面特别严格。只要此次房地产危机的影响没到伤筋动骨的地步，富国银行一定能迅速恢复过来，并继续创造大量利润。
我们的买入价格非常保守。我们认为，眼前的困难很可能是暂时的，富国银行应该很快就会渡过难关。沃伦说了，按照我们买入的价格，就算这次富国银行亏 10 亿美元， 也没什么大不了的，只是小浪花而已。
富国银行有可能成为我们一直持有的一只股票。
富国银行这笔投资和可口可乐不同。买可口可乐的时候，按照我们的买入价格，只要长期持有，根本不可能亏钱。富国银行这笔投资有亏损的可能，但是它向上的潜力足够大，还是值得投资。我们也看好富国银行的管理层，愿意投资他们管理的生意。
我们信任富国银行的管理层。
根据我们的经验，就算你本人在富国银行担任信贷员，认真审查每一笔贷款，也仍然会遇到出乎意料的风险。再怎么做尽职调查，也很难预测未来的风险。
我们的时间是有限的，到底是该一笔一笔地仔细查账，还是靠察人识人做出大面上的判断？多年以来，我们形成了自己的一套办法。我们的办法很管用，所以我们也一直在用。
我从来没听说过，收购哪家银行，把账上所有的贷款都查一遍的。根本查不过来。
我们的做法是间接地判断贷款质量。我们主要观察管理层的为人处世，看他们的文化背景，从他们过去做过的事中寻找蛛丝马迹。
富国银行受益于管理层。
无论是西科，还是伯克希尔，都从来不做任何宏观预测。我们没有做宏观预测的本事。
富国银行以房地产贷款起家，富国银行的高管都在房地产贷款业务中摸爬滚打历练过。我有位朋友，任职于另一家银行。他说过这样一句话：“所有骗人的伎俩，我都清 楚。大多数骗子，我都认识。”这种经验是非常宝贵的。
富国银行的高管是从洛杉矶老牌的联合银行 (Union Bank) 中走出来的，他们继承了一种严格审慎的文化。他们在年轻时受到了严格的训练。他们的经验是富国银行宝贵的资产。我估计，与其它银行相比，富国银行受到的损失会少一些，恢复的速度也会快一些。
房地美是否会再次遭受意外损失？
像房地美这样的大型金融机构，总是存在一些难以预料的风险。
任何一家高杠杆的金融机构，无论管理者多么尽职尽责，都可能遭遇意外的损失。
关键是遭遇意外之后，能否第一时间解决问题。在问题暴露出来以后，很多公司首先想到的是如何隐瞒，如何用会计手段蒙混过去。 这次遭遇意外损失，房地美解决问题很及时。房地美如实地记录了损失，改革了程序，堵住了漏洞，防止类似问题再次发生。房地美的生意非常好，比我们的储贷生意好得多。正因为如此，我们才买了房地美的股票。
房地美是否用高杠杆实现了高利润？
只要能连续多年始终保持较高的净资产收益率，如何实现的高净资产收益率，没那么重要。有的公司靠专利，有的公司靠商标，有的公司靠规模效应，还有的公司靠善用杠杆、从不出现严重损失。
为什么没有买入更多房地美？
按照惯例，我们不对这样的问题发表评论。我想说，我们也不是全知全能的。
有时候，好机会来了，我们能看懂，也抓住了。机会光看懂没用，抓住了才算数。
有些机会，我们确实抓住了。
还有很多机会，我们看懂了，却没抓住。没抓住就没抓住，又能怎样呢？我们发现，我们只能抓住几个确定性特别高的大机会，不可能对什么机会都特别有信心。
很多公司以为自己什么都能做、什么都行，结果样样不行。它们以为设立 27 个子 公司，让每个子公司都在各自的领域独占鳌头，整个公司就会成为横跨 27 个行业的大 集团。这样的想法愚不可及。
我们只在很少的时候，能看透重大的机会。
是否因新英格兰银行 (Bank of New England) 被其它州的银行收购而感到遗憾？
是的，我感到很遗憾。我支持选择同在波士顿的波士顿银行作为新英格兰银行的收购方。
我觉得我们国家的银行确实太多了。我认为联邦存款保险公司把资不抵债的银行卖出去是对的。但是，在选择买方时，我认为应该优先选择财务状况健康的本地银行，而不是其它州的银行。选择其它州的银行，最终联邦存款保险公司会支付更高的成本。
本·格雷厄姆也有盲点。
格雷厄姆的《证券分析》(Security Analysis) 中有一部分内容永远不会过时。
格雷厄姆讲的买股票就是买公司，看内在价值而不是价格波动，这些永远不会过时。
本·格雷厄姆很了不起，但是他也有盲点。他不会欣赏好生意，不知道有些公司值得高价买入。
在某个版本的《聪明的投资者》(The Intelligent Investor) 中，格雷厄姆在一条脚注中说，他长期实践自己的这套价值理论，取得了良好的收益，然而，最后因为偶然投资了一只成长股，他一下子赚了很多钱。这一只成长股给他赚的钱，竟然占到了他一生赚的钱的一半。
格雷厄姆没想明白的是，有的公司值得长期持有，能获得良好的收益，哪怕买入的价格是净资产的好几倍。可口可乐就是这样的股票，它现在的价格比净资产高很多。
大家可能会发现，我们不是全盘照抄照搬格雷厄姆和多德的经典理论。
亨利·辛格尔顿廉颇老矣，您和巴菲特呢？
这个问题问得很好。亨利·辛格尔顿 (Henry Singleton) 是个天才。在一系列收购的基础上，他创造了强大的企业集团，连续多年利润超过通用电气 (General Electric)，真是堪称奇迹。
可惜，奇迹总是会消失。公司总会经历跌宕起伏、兴衰更替。不管谁是公司的掌舵者，这些都是难免的。亨利·辛格尔顿的企业帝国失去了光辉，不是因为亨利·辛格尔顿廉颇老矣，而是因为他旗下的生意失去了竞争优势。
与辛格尔顿的企业帝国相比，伯克希尔旗下的生意具有更强的竞争优势。辛格尔顿创造的收益率比我们的高很多，他曾经连续多年长期保持 50% 以上的净资产收益率。他确实创造了奇迹。可惜，我刚才说了，奇迹总是难以持续。
我们是花了很长时间，才学聪明的。
早年间，我们做过印花票生意、经营过铝制品、开过纺织公司，还一度经营过一家生产风车的农具公司。有时候，沃伦和我都很好奇，如果我们从一开始就买好生意，那会怎样呢？ 我们是花了很长时间，才学聪明的。