+
目录
重点推荐
1. 策略视角下：如何看待化工出海的投资机遇？——企业出海系列（Ⅲ）
2. 五月利率债供给前瞻：供给脉冲及货币宽松或是债市核心交易点
3. 麻醉药品量价深度研究：场景不止手术室内，品种不止仿制跟随
4. 深圳分区优化限购，再度明确地产股底部已至
5. 贵金属和工业金属再通胀逻辑延续
6. 汽车行业23年报&1Q24总结：向海而生，格局为王
7. 社服专题：五一出行高基数下增长，持续看好旅游理性繁荣
8. 近期系列事件点评：证券私募监管政策优化，公募佣金率参考标准落地
9. 一拖股份公司深度研究：大型拖拉机龙头，立足国内放眼海外
+
今日精选
【策略化工联合】宏观新阶段下，出海或将为化工企业提供第二增长曲线：国内企业有望通过出海获得低密度竞争区域的成长空间，而跨区域发展是企业做大做强的必经之路。投资逻辑：1）海外建设基地，规避单一基地供给风险；2）海外投资并购，加速进行渠道、市场构建，取长补短；3）出海布局破除国内资源瓶颈，获取长期成长空间；4）跟随产业链出海，延续一体化优势，提升发展空间。
【固收樊信江】五月利率债供给前瞻：节后一周（5.6-5.10）将发行地方债1695亿，其中新增专项债周度发行规模已超4月全月发行规模（883亿）。五月初地方债供给环比激增，但超季节性特征尚不明显；前四月供给节奏偏缓，主要由于专项债发行偏慢，提前批额度下达及项目申报时间相对较晚、地方债提前批发行紧迫性下降、项目审批慢三方面原因导致进度滞后；五/六月或将迎地方债及国债、特别国债供给高峰，发行脉冲或成为债市交易重点。
【医药袁维】麻醉药品重点推荐恒瑞医药/人福医药/恩华药业/海思科/国药现代。持续看好麻醉药品行业天然的高壁垒属性，以及应用场景丰富和新品种上市带来的业绩增长空间：一方面从量上看，非手术室内麻醉应用场景的拓宽打开了麻醉市场天花板；另一方面从价格上看，创新/改良型麻醉镇静和镇痛新品陆续获批，能够改善原有麻醉药物副作用的同时优化竞争格局，开辟并维持新品价格竞争力。
【地产杜昊旻】地产推荐关注重点布局深耕一二线城市，主打改善性产品，具备持续拿地能力的房企，如建发/中海/招蛇/滨江等；其次推荐拥有核心竞争力的房产中介平台贝壳。深圳新政分区优化限购，后续更多核心城市有望跟进。行业基本面处于筑底阶段，各项指标已深度回调，后续下降空间有限，且地产板块估值处于历史低位，优质房企布局正当时。
【金属李超】建议关注山东黄金/湖南黄金/紫金矿业/神火股份/中国宏桥等。23年以来黄金股自产金成本增速放缓，预计今年在金价上涨、成本较稳定情况下，黄金股业绩将有较好表现，预计迎来主升浪行情；铜在二三季度国内社会库存有效去化的情况下，价格中枢有望进一步抬升；电解铝板块预期差依然较大，近期国内地产支持政策持续强化，权益市场对于电解铝在地产端需求的悲观预期有望修复。
【汽车陈传红】汽车行业2023&1Q24总结：总量符合预期，结构上电动化和出海超预期，龙头公司经营稳健度超市场预期。持续看好国际化和好格局两大方向，1）整车：国际化方向关注比亚迪，智能车长期看好比亚迪/理想等主机厂；2）汽零：好格局方向关注玻璃/车灯/三大国产替代赛道，出海方向关注特链反转机会，长期看好新泉股份等；3）机器人：静待特链兑现，长期看好三花智控/拓普集团等。
【社服叶思嘉】五一专题：24年五一国内旅游人次同比高基数下继续取得中高个位数增长，与19年比恢复度为128.2%，客单价恢复度有所下降，持续看好大众旅游理性繁荣。关注1）持续获益大众旅游渗透、释放的OTA平台同程旅行/携程集团；2）23年基数较低、恢复度持续提升，中长期竞争壁垒深厚的演艺公司宋城演艺；3）自然资源禀赋强、客流表现持续向好，短期有交通改善、新项目投入等增量的公司九华旅游等；4）强品牌力、产品力的酒店公司华住集团。
【非银舒思勤】券商股建议关注华泰/银河/中金/方正。五一节假期间境外中国资产表现强劲，节后北向资金预计进一步回流A股；中央政治局会议释出积极信号，或助推市场风险偏好进一步修复；利好券商板块。建议重视风险偏好修复下券商股强贝塔属性投资机会，后续关注投资端改革相关政策落地情况及券商并购+国资增资主线。
【机械满在朋】首次覆盖&推荐一拖股份，公司国内拖拉机龙头，看好国内市场需求保持平稳，公司有望凭借大拖产品的性能优势提升国内份额。国内拖拉机出口增长较快，出海竞争力较强，看好公司海外收入增长。
重点推荐
策略视角下：如何看待化工出海的投资机遇？——企业出海系列（Ⅲ）
张弛/陈屹
策略/化工组
策略/化工首席分析师
核心观点：1、宏观新阶段下，出海或将为化工企业提供第二增长曲线；2、投资逻辑：1）海外建设基地，规避单一基地供给风险；2）海外投资并购，加速进行渠道、市场构建，取长补短；3）出海布局破除国内资源瓶颈，获取长期成长空间；4）跟随产业链出海，延续一体化优势，提升发展空间。
风险提示：能源价格剧烈波动；政策变动风险；产能集中释放风险；需求大幅波动风险。
五月利率债供给前瞻：供给脉冲及货币宽松或是债市核心交易点
樊信江
固收组
固收首席分析师
核心观点：一、五月初地方债供给环比激增，但超季节性特征尚不明显。二、前四月供给节奏偏缓，主要由于专项债发行偏慢，三方面原因导致进度滞后。三、五/六月或将迎地方债及国债、特别国债供给高峰，发行脉冲或成为债市交易重点。
风险提示：统计口径误差风险；数据缺失偏差风险；政策不确定性。
麻醉药品量价深度研究：场景不止手术室内，品种不止仿制跟随
袁 维
医药组
医药首席分析师
核心观点：持续看好麻醉药品行业天然的高壁垒属性，以及应用场景丰富和新品种上市带来的业绩增长空间：一方面从量上看，非手术室内麻醉应用场景的拓宽打开了麻醉市场天花板；另一方面从价格上看，创新/改良型麻醉镇静和镇痛新品陆续获批，能够改善原有麻醉药物副作用的同时优化竞争格局，开辟并维持新品价格竞争力。选股方面，重点推荐布局多种麻醉场景、管线中已有创新或改良型品种的有关标的。
风险提示：集采力度超预期、手术室外麻醉推广不及预期、新药放量不及预期、不当使用和医疗事故风险。
深圳分区优化限购，再度明确地产股底部已至
杜昊旻
房地产组
房地产首席分析师
核心观点：本次深圳新政的核心在于降低外围区域的社保年限、多孩家庭在外围区域可多买一套房。行业基本面处于筑底阶段，各项指标已深度回调，后续下降空间有限，且地产板块估值处于历史低位。政治局会议后新一轮政策风口已至，核心城市政策持续优化，后续更多支持政策出台可期。地产股股价的反应通常快于基本面复苏，此时地产股底部已基本明确。首推重点布局深耕一二线城市，主打改善性产品，具备持续拿地能力的房企，如建发、中海、招蛇、滨江等。其次推荐拥有核心竞争力的房产中介平台贝壳。
风险提示：宽松政策对市场提振不佳；三四线城市恢复力度弱；房企出现债务违约。
贵金属和工业金属再通胀逻辑延续
李 超
金属材料组
金属材料首席分析师
核心观点：2023年以来黄金股自产金成本增速放缓，预计今年在金价上涨、成本较为稳定的情况下，黄金股业绩将有较好表现，预计黄金股将迎来主升浪行情。铜在二三季度国内社会库存有效去化的情况下，价格中枢有望进一步抬升。电解铝板块预期差依然较大，近期国内地产支持政策持续强化，权益市场对于电解铝在地产端需求的悲观预期有望修复。建议关注山东黄金、湖南黄金、紫金矿业、神火股份、中国宏桥等标的。
风险提示：美联储货币政策进一步收紧，国内铜铝去库不及预期，下半年国内支持政策不及预期。
汽车行业23年报&1Q24总结：向海而生，格局为王
陈传红
汽车组
汽车首席分析师
核心观点：向海而生，格局为王。我们持续看好国际化和好格局两大方向。（1）整车：国际化方向继续推荐比亚迪，智能车长期看好比亚迪、理想等主机厂。（2）汽零：好格局方向继续推荐玻璃、车灯、三大国产替代赛道，出海方向建议关注特链反转机会，长期看好新泉股份等。（3）机器人：静待特链兑现，长期看好三花智控、拓普集团等。
风险提示：行业竞争加剧，汽车与电动车产销量不及预期。
五一出行高基数下增长，持续看好旅游理性繁荣
叶思嘉
社服组
社服分析师
核心观点：本次五一出行人次数据高基数下稳步增长，我们继续看好旅游理性繁荣，建议重点关注1）持续获益大众旅游渗透、释放的OTA平台，如同程旅行、携程集团；2）23年基数较低、恢复度持续提升，中长期竞争壁垒深厚的演艺公司，重点关注宋城演艺；3）自然资源禀赋强、客流表现持续向好，短期有交通改善、新项目投入等增量的公司，如九华旅游等；4）强品牌力、产品力的酒店公司，建议关注华住集团。
风险提示：消费意愿短期恢复不及预期，出境游政策不确定性，劳动力短缺，原材料价格大幅上涨等。
近期系列事件点评：证券私募监管政策优化，公募佣金率参考标准落地
舒思勤
非银组
非银首席分析师
核心观点：建议重视风险偏好修复下券商股强贝塔属性投资机会。五一节假期间境外中国资产表现强劲，节后北向资金预计进一步回流A股，中央政治局会议释出积极信号，或助推市场风险偏好进一步修复，利好券商板块。后续关注投资端改革相关政策落地情况及券商并购+国资增资主线。个股建议关注：华泰证券、中国银河、中金公司、方正证券。
风险提示：资本市场改革推进不及预期; 权益市场极端波动风险; 机构化进程不及预期; 宏观经济复苏不及预期。
一拖股份公司深度研究：大型拖拉机龙头，立足国内放眼海外
满在朋
机械组
机械首席分析师
核心观点：我们看好公司凭借大拖产品的性能优势提升国内份额。（1）精耕细作的要求推动拖拉机“大型化”，根据国家统计局，2023年全国中大拖产量占比69.2%，较2020年提升2.3pct。我们测算各型号轮拖最高补贴额平均下降35-60%，有利于优化生产环节的竞争格局。根据中国农业机械工业协会，国内拖拉机行业CR3从2020年的46.2%提升到2023年上半年的61.8%。看好拖拉机大型化与政策调整继续带动龙头集中；（2）我们测算公司中大拖市占率从2018年的16.5%提升至2022年的23.6%，公司在高马力段和先进变速技术产品的研发上领先国内同行，有望进一步提升国内市占率。
风险提示：农产品价格波动风险；补贴政策变动风险；海外市场经营风险。
