+
目录
持续推荐
1. 国金“机器人”研究合集
重点推荐
1. 三个季度前，美国经济已经“着陆”！
2. 24年3月工业企业利润点评：库存周期“重启”？
今日关注
1. 成都全域取消限购，多措并举促进楼市稳定
2. 北京市规划算力基础设施建设，关注国产算力链投资机会
3. 国金研究 | 23年&24Q1的业绩点评合集
+
今日精选
【宏观赵伟】三个季度前，美国经济已经“着陆”！当经济从供给侧叙事转向需求侧叙事，美联储更难兼顾增长与通胀。但交易与美联储决策是“两码事”：市场越交易不降息，美联储越可能降息。美联储的政策立场可被归纳为一个“四象限”：经济差→降息；经济好、通胀下→降息；经济好、通胀平→Longer；经济好、通胀上→Higher；美联储已经“落后于曲线”。6月例会中，美联储大概率会调降后续降息指引。后续需要关注美联储对通胀风险的表述。
【宏观赵伟】3月工业企业利润点评：1-3月，工业企业利润同比4.3%、前值10.2%，营业收入同比增长2.3%、前值4.5%。3月工企营收、利润增速明显回落，受“工作日效应”的影响较大。利润修复的延续性不强，还与国内政策效果尚未充分体现、专项债发行进度过慢等因素有关‘’但在外需支撑下，部分行业已开启“主动补库”、带动工企实际库存增速连续回升。随着阶段性扰动消退、后续政策落地或可提速，进一步助推企业库存回补。
【计算机孟灿】国产算力链建议关注浪潮信息/中科曙光/海光信息/神州数码/寒武纪等。北京规划算力基础设施建设，落实“人工智能+”行动计划。《方案》规划目标：智算中心集群化、自主化、绿色化发展。《方案》重点任务：①推进算力产业自主创新；②构建高效算力供给体系；③推动京津冀蒙算力一体化建设；④提升智算中心绿色低碳水平；⑤深化算力赋能行业应用；⑥保障算力基础设施安全稳定运行。
【地产杜昊旻】关注建发国际集团/中国海外发展/招商蛇口/越秀地产/贝壳等。4月28日，成都市住建局发布《关于进一步优化房地产市场平稳健康发展政策措施的通知》，多措并举系统性促进供需平衡；取消限购，鼓励加大高品质住宅供给，供需两端促进改善需求释放。本周成都出台稳定房地产市场的系列措施，深圳支持“以旧换新”，当前政策覆盖范围及支持力度更胜以往，预计五月以后更多核心城市有望出台政策加码。
【阿特斯】（超预期）
【电新姚遥】持续推荐阿特斯，23年实现营收/归母净利513/29.03亿元，同增7.9%/34.6%；24Q1实现营收/归母净利96/5.79亿元，同比-18.9%/-37.0%，扣非归母净利6.38亿元，Q1业绩超预期。组件盈利能力超预期，海外渠道优势凸显；充足储能订单支撑业绩快速放量，盈利能力维持高位。轻装上阵N型占比领先，新技术进展迅速，2023年底TOPCon电池产能近30GW，平均量产效率达26.1%。
【捷佳伟创】（超预期）
【电新姚遥】持续关注捷佳伟创，公司公告24Q1实现营业收入/归母净利润25.79/5.78亿元，同增33.53%/71.93%，业绩贴近预告上限，超市场预期。盈利水平表现亮眼，24Q1净利率22.49%/+5.07pct，毛利率32.94%/+10.16pct，单季度毛利率创2018年三季度以来最高，预计系Q1收入结构变化&内部成本管控优化。平台化技术优势显现， 2024年4月，子公司创微微电子中标半导体碳化硅整线湿法设备订单并顺利完成合同签署，半导体有望成为公司的第二大业务增长点。
【钱江摩托】（超预期）
【汽车陈传红】持续关注钱江摩托，公司公告24Q1实现营收/归母净利为13.45/1.4亿元，分别同比+0.87%/+89.09%，利润超预期。现金充裕保障长期发展，公司持续分红。现金充沛助公司持续开发两轮和四轮新车型，积极布局海外渠道预计24年持续好转，有望凭借高性价比提升海外市场份额。
【柳工】（超预期）
【机械满在朋】持续关注柳工，公司公告24Q1实现营收/归母净利为79.39/4.98亿元，分别同比+1.88%/+58.03，业绩超预期。海外：重视出口机遇，24Q1海外收入占比超过50%。多因素驱动，盈利能力明显提升。多元化发展，平滑周期波动。多项业务市占率稳中有升，夯实市场地位。
【贵州茅台】（超预期）
【食饮刘宸倩】持续推荐贵州茅台，公司公告24Q1实现营收/归母净利为464.8/240.7亿元，分别同比+18.0%/+15.7%，收入超预期。产品端，茅台酒&系列酒并驾齐驱。利润增速主要受税负节奏扰动。公司突出的品牌沟壑优势始终未变，今年业绩增量源于茅台酒/系列酒量增+此前飞天的提价效应，置信度较高。
【五粮液】（超预期）
【食饮刘宸倩】持续关注五粮液，公司公告23年实现营收/归母净利832.7/302.1亿元，同增12.6%/13.2%；24Q1实现实现营收/归母净利348.3/140.5亿元，同增11.9%/12.0%，略超市场预期。产品端、量增是23年核心增长驱动，23年五粮液/其他酒销量分别+18%/+28%，价分别-4%/-13%。区域结构上，主销区表现较优。公司盈利能力保持稳定，23年归母净利率同比+0.2pct至36.3%，毛利率、费用率波动均有限。
【丸美股份】（超预期）
【商贸零售罗晓婷】持续关注丸美股份，公司公告4Q23营收/归母净利润/扣非净利润6.89亿元/8559万元/3076万元，同比+17.2%/+58%/-34%，利润端低于此前业绩指引、主要系双十一表现不及预期；1Q24营收/归母净利润/扣非净利润6.6/1.1/1.04亿元，同增38.7%/40.6%/40.8%，均超预期。恋火、抖音渠道增速靓丽；1Q24经营改善明显，收入快增的同时利润率超预期。
【公牛集团】（超预期）
【轻工张杨桓】持续关注公牛集团，公司公告23年全年营收/归母净利润157.0/38.7亿元，同比+11.5%/+21.4%； 24Q1营收/归母净利/扣非归母净利38.0/9.3/8.2亿元，同比+14.1%/+26.3%/+26.7%。分红方案为每股派息3.1元（含税），以资本公积金每股转增0.45股。收入增长符合预期，新能源产品表现优异；毛利率改善显著，销售费用率有所提升；综合能力持续提升，新品类+海外市场开拓支撑公司持续成长。
【中国船舶】
【机械满在朋】持续推荐中国船舶，公司公告23年实现收入/归母净利润/扣非后归母净利润748.39/29.57/-2.91亿元，同增25.81%/1614.73%/89.42%；24Q1实现收入/归母净利润/扣非后归母净利润152.70/4.01/3.38亿元，同增68.84%/821.12%/1031.98%。公司处置海工平台，23年经营业绩高增；中国造船三大指标持续高增，周期上行确定性强。造船价持续上行，看好公司盈利能力持续提升；船舶建造、交付进展顺利，公司业绩释放有望超预期。
【赛轮轮胎】
【化工陈屹】持续推荐赛轮轮胎，公司公告24Q1实现营收/归母净利为73/10.3亿元，分别同比+35.8%/+191.2%。公司轮胎销量快速增长，盈利能力提升显著。全球化布局快速推进，规划产能充足保障长期成长。随着海外在建产能陆续投放和“液体黄金”对公司品牌力的增强，看好公司全球市占率进一步提升。
持续推荐
机器人量产临近，预计 Q2-Q3 订单催化密集，人形机器人板块此前持续回调创造投资机会
陈传红
汽车组
汽车首席分析师
核心观点：机器人：Optimous有望明年年底之前开售，北京发布通用人形机器人母平台“天工”。1）特斯拉：4月24日特斯拉财报会议中提出，当前Optimus已经可以完成简单的工厂任务，预计人形机器人的价格将不超过2万美元，具备较高性价比以打开需求空间。2）“天工”：具备开源开放性和兼容扩展性，开源积累数据库可降低人形机器人前期开发成本。其可以实现开放调用通讯接口，灵活扩展软、硬件等功能模块，充分满足不同应用场景下需求；创新中心后续将基于“天工”母平台构建人形机器人规模最大的具身智能数据集，可进一步推动规模化商业应用。
风险提示：行业竞争加剧；汽车与电动车销量不及预期。
随着三季度产业链定点及定型的临近，人形机器人板块有望迎来板块性催化
满在朋
机械组
机械首席分析师
核心观点：特斯拉人形机器人预计25年年底前开售，机器人中长期价值突出。4月24日，特斯拉业绩说明会上马斯克表示，目前其人形机器人Optimus可以完成简单工厂任务，今年年底之前，Optimus 将在工厂中进行有限的生产活动。可能会在25年年底之前开售人形机器人 Optimus；并强调人形机器人比其他产品加起来都更有价值，能够自我导航并完成任务，突破经济规模限制。我们认为，今年是特斯拉人形机器人量产元年，随着三季度产业链定点及定型的临近，人形机器人板块有望迎来板块性催化，建议关注壁垒较高核心环节，如丝杠、减速器、传感器环节。
风险提示：宏观经济变化风险；原材料价格波动风险；政策变化的风险。
磨床行业深度报告：为精加工而生，丝杠、钛合金、碳化硅催化国产成长
满在朋
机械组
机械首席分析师
核心观点：磨床为精加工而生，赛道高壁垒国产替代空间较大。当前国内磨床具有一定技术积累，在丝杠、钛合金、碳化硅下游需求多点催化背景下国产替代有望加速，建议关注华辰装备（丝杠磨床）、宇环数控（钛合金磨床、碳化硅磨床）、日发精机（丝杠磨床）、秦川机床（丝杠磨床）、华中数控（磨床数控系统）。
风险提示：下游需求不及预期、新品验证不及预期。
冷锻工艺极限精度C3，兼具高效率低成本优势 ——机器人新技术专题（三）
陈传红
汽车组
汽车首席分析师
核心观点：冷锻成本预计比车铣磨低50%+,主要受益于加工速度提升。冷锻工艺的综合成本在理想情况下比车铣磨低约58%。据测算，车铣磨的设备折旧成本+材料成本约1460元/根，冷锻工艺约616元/根。主要差异来自于加工效率上的不同，冷锻加工效率是切削的2-10倍。
风险提示：技术路线不确定风险，人形机器人放量不及预期风险。
如何看冷锻工艺在机器人领域的应用？——机器人新技术专题（二）
陈传红
汽车组
汽车首席分析师
核心观点：人形机器人正在迈入快速的技术和成本迭代阶段，与“车铣+磨”工艺相比，“冷锻+磨”工艺具备高效率和低成本特性，冷锻精度上已能达到 C5 级，磨床使用可稳定实现人形机器人滚柱丝杠合格件的加工，是适合高效率批量生产滚柱丝杠的方法。建议关注制造、模具和设备：制造环节建议关注冷锻精密件供应商新坐标（具备模具设计加工、冷锻工艺研发、专用工装与设备设计等全产业链研发能力）；模具环节建议关注恒锋工具（布局多种冷挤压刀具，精密拉削刀具、花键量具等产品市占率第一）；设备环节包括搓丝机、滚丝机和滚压机，核心看点是滚压机国产化，建议关注思进智能（处国内冷成形装备行业的技术领先地位）。
风险提示：技术路线不确定风险，人形机器人放量不及预期风险。
PEEK行业深度报告：高壁垒的轻量化材料，需求爆发进行时
陈传红
汽车组
汽车首席分析师
核心观点：智能汽车、机器人和 3D 打印对轻量化新材料的需求迫切，PEEK 材料具备优异的物理性能、当前合适的价格和未来较大的降本空间，有望激活下游需求。建议关注 PEEK 材料供应商中研股份以及氟酮供应商新翰新材、中欣氟材等。
风险提示：技术路线不确定风险，下游需求不及预期风险。
机器人行业专题：国内外人形机器人产品梳理及未来发展趋势探讨
满在朋
机械组
机械首席分析师
核心观点：如何看人形机器人未来发展趋势？人形机器人未来驱动方案选择：“电机+减速器”是未来商业化推广首选方案。人形机器人未来应用场景：先用于工厂，未来逐步走进家庭。人形机器人厂商未来发展方向：电机扭矩提升成机器人创业公司重要竞争方向、感知能力复用是跨界车企首要任务、大模型技术是互联网企业布局人形机器人的突破口。 我们认为人形机器人产业链核心部分是运动关节，综合考虑价值量和竞争壁垒，建议重点关注滚珠丝杠和减速机环节。减速机领域建议关注双环传动、绿的谐波；滚珠丝杠环节建议关注恒立液压、贝斯特。
风险提示：人形机器人发展不及预期，国产替代进展不及预期，行业竞争加剧。
机器人vs 汽车系列报告（四）：丝杠迎汽车 机器人双轮驱动，国产替代打开千亿市场空间
陈传红
汽车组
汽车首席分析师
核心观点：智能汽车渗透率提升，促进丝杠应用+人形机器人打开丝杠需求，未来市场空间有望达千亿元。目前国内企业刚起步，未来国产替代空间广阔。国内部分企业已开启汽车用滚珠丝杠国产替代，建议关注五洲新春、新剑传动等；部分企业已布局行星滚柱丝杠，有望应用于机器人，建议关注秦川机床、新剑传动、恒立液压、贝斯特。
风险提示：人形机器人落地不及预期；人形机器人销量不及预期；行业竞争格局恶化；国内企业技术突破进度不及预期；技术方案存在不确定性。
重点推荐
三个季度前，美国经济已经“着陆”！
赵 伟
宏观经济组
国金证券首席经济学家
核心观点：美联储的政策立场可被归纳为一个“四象限”：经济差→降息；经济好、通胀下→降息；经济好、通胀平→Longer；经济好、通胀上→Higher；美联储已经“落后于曲线”。6月例会中，美联储大概率会调降后续降息指引。跟踪中需要关注美联储对通胀风险的表述：当其强调通胀上行风险占优时，则会显著导致期限溢价上行和金融条件收紧。
风险提示：地缘政治冲突升级；美联储上调长期中性利率水平；金融条件边际收缩。
24年3月工业企业利润点评：库存周期“重启”？
赵 伟
宏观经济组
国金证券首席经济学家
核心观点：随着阶段性扰动消退、后续政策落地或可提速，进一步助推企业库存回补。当前发改委联合财政部已完成2024年专项债项目筛选，后续“稳增长”落地或可提速；此外新一轮“设备更新”等增量政策也在加快推进，对于工业库存回补也能起到一定助推作用，通用设备、金属制品等库存偏低行业未来补库意愿或更强。
风险提示：经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。
今日关注
成都全域取消限购，多措并举促进楼市稳定
杜昊旻
房地产组
房地产首席分析师
核心观点：本周成都出台稳定房地产市场的系列措施，深圳支持“以旧换新”，当前政策覆盖范围及支持力度更胜以往，预计五月以后更多核心城市有望出台政策加码。首推重点布局持续深耕一线及核心二线城市，主打改善性产品，且具备城中村改造经验及实力的央国企，如建发国际集团、中国海外发展、招商蛇口、越秀地产等。其次推荐受益于政策利好不断落地，一二手房市场活跃度提升，拥有核心竞争力的房产中介平台贝壳。
风险提示：宽松政策对市场提振不佳；三四线城市恢复力度弱；房企出现债务违约。
北京市规划算力基础设施建设，关注国产算力链投资机会
孟 灿
计算机组
计算机首席分析师
核心观点：近日北京市经济和信息化局联合北京市通信管理局印发《北京市算力基础设施建设实施方案（2024—2027年）》，是北京市切实落实好“人工智能+”行动计划，适度超前建设数字基础设施，加快培育算力产业生态的重要举措。我们认为《方案》指出，要扩大对算力基础设施的资金支持，对采购自主可控GPU芯片、主动进行绿色节能改造的企业，按照投资额的一定比例给予支持。建议关注国产算力链核心标的浪潮信息、中科曙光、海光信息、神州数码、寒武纪等（详细建议关注组合见文后）。
风险提示：国产替代进程不及预期的风险；数据中心能耗政策推进不及预期的风险。
阿特斯23年报&1Q24业绩点评：终端优势支撑盈利高位，轻装上阵昂首穿越周期
姚 遥
电新组
电新首席分析师
核心观点：组件盈利能力超预期，海外渠道优势凸显。公司海外渠道优势显著，海外收入占比常年超过70%，2023年实现组件出货30.7GW，同比+45%，出货排名前三的市场分别为中国、美洲、欧洲。23年下半年起组件价格快速下跌，组件环节盈利收窄，公司在价和量中做了平衡，24Q1组件出货6.3GW，同比+3.3%，其中北美市场占比超20%；美洲市场盈利显著高于其他地区，2023年公司美洲地区毛利率达24.06%，凭借高盈利市场优势，测算公司Q1组件环节盈利0.06-0.07元/W，产业链盈利承压背景下优势显著。2023年公司美国5GW N型组件工厂投产，预计2024年内满产，叠加新建泰国6.5GW组件、8GW TOPCon电池产能，公司海外高盈利市场占比有望持续维持高位，支撑组件业务盈利能力行业领先。
风险提示：国际贸易环境恶化；新技术进展不及预期；人民币汇率波动。
捷佳伟创1Q24业绩点评：Q1业绩贴近预告上限，盈利能力显著提升
姚 遥
电新组
电新首席分析师
核心观点：盈利水平表现亮眼、光伏业务稳中有升: 24Q1公司实现净利率22.49%，同比+5.07pct，环比+4.80pct，单季度毛利率创2018年三季度以来最高；实现毛利率32.94%，同比+10.16pct，环比+1.09pct，我们预计主要系Q1收入结构变化，公司强竞争力产品TOPCon设备盈利能力较强，同时公司内部成本管控进一步优化，盈利持续向好。钙钛矿方面，2023年9月公司五合一团簇式钙钛矿叠层真空镀膜装备获得客户FAT验收通过后顺利出货，10月份顺利出货大面积钙钛矿薄膜立式量产设备，公司在钙钛矿领域的竞争力持续提高。建议积极关注公司在钙钛矿设备方面的进展。
风险提示：新技术渗透不及预期，研发进展不及预期。
钱江摩托24年一季报点评：费用率下降致Q1净利超预期，复刻国车自主崛起路径
陈传红
汽车组
汽车首席分析师
核心观点：1）公司净利率大幅改善，非经营性主要由于利息和政府补贴增加。其中24Q1利息收入4282万元，同比增加1954万元；政府补助3215万元，同比增加2646万元。2）一季度费用率改善，24Q1年销售/管理/财务/研发费用率分别3.13%/9.52%/-2.19%/5.21%，同比-0.26PCT/-0.78PCT/-1.54PCT/ -0.08PCT，环比-2.72PCT/-4.65PCT/+1.76PCT/-3.25PCT，费用率改善主要受益于股权激励费用减少和管理能力提升。
风险提示：市场竞争加剧风险；海外增长不及预期风险；限售股解禁风险。
柳工公司1Q24业绩点评：盈利能力提升，24Q1业绩大幅增长
满在朋
机械组
机械首席分析师
核心观点：海外：重视出口机遇，24Q1海外收入占比超过50%。根据公告，21-23年公司海外收入分别为59.8/86.9/114.6亿元，收入占比达20.8%/32.8%/41.7%，根据公告，24Q1公司国际市场收入占比提升至50%；海外市场盈利能力明显超过国内市场，23年公司海外市场毛利率达到27.74%，比国内市场毛利率高出11.86pcts，海外收入占比提升有望进一步优化公司整体盈利能力。
风险提示：下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。
五粮液23年报&1Q24业绩点评：业绩略超预期，关注营销改革成效
刘宸倩
食品饮料组
食品饮料首席分析师
核心观点：产品端、量增是23年核心增长驱动。23年五粮液/其他酒分别实现营收628.0/136.4亿元，同比+13%/+12%，其中销量分别+18%/+28%（五粮液产品销量达3.87万吨），价分别-4%/-13%，毛利率分别+0.1pct/-0.5pct；结构上23年公司上新紫气东来、完成万寿坛等18款文化酒产品开发和销售。
风险提示：宏观经济承压风险；行业政策风险；食品安全风险。
贵州茅台1Q24业绩点评：Q1收入增幅超预期，龙头乘风破浪
刘宸倩
食品饮料组
食品饮料首席分析师
核心观点：利润增速主要受税负节奏扰动。24Q1归母净利同比-1.0pct至51.8%，主要系期内税金及附加占比+1.6pct，此外销售费用率/管理费用率同比+0.5pct/-0.7pct。从兑现质量看，24Q1合同负债余额95.2亿，同比+11.9亿，考虑合同负债环比变化后营收+30.2%，与24Q1销售收现同比+29.3%基本一致，质量可圈可点。
风险提示：宏观经济承压风险；行业政策风险；食品安全风险。
丸美股份23年报&1Q24业绩点评：1Q24业绩超预期、经营改善，期待利润率逐季兑现
罗晓婷
商贸零售组
商贸零售首席分析师
核心观点：1Q24营收/归母净利润/扣非净利润6.6/1.1/1.04亿元、同比+38.7%/+40.6%/+40.8%，经营改善明显，收入快增的同时利润率超预期。公司地基扎实（长期积累的分销+供应链+研发+产品能力），线上运营能力持续进步&推行心智大单品策略，渠道&产品&组织逐步理顺，向上动能足。
风险提示：主品牌增长不及预期，线上竞争激烈致投放效率不及预期，线下恢复不及预期。
公牛集团23年报&1Q24业绩点评：利润表现超预期，龙头能力持续显现
张杨桓
轻工组
轻工首席分析师
核心观点：24Q1营收/归母净利分别同比+14.1%/+26.3%至38.0/9.3亿元。分红方案为每股派息3.1元（含税），以资本公积金每股转增0.45股。 我们认为：1、收入增长符合预期，新能源产品表现优异2、毛利率改善显著，销售费用率有所提升3、综合能力持续提升，新品类+海外市场开拓支撑公司持续成长。
风险提示：海外市场扩张不畅；新品类拓展不畅；原材料价格大幅上涨。
中国船舶23年报&1Q24业绩点评：造船价持续上行，看好公司盈利持续提升
满在朋
机械组
机械首席分析师
核心观点：中国造船三大指标持续高增，周期上行确定性强。根据中国船舶工业行业协会，1-2M24我国造船完工量826万载重吨，同比增长95.4%；新接订单量1520万载重吨，同比增长64.4%；在手订单量14919万载重吨，同比增长31.3%。1-2M24，中国造船完工量、新接订单量、在手订单量分别占世界市场份额的56.5%、69.5%和56.1%，均位居世界第一。
风险提示：原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策执行力度低于预期风险。
赛轮轮胎23年报&1Q24业绩点评：业绩亮眼，规划丰富产能助力成长
陈 屹
基础化工组
基础化工首席分析师
核心观点：公司轮胎销量快速增长，盈利能力提升显著。受益于全球汽车销量的增长和出行等带来的刚性消费，轮胎行业需求得到较好支撑，市场规模持续扩大。根据米其林财报数据，2023年全球轮胎销量17.85亿条，同比增长2.3%。公司2023年实现轮胎5864万条，同比增长35.7%，实现轮胎销售5579万条，同比增长27.1%，销量增幅显著高于行业整体增速。2024年1季度公司实现轮胎销售1658万条，同比增长43.7%，单季度销售毛利率达到27.68%，同比提升7.36pct；销售净利率为14.39%，同比提升7.52pct。
风险提示：原料价格大幅波动；新产能释放低于预期。
