金选·核心观点
核心观点
终端：面临超跌反弹与两极分化。重点关注：1、新能源汽车尽管因 2021 年和 2022 年高速增长的高基数，2023年恐出现增速下滑从而引发股价震荡，但基于下游旺盛的需求，仍有望全年保持较高增速；龙头比亚迪 1 月新能源汽车销量同比增长 362%，缓解市场对补贴退坡的担忧。2、1H23 刺激政策及促销活动不断，叠加爆款频出，车市触底反弹。国内乘用车 23H1 销量 1107.4 万，同比+9%。电车 23H1 批售 354.4 万辆，同比 +44%，累计渗透率 32%。6 月电车随着上海车展新车逐渐放量，开启增长加速通道。出口方面乘用车/电车均保持强势。23H1 乘用车出口 168 万辆，同比+92%；电车 23H1 出口 47.6 万，同比+156%。
摩托车：龙头企业春风钱江双驱动，带动摩托车行业营收与净利双增长，小排量摩托预计获更好增量。1、23H1 行业总销量约 623 万辆，同比增长 0.7%。其中春风动力和钱江摩托净利高增，其中春风（80.41%）>钱江（39.94%）>隆鑫（-11.08%）；板块实现销售净利率 8.81%，同比提升 1.31pct。2、大排量+高端化小排量满足年轻人对赛车的需求，有望迎来持续增长。3、国内摩托产业长期被中国特色的限摩政策延迟了消费升级，下半年至明年受益于海运费用的降低与美元对人民币汇率的升值，摩托车企有望借爆款新车周期开拓市场。
电池材料：电池材料各环节底部盈利层次清晰，产能利用率或迎将触底反弹。1、电池、结构件环节利润同比逆势增长，231H 电池归母净利同比增长 129%，结构件归母净利同比增长 21%。2、正极环节原材料价格波动影响利润表现，行业平均单吨利润维持在 1 万元/吨，预计 24-25 年行业平均单吨净利回归至 0.5-1 万元/吨水平。3、隔膜环节 231Q 行业需求疲软隔膜价格普降 5%-10%，价格战或影响产业链整体利润。4、负极环节整体盈利中枢下行，石墨化价格上涨使得具有石墨化自供率水平较高的厂商盈利水平较高。5、电解液环节行业盈利接近触底，龙头显现超额利润，23Q2 天赐材料和新宙邦扣非归母净利分布为 5.9 亿和 2.5 亿，销售毛利率均在 30%以上。
零部件：零部件企业上半年业绩表现优秀。零部件企业 23H1 营收同比增速基本为 15%-40%，主要系 23Q2 开始，各大主机厂陆续推出优惠政策，促进终端销量增长；归母净利润同比增速基本为30%-60%，远超营收端同比增速，主要系大部分零部件企业有海外业务，以及受益于原材料/运费降价+规模优势+汇兑收益。23H1，各零部件企业的销售毛利率相比 2022 年全年基本实现了 0-2pct 的提升，销售净利率基本实现了 0-2pct 的提升，主要系销售规模增长+原材料及运费价格下降+汇兑收益。各零部件企业的利润率提升说明年降对企业的影响基本被消化。
座舱等智能化：座舱等智能化加速渗透，智能驾驶蜕化至 L3，政策端和需求端将持续催化。1、23Q2，车身域控制器、座舱域控制器等渗透率显著提升：L2级及以上乘用车渗透率为36.0%；激光雷达23Q2渗透率为1.44%；HUD（标配）、座舱域控制器渗透率分别为 10.03%和 13.21%。2、供给端方面，电动车持续放量，各车企具备 L3级别自动驾驶的新车型将在未来 1-2 年陆续推出并预计引发广泛关注；3、需求端方面，人类对高级别的智能驾驶的需求逐渐释放，预计今年 L3 渗透率将达到 5%的渗透率，后续持续提升，并带来上游软硬件的新增装机需求。4、上半年整车板块库存与在建工程量持续提升，车企面临降价压力，该压力并未传导至智能化零部件板块，板块情况仍需持续跟踪下半年年降问题及智能驾驶域控制器订单情况。
投资建议
持续推荐低成本&创新龙头和国产替代两大方向。（1）全球看，拥有强成本优势的龙头是宁德时代、恩捷股份、天赐材料等；拥有行业创新引领能力的是特斯拉和宁德时代。从空间和兑现度看，优先关注机器人、复合集流体这两个空间最大、重塑性最强的赛道。看好特斯拉引领板块“机器人含量”的提升，核心标的是跟特斯拉研发协同的供应商：三花智控和拓普集团等，除了核心赛道，边际上关注精密齿轮赛道的估值重塑机会。
另外，作为全球电车创新龙头，随着新车型和新产能落地，我们预计4Q23-1Q24，特斯拉产业链有望迎来贝塔性爆发行情（新泉、东山、拓普、三花）。复合集流体关注设备+制造环节布局较好的标的，我们认为今年年底到明年上半年，行业将迎来全面爆发；
（2）国产替代：这轮被错杀的方向。“降本和年降是国产替代的催化剂而不是风险”。从国产替代空间看，关注安全件（主动（伯特利）和被动（松原股份））、座椅（继峰股份等）、执行器件（恒帅股份等）等方向。6-7 月看，关注电池产业链方向的国产替代兑现可能性：高端炭黑（黑猫股份）、隔膜设备（欧克科技）。
风险提示
电动车补贴政策不及预期，汽车与电动车产销量不及预期。
