国金证券研究所
总量研究中心
固收团队
核心结论
为什么当前转债市场值得配置？
1）经历了一季度的上涨和二季度初的下跌后，权益市场延续了近3个月的震荡走势，市场短期难现趋势性牛市行情。转债相当于“纯债+看涨期权”，而影响期权的重要变量是波动率，波动率高的股票，其对应的看涨期权价值更高，当前震荡的权益市场使得转债的期权属性得以发挥，下行空间可控，配置价值较高；
2）可转债兼具进攻和防守的特性，是攻守兼备的投资品种，经过我们的筛选当下市场仍存很多攻守兼备的个券；
3）从当前的估值水平看，偏债型转债当下估值偏高，价格位于110~120元之间的转债债性估值偏高，而其他转债估值仍属合理范围，具有配置价值；
4）对比近期上证综指和中证转债指数的走势可以看出，多个交易日出现上证综指下跌，而转债指数上涨的情况，不仅体现出转债抗跌，也反映出权益下跌时有机构低吸加仓转债，从两个指数的日涨跌幅也可以看出，转债指数跌幅明显小于上证综指，转债的抗跌性显著，具有配置价值。但值得注意的是，转债的抗跌在某种程度上体现在主动提估值上，目前部分转债转股溢价率有所提升，估值偏高，性价比上有所降低。
不同投资风格选择不同投资策略：
低价和高价转债的投资逻辑不同，低价转债可以更好的体现“进可攻，退可守”的非对称性，但低价转债之所以低价，很大程度是因为当前正股行业景气度不高，抑或正股业绩一般，因此持有低价转债更多的时候是以时间换空间，若无事件驱动或重大利好，低价转债短期难有强劲表现，但下跌有限，买起来较为安心；与低价转债不同，高价转债之所以高价，一般而言是正股所处行业具有整体的趋势性机会，或正股业绩出色，但由于强赎条款的存在，高价转债潜在的收益较低，且回撤幅度大。
因此不同投资风格的投资者对转债投资策略的选择有所不同。对于回撤容忍度小、投资风格偏稳健的机构，绝对价格是重要考量要素，买入时点的选择较为关键，即便是正股较为强劲的标的，但若当前绝对价格偏高，机构也会慎重选择，因此这类机构的投资策略通常是选择纯债溢价率偏低，转股溢价率偏低，正股基本面稳健的双底策略、抑或高YTM策略，进攻性策略并不适合。而对于具有一定回撤容忍度，投资风格更积极的机构而言，个券的选择空间大，除了上述策略，选择优质进攻型标的也是策略之一。
哪些转债值得关注？
在充分考虑转债当前估值及市场环境的条件下，我们认为有十只转债值得关注，涉及行业包括环保、光伏、医药、交运、食品饮料、化工、基建、汽车等，十只转债分别是圆通转债、雨虹转债、洲明转债、G三峡EB1、环境转债、千禾转债、通威转债、旭升转债、文灿转债和百姓转债，其中G三峡EB1、旭升转债和文灿转债属于攻守兼备标的，其他个券属于进攻型标的。
风险提示
1、经济基本面变化、股市波动带来的风险；2、正股业绩不及预期，股权质押风险、信用风险等。
以上内容节选自国金证券已经发布的证券研究报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。
