市场关注
7月政治局会议点评
深度专题
微芯生物深度，小米&网易严选&南极电商模式与数据对比，美诺华深度，固收专题，海外云计算巨头季报点评
研究点评
海外宏观周报，希望教育事件点评，燃料电池行业事件点评
7月政治局会议点评：下行压力加大背景下，政策如何调、市场如何走？
总量研究中心-宏观边泉水/段小乐
基本结论
1、经济下行压力加大。此次会议明确提出“当前我国经济发展面临新的风险挑战，国内经济下行压力加大”，较前次政治局会议（4月会议）对经济增长的表述更加严峻。本次会议重提“六稳”，叠加70周年庆典需要更加稳定的宏观政策环境，“稳增长”的政策含义增强。
2、如何稳增长？第一，货币政策边际宽松的概率上升。今年以来，全球央行货币转向宽松，有十几个国家选择降息应对。在经济下行压力加大的背景下，人民银行也可能通过降低利率的方式来进行应对，但货币政策工具可能更多通过结构性的方式来进行，例如，降低MLF或者OMO利率，或者在利率市场化推进背景下通过利率并轨定向降低企业贷款利率等方式。第二，财政政策加力提效。重点仍是“落实落细减税降费”，隐含的意思包括通过支持基建投资来对冲经济下行压力，例如，“实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施建设等补短板工程，加快推进信息网络等新型基础设施建设”。整体来看，财政和货币的大基调没有发生改变，总体思路进一步确定不搞“大水漫灌”，货币政策边际宽松的大方向更加确定。
3、结构性的重点、亮点在哪里？第一，“坚持推进改革开放”。从国内看，“新发展理念”的实施、“高质量发展”的推进，都需要进一步深化改革开放，提高全要素生产率。从国际看，应对国际经贸摩擦，以加大对外开放、加紧落实一系列重大开放举措为手段。第二，将“扩大内需”作为“稳增长”的主要方向。内需的主要落脚点有两个：农村、改革的办法，前者确定目标群体，后者确定方式方法。第三，稳定制造业投资。从效率来看，制造业投资是市场化程度最高、民企相对集中、效率相对较高的领域。制造业投资的企稳回升，一方面服务于“高质量发展”，符合“基础产业能力”和“产业链水平”提升的大方向；另一方面，符合支持民营经济发展、提高经济活力、稳定就业的发展方向。第四，金融供给侧改革增加新内容。本次会议明确提出“引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资”，点出了金融支持实体的具体领域和市场主体。第五，资本市场改革方向明确。一个是通过科创板试点推进以信息披露为核心的注册制，另一个是提高上市公司质量。
4、地产政策调控力度加大。除了再次确认了“房住不炒”的主基调之外，本次会议明确表示“不将房地产作为短期刺激经济的手段”。一方面，这意味着经济机构调整的决心；另一方面，这可能也是为未来货币的边际宽松创造空间，防止资金再度流入房地产领域推升资产泡沫。同时，前期有关房地产融资收紧的信号，也再次确认了这方面的政策倾向，这可能会加快房地产行业的出清。但是，我们认为，房地产整体风险依然可控，系统性风险发生的概率不高。
5、市场含义是什么？第一，利率可能仍有小幅下行的空间。货币的边际宽松以及需求下滑导致的通胀下行，叠加地产收紧带来的约束减弱，将推动长端利率小幅下行。第二，A股结构性机会更加明确。政策明确支持的领域在中游制造业和科创型企业，但行业出清和产业集中度提升的逻辑同时并存，因此，中游制造业和科创企业的细分龙头可能是相对确定的标的。结构性机会能否演变为总量机会，需要观察总需求何时能够企稳。第三，外部风险相对可控。无论经贸摩擦如何反复，我们做好自身的改革开放的方向不会发生变化。随着改革开放的深入，应对外部风险的能力在逐步上升，市场对此的定价也逐渐收敛。第四，内部风险在地产和金融监管力度两个层面。如果地产收紧程度过高，不排除短期风险偏好再次转向悲观；监管力度如果应对过紧，可能导致政策的宽松效果被抵消，信用收缩和信心下降导致需求下行压力加大。
风险提示：财政宽松力度不足、货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险、中美贸易摩擦升温。
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微芯生物深度：拥有自主研发实力的创新小分子新秀
医药健康研究中心-医药王麟/李敬雷
投资建议
根据公司在研管线核心品种及已上市品种的拆分和估值，采用DCF以及P/S的估值方法对公司合理市值进行测算，认为公司合理估值约为80亿元。考虑到相关假设存在波动，我们认为公司估值区间约为74-86亿元，对应股价约18.05-20.98元。预计2019-2021三年收入额约2.1/5.2/8.8亿元人民币。
投资逻辑
自主创新的HDAC抑制剂西达本胺，海外授权国内放量潜力大：西达苯胺是一种组蛋白去乙酰化酶（HDAC）抑制剂，使癌细胞的染色体变的松散，从而促使肿瘤细胞死亡。目前以外周T细胞淋巴瘤适应症上市销售额，2018销售额约1.4亿；另外，该品种HR阳性HER2阴性乳腺癌适应症 III其临床结束，申报生产，临床结果较好，预计获批上市，拓展西达本胺现有罕见病适应症。除以上进度较快的两个适应症，西达本胺还有NSCLC和弥漫大B细胞淋巴瘤等适应症在临床当中，我们预计该品种未来峰值约10-15亿元。
多靶点抑制剂西奥罗尼，多个适应症临床试验，值得期待：该品种是一个多靶点多通路选择性激酶抑制剂，它针对主要几种肿瘤相关靶标蛋白激酶VEGFR1,2,3、PDGFRα/β、CSF-1R和Aurora B。目前正在临床当中的适应症包括卵巢癌（II期）、小细胞肺癌（I期）、肝细胞癌（I期）、以及非霍奇金瘤（I期）等适应症，我们预计未来销售峰值约8-10亿。
糖尿病新药西格列他，新机制II型糖尿病品种：PPAR是一组核受体蛋白，属于Ⅱ型核受体超家族，与其配体结合后可启动核内靶基因的转录，是一种全新的糖尿病靶点，目前公司该品种属于同类靶点同适应症全球临床最快西格列他已完成糖尿病三期临床，等待结果并申报生产；另外，该品种正在进行非酒精性脂肪肝适应症临床前研究，有望顺利推进临床。由于糖尿病领域竞争较为激烈，结合西格列他与西格列汀（DPP-4）的头对头临床结果，我们认为该品种有望销售峰值达到5-8亿元。
公司Pipeline创新品种授权业务，值得持续跟踪：复盘韩美药业，我们认为创新药品种授权业务同样值得重视和跟踪。公司2006年将西达本胺治疗外周T细胞淋巴瘤国外权益转让给沪亚生物。2015年沪亚生物将西达本胺以再许可的方式转让给日本卫材（日本、韩国和东南亚的开发和商业化权利），并取得了2.8亿美金收入，间接说明了西达本胺的商业价值。
风险提示：在研品种国内外临床试验存在不确定性；新药或仿制药获批上市导致竞争的不确定性；销售团队扩建和新药商业化的不确定性；研发费用资本化部分和无形资产存在减值风险；DCF估值方法假设较多，估值结果存在波动。
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消费升级与娱乐研究中心-纺服吴劲草/姬雨楠
投资建议
从“中国制造”到“中国品牌”，国牌崛起，标品先行，白牌市场的整合，是“中国品牌”崛起的重要机会。小米生态链团队的供应链接入最深，中长期发展格局大；南极电商是白牌市场的收割者，模式轻，流量和规模处于上升期，中期前景明朗；严选模式理论上可行，目前SKU扩张过快，存货风险显现，自有流量不足是核心短板。A股市场建议关注南极电商。
行业观点
从“中国制造”到“中国品牌”，国牌崛起，标品先行。中国巨量的人口，保证了其足够的需求和足够强的供给，“中国制造”世界闻名，但很多优质产能却因为没有良好的品牌合作，形成了非常特殊的“白牌市场”。国牌崛起，标品先行，白牌市场的整合，是“中国品牌”崛起的重要机会。
三种新兴品牌商模式：小米核心为“品”，严选核心为“选”，南极核心为“聚”。①小米生态链主打“投资+孵化”：参与把控工业设计、质量检测等环节，保证产品风格统一，品质可控，并借助自有及第三方平台流量，帮助生态链企业做大自有品牌，在产品销售基础上享受投资收益。②网易严选主打ODM“买手制”：通过挑选和采购一线国际品牌ODM制造商符合“生活美学”理念的商品介入上游供应链，剔除品牌溢价，统一以网易严选自有品牌实现自营销售。③南极电商是“供应商和经销商的聚合商”：通过品牌授权模式，解决经销商的流量焦虑和供应商的订单焦虑，让零散的产能有共同的品牌，以更高的效率在线上销售，供应商是南极实质上的客户。
数据还原三种模式的运营特性和消费者行为，小米、严选通过“精挑细选”满足悦己型消费者需求，南极电商通过“天罗地网”满足省心型消费者需求：①SKU展示数对比：截至2019年4月，南极电商的SKU展示数为4.7万个，网易严选和小米的SKU展示数分别为6495个和4261个。②IP地址覆盖数对比：截至2019年4月，南极覆盖的IP数为3.52亿，小米和严选分别仅为4100万和1400万。③单次SKU浏览数严选>小米>南极，最终SKU消费数接近：2019年4月，严选用户单次SKU浏览数6.57个，小米是3.55个，南极是1.29个，而最终单用户消费SKU数量都在2个附近。④品牌入口比例比较：小米和严选商品的品牌入口比例分别为84%和83%，而南极仅为14%，是一个品类入口。⑤消费者城市层级比较：严选80%的用户位于一二线城市，小米74%的用户位于二三线城市，南极67%的用户位于三线及以下城市。
小米、严选、南极电商三种模式的扩张边界探讨：①基于小米自有资源的特点和孵化的能力，生态链最有可能做好的品类是科技消费品和加价率高的生活消费品，“百货商店六楼卖的商品”都是小米可能做好的品类。目前生态链孵化赋能接近瓶颈，要向供应链资源的掌控方向发展。②严选模式类似线上无印良品，扩张边界取决于中国“悦己型”中产消费者的体量。未来在SKU持续扩张下，需要考虑如何持续控制存货风险和保持品牌形象。③南极电商是白牌市场收割者，流量磁铁，品类扩张有一定随机性，扩张边界来自于白牌市场收割完毕后，公司是否可以搭建起品牌溢价。
风险提示：消费增速放缓、市场竞争加剧、品类扩张的风险
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美诺华深度：“中间体-原料药-制剂”一体化产业升级，原料药和制剂业务双轮驱动
医药健康研究中心-医药王麟/李敬雷
投资建议
我们看好从原料药向制剂发展的产业发展逻辑，考虑到公司特色原料药业务的稳步发展，燎原药业的并表增厚，以及制剂一体化的发展前景。我们预计2019-2021年EPS分别为0.95/1.18/1.50元，对应PE分别为22.9/18.4/14.5倍，考虑公司并表燎原药业巩固龙头地位，以及“原料药和制剂双轮驱动”，首次覆盖给与“增持”评级。
投资逻辑
特色原料药业务稳健发展，公司基石稳固：丰富的高规格的原料药品种和国际高标准的生产基地保证核心业务稳定增长。公司特色原料药核心品种主要为缬沙坦、培哚普利、瑞舒伐他汀、阿托伐他汀、氯吡格雷、埃索美拉唑等慢性主流大品种，全球需求稳健增长。公司三个成熟原料药生产基地接受并通过了美国FDA审计、欧盟官方GMP认证和日本PMDA，规范市场认证齐全，产品可以直销欧洲等国际规范市场，与 KRKA等海外知名仿制药巨头建立了良好稳固的合作关系。
并表燎原药业，强强联合增厚业绩：截至2019年6月30日，公司持股燎原84.57%。燎原药业于2018年5月23日并表，并表期间为公司贡献收入约1.25亿。燎原药业拥有日本、美国等高端规范市场认证，可以帮助公司扩展欧洲外海外市场。此外，燎原药业作为全球规模最大的抗血栓类产品中间体供应商之一，能为公司提供氯吡格雷、度洛西汀、阿哌沙班、利伐沙班、替卡格雷等以噻吩类为原材料的系列原料药产品，加强公司特色原料药产品线并助力制剂业务的拓展。公司已有业务与燎原药业产生较好协同效应，未来有望增强产品在细分领域的竞争力，增厚公司现有业绩。
推进制剂一体化发展，产业转型升级正在进行：公司以品种丰富、商业价值高、市场前景好的原料药为基石，以与公司战略大客户、世界仿制药巨头KRKA成立合资公司为契机，凭借通过欧盟和中国GMP认证的制剂生产基地，通过与战略客户进行中欧双报、自主研发进行中美双报的策略，打造“中间体、原料药、制剂”一体化的全产业链，逐步覆盖欧盟、中国和美国市场，立足发展成优质的化学仿制药企业。
风险提示：医药行业环保压力，对业绩影响存在不确定性；上游原料涨价，对成本及毛利率影响存在不确定性；汇率波动，公司有一定规模体量的海外业务，汇率波动对业绩影响存在不确定性；产品研发申报，不达预期的风险；公司即将开展的制剂业务存在不确定性，有可能增加应收、存货等资产负债表项目。
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固收专题：盘点资源枯竭型城市那些债——政府性债务和城投专题研究之四
总量研究中心-固收周岳/张丽平
基本结论
什么是资源枯竭城市？资源枯竭型城市是针对主体资源因各种原因而无法继续大范围开采 ,导致主导产业衰退的一类资源型城市。目前普遍的看法是，可使用累计采出储量已达当初测定总量70%以上或以当前技术水平及开采能力能维持开采时间不足设计年限1/4的城市就可将其称为资源枯竭型城市。资源枯竭型城市面临的主要问题有（1）产业结构单一，难以及时开发可替代产业；（2）经济发展动力不足，政府财力薄弱；（3）失业人员增加，社会矛盾突出；（4）资源破坏严重，生态环境恶化。
资源枯竭型城市有哪些？为促进资源型城市可持续发展和区域经济协调发展，国家在2008年、2009年、2011年，分三批确定了69个资源枯竭型城市 （县、区），中央财政将对这69座城市提供财力性转移支付，同时，根据《大小兴安岭林区生态保护与经济转型规划》，国家发改委、财政部确定了大小兴安岭林区 9 个县级单位也参照执行资源枯竭城市财政转移支付政策。
资源枯竭型城市的经济及财政状况如何？资源枯竭背景下产业艰难转型，叠加近年来国内经济下行压力影响，资源枯竭城市经济增长和财政收入状况难言好转，2017年、2018年GDP或一般预算收入增速出现过负增长现象的达32个，其中，连续2年增速为负的城市有14个，综合来看，资源枯竭型城市产业结构仍以第一、二产业为主，少数产业布局以第三产业为主的城市其经济增长不甚理想，以第三产业为驱动并取得较好经济和财政收入增长的资源枯竭型城市仍极为稀缺，转型之路任重道远。
资源枯竭型城市相关的城投债怎么看？资源枯竭型城市的特殊性质无疑加大了当地城投企业的信用风险，在其转型过程中，建议投资者可以重点关注三产占比及其对当地经济的拉动作用，若第三产业可以在一定程度上替代资源型产业对经济的支撑作用，说明城市的转型相对成功，但后续仍需要关注其新经济增长点的可持续性。我们梳理了相关城市涉及的城投债券，从评级调整、GDP增速、一般预算收入增速、募投方向、国开证券或国家开发银行作为主承销商或债券监管人几个角度进行了筛选，综合考虑了资源枯竭城市城投债的投资风险和机会。
风险提示：资源枯竭城市转型困难，地方政府财政收入下滑。
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海外云计算巨头季报点评：海外巨头资本开支触底回升
创新技术与企业服务研究中心-通信罗露/唐川
投资建议
资本开支触底回升，关注产业链上游投资机会。我们预计，未来2-3个季度国内外云计算巨头资本开支有望触底回升，建议关注产业链上游投资机会：服务器厂商浪潮信息；IDC厂商光环新网、宝信软件；光模块厂商中际旭创、光迅科技等。
基本结论
海外云计算巨头收入放缓趋势持续，资本开支Q2触底回升，消化期即将过去，未来有望重新进入加速增长期。从Q2收入表现来看，海外巨头云收入仍然放缓，AWS增速首次跌破40%， Azure跌破70%，仅Google表现相对强劲，增速达到40%。从资本支出力度来看，触底回升现象已经显现。自17年Q1起，经历了5-6季度的持续加速增长后，18年Q2起巨头资本开支进入消化期，我们认为此前的增速回调符合商业逻辑。从收入端来看，虽然巨头的收入增长幅度产生放缓，但仍具备一定刚性，19年Q1 FAMGA云收入平均增速仍保持在32%。我们认为，较为强韧的收入支撑下，消化期逐渐走远，19年Q2触底回升已经出现，预计未来几个季度海外巨头资本开支有望重新走高。
全球云计算市场持续增长，行业发展确定性高，IaaS市场马太效应明显，后来者正实现追赶。18年全球云计算IaaS市场规模达437亿美元，近几年增速维持30%~40%水平；中国云计算IaaS规模达到320亿元，增速再创历史新高达86.1%。中国市场全球份额占比由14年的6.3%提升至18年的12.9%。我们认为，国内云计算市场需求刚刚起量，未来仍有望领跑全球，预计全球份额占比2021年将突破20%。
国内市场格局逐渐清晰，头部厂商优势愈发显著，中小企业扎根细分领域避其锋芒。据IDC数据，2018年国内公有云CR5达到74.6%，较去年同期提升1.6pct。由于IaaS市场具备重资产、重研发、高投入的特性，我们预计，未来头部厂商领先优势还将在马太效应作用下不断扩大，第二梯队云企业或将专注细分领域避开巨头锋芒。如金山云在视频、游戏等行业拥有丰富经验和定制方案；排名份额紧随Top5 之后的Ucloud则主打游戏领域。
我国云计算巨头资本开支中长期仍具备较大上涨空间。1）从增速角度，目前国内BAT仍处于收入稳定高速增长阶段，根据19年Q1报告期数据，BAT收入合计实现22.4%同比增长，能够为资本开支提供相对充足安全边际支撑。2）从体量角度，BAT资本开支体量尚小，合计仅约为国外FAMGA的十分之一，由于美国云计算市场领先我国3-5年，参照巨头历史增速，彼阶段其资本开支仍可维持2-3年较高速增长（增速为30-40%水平）。3）从需求角度，未来伴随企业上云比重提升带来需求扩大，亦有望支撑国内资本开支维持高增速。根据信通院数据，我国目前传统企业用云量占比仅1.4%，预计2020年有望提升至10%，这其中带来的巨大云计算需求，将成为巨头资本开支维持高增速提供重要托力。可以看到，19年Q1 BAT资本开支增速下滑止刹，触底反弹逻辑已初现，实现同比增速13.0%，高出前期2.2pct。
风险提示：云计算厂商资本开支不及预期；企业上云进度不及预期。
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海外宏观周报：美国二季度GDP好于预期
总量研究中心-宏观边泉水/段小乐
基本结论
一、美国第二季度GDP好于预期
美国2季度GDP环比折年率大幅下滑但好于预期。消费支出增长强劲，联邦政府支出以及州和地方政府支出的增加，但私人库存投资、出口、商业投资和住房投资走软。1）从私人消费来看，对GDP贡献度明显上涨；2）从私人投资来看，存货和非住宅投资对GDP贡献度形成拖累；3）从政府开支和投资总额来看，联邦政府开支和投资对GDP贡献度明显上行；4）从商品和服务净出口来看，除了服务进口，其他分项对GDP贡献度由正转负。
消费支出对美国GDP的拉动，仍需观察。消费者信心水平的高企，叠加市场对美联储降息预期升温，提前对消费形成提振，促使消费支出加速。但从制造业PMI以及消费周期的变化来看，未来消费支出进一步大幅上升的概率不高。
作为美国第二大经济增长来源的商业投资在2Q2019大幅放缓，同时制造业和住房市场依然疲软。首先，全球经济增长放缓和贸易战对供应链的中断从一定程度上削弱企业的盈利能力；其次，住房部门的建筑活动也反映了当前经济活动疲软，企业投资资本开支意愿不高，预计企业投资短期内难以回升。
贸易战对净出口的负面影响开始显现。虽然特朗普政府试图减少美国贸易逆差，但由于美国与中国和墨西哥的经贸摩擦一度扩大，6月消费品出口下降10.9%，为1989年以来最大的降幅，对第二季度经济扩张构成下行压力。
2Q2019美国GDP数据好于预期可能不会阻碍美联储降息，但美国货币政策难以比市场预期的更加宽松。数据表明美国经济增长开始放缓，我们仍预计美联储会在7月底的议息会议上做出25bps的“防御性”降息具举措，但美联储的货币政策在2H2019不会比市场预期的更加宽松。
二、美国成屋销售低于预期，欧元区和美国制造业初值不如预期
美国成屋销售年化总数低于预期:南部和西部为主要拖累。
美国新屋销售高于预期：南部和西部地区上涨明显。
欧元区制造业PMI初值低于预期:产出、新订单和就业均形成拖累。
美国制造业PMI初值低于预期：产出、就业和采购库存均禅城拖累。
三、本周重点关注美联储公布利率决议、美国通胀财经时间：美联储公布利率决议、美联储主席鲍威尔召开新闻发布会。
财经数据：美国6月PCE物价指数年率、美国6月个人支出月率、美国7月ADP就业人数、美国7月季调后非农就业人口变动、美国6月工厂订单月率。
风险提示：美联储货币收紧时间过长，导致经济向下压力的累积。美国经济数据显著低于预期，美联储加息周期被迫中断。新兴市场动荡拖累欧元区经济进一步走弱。
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希望教育事件点评：收购鹤壁汽车工程职业学院，首次布局华北地区，继续扩大职教版图
消费升级与娱乐研究中心-教育吴劲草/郑慧琳
投资建议
高校及职教集团的扩张逻辑依然清晰，可选并购标的丰富。不考虑本次交易，我们预测2019/2020年归母净利润为4.30/5.62亿元，对应PE为17/13x。调整非常经常性科目后，2019年归母净利润为4.50亿元，同比增速为43%，维持买入评级，目标价1.6港元。
事件
2019年7月29日，希望教育集团发布公告，拟收购鹤壁汽车工程职业学院95%举办者权益（下称目标学院）。
评论
收购总现金代价为1.6亿元，高于重置成本。现金代价分期用于替原股东偿还学院于收购前债务后，剩余部分作为标的权益转让价款，负债超过1.6亿元部份由出售方承担。根据公司测算，即使在保守情况下，收购对价仍低于重置成本。首期集团需向目标学院支付1400万元用于偿债，余款将逐年支付。目标公司2018年实现收入2370万元，EBITDA为400万元。
目标学院位居河南，办学特点鲜明，标志着希望教育集团布局华北地区，有望发挥集团体系内汽车类专业的协同效应。此次收购为希望教育在华北地区的首个布局，标志其进入了人口大省河南，目标学院毗邻鹤壁市高铁站，高铁半小时车程到郑州，地理位置优越。学院成立于2011年，是河南省唯一一所汽车工程类普通高等院校（专科），目前开设了40多个专业和方向，并拥有全国领先的汽车线束、汽车车灯专业，现已形成了极具特色的汽车专业群，毕业生就业率达97%以上。希望教育旗下四川希望汽车职业汽车学院等4所学校均开设汽车类专业，有望发挥协同效应。
学生人数和学费提升空间大，集团教学管理优势强。目标学院目前在校生4504名，约320亩土地（划拨），已建成房屋5.6万平方米，在建校舍2万平方米，建成后届时学校容量可扩大至超过7000名学生。鹤壁市人民政府计划将目标学院打造为该市第一所民办本科学院，后续还将提供400亩划拨用地用于学院升本建设。学院目前收费标准为5200元/人，在当地教育部门备案的收费标准为1.2万元/人。我们认为收购后凭借希望教育丰富的教学管理经验和当地政府的支持，学生人数和学费存在较大提升空间。
风险提示：送审稿最终版仍存不确定性，交易尚未完成，招生不及预期等
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美锦能源与嘉兴交投集团合作点评：强强联手，未来将深度受益嘉兴氢能发展
新能源与汽车研究中心-燃料电池张帅/彭聪/刘妍雪
投资建议
燃料电池产业还处于导入期，距离产业走向成熟期是一个漫长的阶段，目前越来越多的上市公司加入燃料电池行业。站在当前阶段，我们建议从两方面思路遴选标的：（1）产业链布局完善标的，建议关注美锦能源（参股膜电极明星公司广州鸿基、参股电堆龙头国鸿氢能、控股燃料电池车制造企业佛山飞驰、副产氢和加氢站建设运营）、雪人股份（空压机主要供应商、参股HYGS）、大洋电机（布局燃料电池系统、运营，参股BLDP）、雄韬股份（布局膜电极、电堆、系统企业）；（2）估值处于合理区间+氢能持续布局公司，建议关注嘉化能源（副产氢、液氢、加氢站、国投聚力合作）。
事件
7月29日，美锦能源公告与嘉兴市交通投资集团签署了《嘉兴氢能源基础设施建设和氢燃料汽车示范运营平台合作协议》，双方将共同出资成立合资公司，拟通过合资公司在嘉兴市乃至浙江省开展以下投资建设和示范运营等合作：加氢站投资和建设；氢燃料车辆示范运营；积极争取氢能源产业扶持政策，支持合资公司积极参与氢能源产业其它方面的建设与投资，通过扩大的投资与运营规模争取合资公司将来达到上市目标；成立氢能源产业基金。
点评
嘉兴交投在基础设施领域实力强大。嘉兴市交通投资集团是嘉兴市属国有独资公司，承担嘉兴市域重大交通基础设施项目的投资建设，截至2018年底，公司资产总额达450亿。公司先后参与投资了杭州湾跨海大桥、嘉绍大桥、沪杭客运专线等国家重大基础设施项目；投资建设了乍嘉苏高速公路、杭州至浦东高速公路浙江段、杭州湾跨海大桥北接线（一期）、申嘉湖（杭）高速公路嘉兴段、嘉绍通道北岸接线等高速公路和南湖大道、07省道等地方干线公路，以及嘉兴客运中心、嘉兴高铁南站交通枢纽等民生工程，总投资规模达到350多亿元，高速公路营运里程达到240多公里。
携手嘉兴交投完善氢能基础设施，推动嘉兴燃料电池汽车运营，美锦能源与嘉兴合作进入实质性落地阶段。美锦能源与嘉兴交投合作，可以依托嘉兴交投的资源优势，一方面在嘉兴交投现有的加油站、LNG站点进行加氢站的投资建设布局，另一方面可以在嘉兴范围内选点进行能源综合站的建设布局加氢站。同时，双方合资公司可以基于加氢站基础设施，推动氢燃料电池公交车及大巴车、物流车以及氢燃料船舶示范运营，氢能布局一一进入落地阶段。
嘉兴积极推进氢能发展，美锦能源与嘉兴深度合作，未来将受益嘉兴氢能产业发展。嘉兴市高度重视氢能产业，7月27日嘉兴市人民政府发布《关于加快嘉兴氢能产业发展的若干意见》，规划2022年建成固定式加氢站8座以上，运行氢能汽车200辆以上；2025年氢能产值破300亿元，建成固定式加氢站20座以上，运行氢能汽车1500辆以上；2030年氢能产值破1000亿元，建成固定式加氢站40座以上。美锦能源与嘉兴市有良好的合作关系，3月和嘉兴秀洲管委会签署框架协议，拟投资建设美锦氢能汽车产业园；此次又与嘉兴交投达成合作，未来将深度受益嘉兴市氢能发展，并且可展望长三角区域市场。
风险提示：行业发展不达预期，成本下降不达预期，政策支持不达预期。
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