$苏宁易购(SZ002024)$ 苏宁易购深度：我们认为线下战场才是苏宁的绝对领域，体现在上游关系、客户维系及全国性渠道拓张。 苏宁的核心价值则在于连锁业态的稳固和规模拓展，这将构筑苏宁长期的护城河。公司29年来营收CAGR≈32%，当前布局复杂，线下核心能力被众多业务板块拖累。长期守护和延续核心资产与品牌价值成为发展要务。公司的增长驱动力在于： 1）下沉市场门店的展店计划； 2）单店业绩逐步提升； 3）中高频品类的扩充； 4）上游账期可控、自由现金流转好的趋势。预测 2019-21 年调整后的 EPS 分别为 0.35/0.50/0.72 元； 两种估值方法综合得出目标市值为 1,236 亿元或每股价格 13.4 元，对应 19-21 年 P/E分别为 32x/22x/15x， 本次覆盖给予买入评级。【消费升级与娱乐研究中心-新零售郑达/唐川】【免责声明】本内容仅供国金证券股份有限公司客户参考使用，国金证券不会因接收人收到本内容而视其为客户。由于本内容仅为观点简要表述，客户仍需以发布的完整报告为准。