国金证券研究所
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固收团队
事件
继6月24日DR001跌破1%后，7月2日，R001与DR001再度跌破1%，7月3日更是分别下行至0.95%和0.86%，历史上仅出现过三次隔夜回购利率R001逼近或跌破1%的局面，体现了银行间短期流动性极度充裕。我们解读如下：
评论
本次隔夜利率破“1”的原因：1）包商银行事件后，为缓解流动性分层监管层多管齐下补充流动性；2）减税叠加地方债发行前提，以往7月资金面紧张的局面有所缓解；3）流动性分层仍然存在，结构上资金淤积在“银行间”。
隔夜回购利率破“1”的历史回顾：
2005年5月-2005年11月：最低低至1.0530%，这一轮隔夜利率下行逼近“1”，主要是货币政策的数量工具作用，主要形式为发行央票；
2008年12月-2009年7月：最低低至0.8077%，这一轮隔夜利率下行跌破“1”，主要是货币政策的数量和价格工具共同作用，主要形式为发行央票、降息、降准；
2015年5月-2015年6月：最低低至1.0241%，这一轮隔夜利率下行跌破“1”，主要是货币政策的价格工具作用，主要形式为发行降息、降准。
短端创新低，长端怎么走？经济基本面总体偏弱，但与此同时较强的稳增长预期和较窄的下行空间压制了做多动能。资金面整体极度宽松叠加流动性分层格局下，资金倾向于扎堆风险相对可控的短端品种。
隔夜利率会长久维持低位吗？货币政策“松紧适度”的主基调并未改变，因而隔夜利率破“1”更多源于包商银行事件冲击。类似2005年和2009年持续6个月左右徘徊在1%附近的可能性不大，随着7月中上旬较大流动性缺口的出现，预计短期流动性过剩的局面大概率不会持续太久。
风险提示
1）流动性分层加剧；2）货币政策超预期宽松.
以上内容节选自国金证券已经发布的证券研究报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。
