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投资要点
智慧路灯集合智能照明、环境检测、网络覆盖等多项硬件功能，将成为5G时代智慧城市的新入口。华体科技作为城市照明综合服务提供商，凭借多年积淀，已成为智慧路灯行业的领军。公司多年专注于城市照明领域的方案规划设计、产品研发制造、工程项目安装等，是行业内领先的城市照明方案提供商。我们认为，随着5G推动智慧城市的建设，智慧路灯将成为城市万物互联的新入口，将迎来行业红利的爆发期。
不同于传统路灯，智慧路灯集合监测组建、智能照明、网络覆盖、城市广播、汽车充电等功能，可根据车流量、天气情况等设定方案自动调节亮度，实现对路灯的远程集中控制与管理。同时，智慧路灯可以有效控制能源消耗，大幅节省电力资源。智慧路灯“有网、有电、有杆”，密度大、数量多，是智慧城市的关键节点及主要载体。
5G规模部署在即，智慧城市数据入口及小基站载体需求迫切。我国明确了在2020年5G进行规模商用，而5G的微基站预计会采用毫米波频段通信，大大增加了组网的密度，载体需求日渐迫切。同时随着“智慧城市”的建设发展进入快车道，全国各省市纷纷发布关于智慧路灯、5G智慧杆塔等的相关政策。比如重庆市政府明确表示道，2020年，重庆市基于“多杆合一”的5G微/皮基站站址达到5万座。
公司基于自身在路灯照明领域的积淀，积极投入智慧路灯的研发，同时与华为、中国铁塔、腾讯等ICT巨头合作切入智慧路灯领域，前景广阔。
1）华体在户外道路照明领域沉淀多年市场经验，成本控制优势明显。
2）公司从“智慧路灯硬件”+“智慧城市软件平台”两方面进一步加大智慧城市板块的业务。同时，研发完成并发布华体智慧城市软件平台2.0版，产品布局领先。
3）近年来公司与华为、腾讯、中国铁塔等ICT巨头形成战略合作伙伴关系，并且有多个合作项目落地。
首次覆盖，给予公司“买入”评级。公司受益于智慧城市基建及省外渠道的拓展，收入有望实现快速突破。我们预计公司19/20/21年归母净利润为1.53/2.52/3.48亿元，同比增长117.0%/64.5%/38.3%，对应PE估值为28/17/12。随着智慧路灯有望放量，公司具有5G或者智慧城市基础设施建设属性。按9月25日股价为基准，可比公司2019年对应PE平均值35倍，华体科技对应估值为28倍，低于可比公司平均水平，考虑到公司涨幅空间超过20%，给予“买入”评级。
风险提示：5G推进不及预期；智慧路灯相关推动政策落地不及预期
投资案件
投资评级与估值
首次覆盖，给予公司“买入”评级。公司受益于智慧城市基建及省外渠道的拓展，收入有望实现快速突破。我们预计公司19/20/21年归母净利润为1.53/2.52/3.48亿元，同比增长117.0%/64.5%/38.3%，对应PE估值为28/17/12。随着智慧路灯有望放量，公司具有5G或者智慧城市基础设施建设属性。按9月25日股价为基准，可比公司2019年对应PE平均值35倍，华体科技对应估值为28倍，低于可比公司平均水平，考虑到公司涨幅空间超过20%，给予“买入”评级。
关键假设点
5G 2020年规模商用进程，小基站部署符合预期，我们预计5G阶段小基站的数量至少是宏站的2倍。
智慧路灯政策推进顺利，2020年有望在部分大城市规模部署。
单个路灯价格假设在2万元左右。
公司与华为、腾讯、铁塔等ICT巨头合作顺利推进。
有别于大众的认识
市场对公司的商业模式存疑，认为会对现金流需求较高。我们认为公司目前的双流BOT模式是试点，为了能产生较好的示范效应。后续随着赚钱效应的显现，会引入其他金融机构资本或者以卖产品给第三方集成商来拓展业务。
市场认为行业的集中度未来可能会较低。我们认为当前处于智慧路灯爆发的前期，各方即将面临抢地盘的竞争，公司在智慧路灯上具有先发优势，目前更应该聚焦行业规模提升的趋势上，同时公司在四川省内有较强的渠道资源，未来有望明显受益。
股价表现的催化剂
5G小基站的大规模建设。
多地智慧路灯政策的出台。
核心假设风险
5G推进不及预期。
智慧路灯相关推动政策落地不及预期。
目录
1.智慧城市新入口之领军，将享行业红利爆发
1.1 智慧路灯—5G 驱动万物互联新入口
1.2 智慧路灯小基站功能瞩目，乘5G红利迎来需求增长
1.3 互联网巨头战略合作进军智慧城市
1.4 传统照明积淀深厚，抢先布局智慧路灯
2.业务全国化拓展，产业链布局逐步完善
2.1 业务范围逐步拓展，西部领军走向全国
2.2 协同上下游，产业链布局逐渐完善
3.业绩稳步增长的行业领军
3.1 公司 5 年来业绩增长稳定
3.2“城镇化推进”+“节能要求”+“亮化工程”政策三轮驱动市场需求稳 步增长
4 盈利预测与估值
1
智慧城市新入口之领军，将享行业红利爆发
华体科技是城市照明行业综合服务领军提供商领军，凭借在照明领域多年的积淀，切 入智慧路灯的设计、生产及建设等。公司多年专注于城市照明领域的方案规划设计、产品研发制造、工程项目安装、运行管理维护服务及智慧城市建设，乘城镇化、智能杆基站建设政策红利，借文化定制、景观照明行业土壤，公司利用行业快速发展的良好机遇，建立完善的产业链格局，成为行业内领先的城市照明方案提供商。我们认为，随着 5G 的到来推动智慧城市的建设，智慧路灯有望成为城市间万物互联的新平台，迎来高速建设的时期。
1.1 智慧路灯—5G 驱动万物互联新入口
随着5G在2020年规模商用，城市间的各种生活、交通、通信类产品有望实现智能互联。5G网络的场景应用分为三波段：eMBB（高带宽）、mMTC（大联接）、URLLC（高可靠&低延迟）。第一波段，eMBB 率先部署，打造极致通信体验，提升智能终端消费需求。第二波段，mMTC 延续4G物联 ，推动物联网行业逐步成熟，加快产业融合。第三波段，URLLC 打开创收新蓝海，垂直行业市场空间巨大。随着数据流量的增长，单位面积内连接数增多，智慧城市的万物互联成为可能。
智慧城市从架构的四个层次出发，对未来提出实现城区内万物户互联的基本要求。智慧城市的建设需要感知层、网络层、平台层、应用层四个层级的协同，感知层通过各个终端采集数据及信息，并实时通过网络层上传到平台，平台层对信息进行智能分析，从而实现智慧城市应急指挥、智慧城管、平安城市、智慧交通、智慧停车、环境监测、节能管控等基本场景。
智慧路灯集合多项硬件功能成为智慧城市的重要组成部分。智慧路灯集合监测组建、智能照明、网络覆盖、城市广播、汽车充电等功能，可根据车流量、天气情况等设定方案自动调节亮度，实现对路灯的远程集中控制与管理。同时，智慧路灯可以有效控制能源消耗，大幅节省电力资源。智慧路灯“有网、有电、有杆”，密度大、数量多，是智慧城市的关键节点及主要载体。
公司自主研发生产了基于智慧路灯为基础的智慧城市管理软件，并持续进行更新优化。智慧城市管理软件是以智慧路灯为入口，建立在城市物联网平台上的城市大数据采集分析应用平台,搭载于智慧路灯上的智能硬件传感器在路灯盒子的连接下，与互联网云平台进行连接，为智慧城市管理平台提供硬件和网络基础支撑。可以实现智能照明管理、城市监测、视频监控、LED信息推送、智慧充电、一键报警、智慧停车、IP广播等智慧城市管理功能和新场景服务。
智慧城市软件平台主要服务内容模块介绍如下：
智慧城市软件平台结合数据采集实现数据交互下的智慧城市核心功能管理。智能软件平台由路灯管理、井盖管理、停车管理、环境监测、信息推送等9大核心模块构成。在路灯搭建之后，取得充电桩运营、信息广告发布、WIFI增值服务等运营权，同时将智慧路灯收集的数据通过计算等信息处理技术进行处理和分析，做出智能化响应和决策支持。
智慧路灯是智慧城市各个应用场景的重要入口：
在智能照明方面，智慧路灯可以根据需求及交通状况自行调节，按需照明，提高光效的同时节约能耗，延长路灯的使用效率，有效降低成本及维护费用。同时智慧路灯可以在发现路灯故障及时预警，降低交通事故。
在平安城市建设上，智慧路灯可形成灯联网，在发生拥堵及突发性交通事故时，可将信息上传反馈至监控中心，并通过摄像头及环境传感器的协同联动进行情况监控及处理，再下发到灯杆的显示屏进行信息警示。同时，智慧路灯集成人脸识别摄像头、监视器等设备，利用图像采集、传输、控制、显示等功能对固定区域全方位、无死角进行实时监控及信息记录，结合我国天网工程、雪亮工程完善平安城市建设。
在环境监测方面，智慧路灯可集成环境传感器，实时监测温度、湿度、噪音、风速、风向、气压及空气质量，并通过显示屏进行实时的环境信息推送，有效降低因天气情况引起的恶性事故。
在应急指挥上，智慧路灯可在井盖、公交车、电梯等设备上集成RFID阅读器，当突发状况发生时，遇险人员可进行一键报警，通过应急报警模块传送警讯至管理中心，并通过摄像头与管理中心通讯，有效处理突发恶性事件
在网络建设方面，智慧路灯可作为载体搭载5G小基站，帮助小基站形成密集部署及盲点覆盖，节省了小基站单独部署的空间，共用充电装置，降低基站建设成本。同时，借助灯杆上的传感装置，可对小基站的运行状态进行监测。
在智慧停车方面，通过灯杆上集成的摄像头及红外感应器，可识别卡口的进出情况，同时可实时抓拍车牌。通过平台的协助，汇总车位使用情况，实时进行车位信息及收费情况发布。
智慧路灯可提供电动汽车充电服务。智慧路灯可集成新能源汽车充电桩，为电动汽车提供充电及自动结算服务，充电桩可与路灯共享一套供电设备，无需单独拉线，节省成本，节约能耗。
同时，智慧灯杆可以整合智慧交通领域的红绿灯、电子警察、卡口、指示牌等设备，实现多杆合一，较大提升城市形象，节约城市空间，避免重复建设。
从功能上看，智慧路灯在终端层、网络层、平台层均起核心作用。智慧路灯因其网络状布局的优势，可实现各个区域全覆盖、无死角的信息采集，同时智慧路灯可实现智能设备及传感设备的集成，是智慧城市感知层中高效、核心的采集终端。在网络层上，智慧路灯通过搭载5G小基站的方式可为网络层的数据传输创造条件。同时，智慧路灯平台能够实现数据的收集、分析及传输，具有成为智慧城市搭载平台的天然优势。
1.2 智慧路灯小基站功能瞩目，乘5G红利迎来需求增长
5G发展引入高频信号，室外场景的覆盖能力有待补充。运营商频谱格局早已确定，中国联通获得3.5GHz的国际主流频段，中国移动获得2.6+4.9GHz组合频谱，5G多使用中高频频段，高频虽改善了带宽及信道容量，却降低了其衍射能力与穿透能力，信号衰减程度大，存在覆盖盲点。在城市体育场、密集街区、密集住宅等数据流量较大的室外场景覆盖上，宏基站需要更为密集的部署，可宏基站过高的造价给运营商带来建网成本压力。
“宏基站为主，小基站为辅”的室外部署模式将低成高效提升容量。在“覆盖”与“容量”难以协调的困境下，超密集组网的覆盖方案应运而生。超密集组网通过小基站加密部署，形成超密集的异构网络，从而提升空间复用。小基站造价成本低，部署灵活，同频干扰小，作为宏站信号的延伸，可起到良好补热作用。5G时代，小基站将紧密配合宏基站，在流量集中的室外场景下通过频率复用，有效降低覆盖成本，提升容量。
智慧路灯“有网、有电、有杆”，与5G小基站天然适配。灯杆密度大、数量多、空间及高度合适，具有密集部署及盲点覆盖的天然优势。小基站与路灯结合，无需单独部署用电，节约能源、节省空间，同时可以利用智慧路灯的传感装置进行智能监测，便于小基站的异常状态预警。随着5G基站建设的不断加速，基于智慧路灯的5G小基站规模有望升级。
我国政府积极推进基于多功能智慧路灯的基站建设，市场潜力巨大。随着“智慧城市”的建设发展进入快车道，全国各省市纷纷发布关于智慧路灯、5G智慧杆塔等的相关政策：其中广东省今年5月在《广东省加快5G产业发展行动计划(2019-2022年)》中明确表示大力推进5G智慧杆塔建设及存量灯杆智慧改造。重庆市政府明确表示，到2020年，重庆市基于“多杆合一”5G的5G微/皮基站站址达到5万座。
协助中国铁搭整合站址需求，通讯杆业务有望持续拓展。公司于2018年6月与中国铁塔成都分公司签订战略合作协议，未来中国铁塔将与公司密切合作，促进成都地区的5G基站建设。成都是我国西部优先重点部署5G的城市之一，随着5G技术的成熟，国家要求2020年5G规模商用，公司在成都地区基于搭载微基站的智慧路灯有望快速增长。
1.3互联网巨头战略合作进军智慧城市
战略进军智能照明领域，进一步提升核心竞争力。随着智慧城市的发展建设不断深化，智慧照明领域备受关注。公司在保持原有照明领域技术优势的基础上，从智慧路灯硬件及智慧城市硬件系统两方面战略进军智能照明行业。公司自主研发了基于物联网技术的智慧路灯产品，开发多功能智能杆（多杆合一）及智慧城市系统，为智慧城市建设持续提供技术手段，以优秀的研发技术保证公司收入稳定增长。
智慧城市业务销售收入领先，品牌影响力持续提升。公司现已研发出17款智慧路灯，并完成了包括深圳、青岛、武汉等12个地区的多个智慧路灯产品销售项目。公司2018年，完成智慧路灯产品销售 4719.59万元，合计2293根，在OFweek半导体照明网中国智慧路灯供应商排名中排名首位。同时，公司深入研发投入，2018年研发投入1667万元人民币，比上年同期增长89.46%，主要运用于智慧照明的产品研发及管理。
公司自2018年中标丽江EPC订单，开启前期建设加后期运营的新模式。2018年，公司中标丽江市古城区道路照明改造提升工程EPC建设及运营项目，拟建改造灯具共计 1943 杆，工期52天，招标金额1.2亿元，中标人可以设置通讯基站等附属设施，并获得10 年特许经营期间的运营收益。从运营方式及华体灯杆的硬件功能来看，未来路灯可从监控摄像、充电桩、广告、土壤检测、5G基站等多方面运营项目获取收益。
中标成都双流区智慧路灯订单，运营模式的成长空间逐步打开。成都市双流区在2018年与华体签订战略协定，2019年9月公司中标成都市双流区智慧路灯项目，目标在188条道路新建13939柱智慧路灯，并以此为载体安装158个充电桩，1006个显示屏，750套井盖检测及5套桥梁检测系统，总投资额3亿元。未来，智慧路灯的运营价值将不断被挖掘，随着硬件设备的迭代及运营模式的逐渐成熟，落地后带来的业绩增量值得期待。
加入华为eLTE生态圈，进一步加速智慧城市进程。公司加入华为eLTE生态圈，推出基于eLTE技术的智能照明系统，通过eLTE窄带物联网技术，系统通用性得以拓展，从而实现广泛部署。同时，公司接入华为OceanConnect开放平台，可享受华为OceanConnect生态，加速智慧城市的布局及进程。加入eLTE生态圈后，华体可以联合华为进行全球市场推广，与腾讯、浪潮软件等公司共同携手推进智慧城市及物联网发展。
智慧路灯作为城市的数据入口，将打开传统行业发展空间。公司在智慧路灯领域布局早、产品线丰富、技术全面、影响力广泛，并不断加大技术研发投入，优势显著。同时，公司不断加大智慧路灯建设运营模式的落地，未来将部署智慧停车运营、智慧监控建设、新能源汽车充电运营业务，并借智慧路灯数据入口大力发展城市大数据采集等新场景业务，为公司利润带来持续增长点。
携手腾讯云布局智慧城市，运营所产生的数据价值将日益凸显。智慧城市要求协同传统行业与物联网、云计算、大数据等新型技术，与互联网公司的合作将对公司智慧路灯业务发展及市场拓展产生积极作用。今年6月，公司联合腾讯云计算中标成都市环城智慧绿道项目，项目总额8.74亿元，运营期10年。此次项目与腾讯云联合中标，腾讯云将利用优势协助公司完善智慧路灯运营及功能上的布局，在10年的运营期内，更多运营价值有望逐步打开。
1.4传统照明积淀深厚，抢先布局智慧路灯
公司从“智慧路灯硬件”+“智慧城市软件平台”两方面进一步加大智慧城市板块的业务。公司持续投入智慧路灯、多功能智能杆(多杆合一)等领域研发，相继推出智慧流光、 雅典娜、智慧新叶、智慧桂冠等智慧路灯产品，同时，研发完成并发布华体智慧城市软件平台 2.0版，研发用于边缘计算的华体智慧路灯盒子、NB-IOT智能单灯控制器、六合一环境监测模组、 IP广播、城市井盖监测系统，实现产品、运营、数据收集及管理多元发展。
在户外道路照明领域沉淀多年市场经验。目前处于城市建设高峰期，照明行业企业众多。传统照明产品技术及资本门槛较低，照明行业中规模化企业较少，产品差异性较弱，市场集中度低。公司作为道路照明行业中第一家主板上市企业，持续不断推进产品研发与设计人才的培养，下设LED研发一、二部专注绿色照明产品研发，产品线丰富，技术优势明显，拥有较高的产品质量与良好的市场声誉。
亮化工程行业规范标准较高，公司高资质形成“护城河”。自城市景观照明需求井喷以来，公司营业收入同步增长。亮化工程行业具有较高的设计及电压标准要求，且服务对象多为市政部门，对公司资质要求较高。公司全资子公司华体安装拥有施工甲级资质、城市及道路照明工程专业承包壹级资质，资质优势显著，自2014年以来，公司承包多项市级景观亮化项目，行业经验丰富。
创新性提出“通用产品个性定制”方案，文化定制市场优势明显。城市文化定制产品元素特性鲜明，量产前提下难以实现地域性复制。公司的“通用产品个性定制”方案在文化定制产品特殊部位预留空间，充分满足造型的通用性与局部改造的灵活性。截至2019年6月30日，公司共获得发明专利7项，实用新型专利75项，外观设计专利320项，软件著作权14项，持续以技术巩固实力，优势明显。
智慧灯杆可构建城市全域的感知网络，提供数据采集及分析服务。智慧路灯可作为载体收集各种城市大数据，并让路灯成为信息采集终端，通过光纤、无线网络等通讯通道将数据传输至大数据中心并加以分析利用。
公司智慧路灯优势延续至附属产品生产。城市基础设施建设中常用的通讯塔、信号杆、摄像杆、居民家居等非照明产品，这些产品与城市道路的路灯灯杆在材料运用、生产工艺流程、安装施工方面具有相似性，属于公司的辅助产品。公司完整的产业链及成熟的设计工艺、安装运营经验可延用至诸多附属产品，以较低成本完善产品结构。
智慧路灯作为智慧城市的入口，公司照明行业优势延续至智慧城市业务。智慧路灯集成通讯、监测、显示等多种功能，对设计、规划、实施及后期运营各个环节具有较高技术要求。公司作为行业领军，技术及研发实力雄厚，深耕照明行业多年，积攒了丰富的产业链经验，竞争对手难以短时间赶超。同时公司规模大，产业链完善，批量化生产具有较明显的成本优势。
订单丰沛，合作伙伴众多，领军优势明显。公司与华为、腾讯云、中国铁塔等公司保持深度合作。公司作为华为eLTE产业联盟中的一员，可联合华为众多伙伴进行智慧城市建设合作及市场拓广。公司与中国铁塔合作密切，已签订战略协定共同落地成都5G基站建设，业务有望拓展全国市场。同时，公司与腾讯云的联合中标，在后期运营上将迎来更多创新空间。ICT巨头的技术实力将助力华体科技智慧城市的场景落地、运营维护及市场拓展。目前来看，公司领跑智慧城市，领军优势明显。
2
业务全国化拓展，产业链布局逐步完善
2.1 业务范围逐步拓展，西部领军走向全国
公司在西部地区具有明显优势，市占率西部前列。西部大开发政策带动了西部城建需求，直接刺激了照明市场的扩张，同时中西部的特色城市极具旅游开发价值，文化特征鲜明，景观照明建设市场庞大。然而，中西部地区大规模照明企业稀缺，公司充分利用地域优势，有效聚集西部各方资源，促成稳定的客户群体及较强的客户粘性，市占率位居西部前列，省内市场领军地位稳固。
公司积极开拓省外市场，健全销售网络，省外收入份额逐年提升。在稳固省内市场发展的同时，公司定制了规范的市场开发制度。自2014年以来，开始承接各地省外项目且成效显著，现已建立起包含18个销售网点的全国销售网络，业务覆盖25个省/直辖市，省外业务占比增速可观。随着企业品牌效应的扩大及业务能力的提升，省外业务将持续产生营业能力。
2.2 协同上下游，产业链布局逐渐完善
公司研发实力强大，技术储备丰厚，具有完善整合产业链的先发实力。目前个性化定制、智能控制系统等逐渐成为照明行业的发展方向，对技术及资质均有较高的要求，一般的非规模化企业难以短时间在相关领域有所布局。公司近些年在研发的投入及技术人才的储备有丰厚的积累，自主研发城市智能照明管理系统，在定制业务上拥有授权专利426项，公司在产业链的整合上有相当明显的优势。
公司作为全产业链方案提供商，各环节协同有望产生更大升级空间。随着业务能力及业务范围的提升，公司通过全资收购华体安装、飞鹰照明、华彩设计等公司消除同业竞争，完善产业链，逐渐实现了由单一的产品销售、建设到前期方案设计、规划制造、工程安装、运营维护、能源管理、智能照明管理及智慧城市建设的全过程方案提供商。在技术及战略升级上有更好的基础及空间。
3
业绩稳步增长的行业领军
3.1 公司5年来业绩增长稳定
业绩常年稳健，19上半年业绩增长亮眼。2019年公司业绩仍有亮点，一季度实现营收1.32亿，同比增长3.58%；归母净利润2350万，同比高增102.28%。上半年实现营收3.13亿元，同比增长14.48%；归母净利润为5020万元，同比增长57.4%。受城建及交管部门等核心客户性质影响，国庆、元旦、春节三大节庆时点前照明项目投入集中，下半年为出货旺季与贡献营收的主力，结合上半年业绩的强势增长表现，今年年底公司业绩有望超预期增长。
近年来毛利率稳定，设计类业务毛利亮眼。2018年城市照明行业总体毛利率约为35.26%，同比上年增长1.24%，5年来持续稳定。分业务来看，方案规划设计毛利高达86.95%，比去年毛利翻了一倍。产品研发制造、工程项目安装及运行管理维护毛利分别为34.21%，37.38%及35.16%。方案规划设计业务毛利高，公司大力发展文化定制及景观照明类业务，同时不断申请扩大专利，方案规划设计业务有望进一步加强，增速可观。
3.2 “城镇化推进”+“节能要求”+“亮化工程”政策三轮驱动市场需求稳步增长
“城镇化推进”带动城市照明行业持续景气。我国城市建设的高速发展推动城市基础建设的快速增长，实有道路的扩宽带动每年新增路灯数量上涨。同时，国家对道路运输业及城市公共交通业的固定资产投资持续上升，新增道路、桥梁、隧道的路灯需求带动城市照明行业持续扩大。
环保节能要求推动LED照明市场占有率及渗透率持续增长。城市照明需求的增长带动了能源的需求及消耗。1991年1月，美国环保局率先提出“绿色照明”概念，中国积极响应号召并推出一系列政策推进绿色照明工程的实施。根据《半导体照明产业“十三五”发展规划》，中国将持续推动城市公共照明改造与示范，至2020年推广 1500 万盏 LED 路灯/隧道灯，城市道路照明应用市场占有率超过 50%。
“夜景亮化工程”及“文化定制需求”为照明行业带来新增长空间。“夜游经济”的快速发展对城市景观照明提出了新的需求。城市景观照明作为体现城市人文底蕴的重要途径，道路、隧道、景观等市政照明工程趋向于规模化、高端化和个性化发展。政府对夜景景观照明及文化定制照明设计重视程度持续增加，自2017年以来，涌现出大量高规模、高投资的景观亮化项目及文化定制照明项目，照明行业迎来了巨大的发展机遇。
4
盈利估值及预测
公司目前主要的业务包括产品研发制造、工程项目安装运维、运行管理维护，方案设计规划等，其中前面两者为公司收入的主要来源，按照2018年的统计口径，公司产品研发制造和工程安装运维占收入比超过95%。
公司发源于四川省内，2016年及之前超过一半的收入来自于四川省内。华体上市后积极探索省外渠道业务，并且取得较快的增长。截至2018年，公司省外业务占比约为总收入的三分之二，有显著提升，收入地域扩大趋势有望持续。
智慧路灯业务有望迎来爆发增长时期。1）随着5G的到来，小基站的密集部署，对载体平台有巨大需求。2)5G的商用有望极大的促进智慧城市的建设，智慧城市离不开视频监控的发展，智慧路灯作为监控摄像头载体需求亦十分显著。此外环境监测、充电桩等市场需求量巨大。3）商业模式在探索中有望逐步成熟，公司在双流等地中标智慧路灯项目，积极探索BOT、EMC等方式推进项目的实施。
综上我们预计华体科技19/20/21年营收为8.84亿元、13.93亿元、19.42亿元，同比增长68%、58%、39%；归母净利润为1.53/2.52/3.48亿元，同比增长117.0%/64.5%/38.3%。
首次覆盖，给予公司“买入”评级。从可比公司来看，公司主业是照明产品及工程项目实施，A股对应可比公司为利亚德、奥拓电子等，但随着智慧路灯有望放量，公司具有5G或者智慧城市基础设施建设属性，相关估值可以参考A股对应5G基建或者智慧城市业务公司，包括中国铁塔、烽火通信、千方科技等。按9月25日股价为基准，可比公司2019年对应PE平均值35倍，华体科技对应估值为28倍，低于可比公司平均水平，考虑到公司涨幅空间超过20%，给予“买入”评级。
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20180826：铁塔携手阿里开启物联网新纪元；5G频谱分配9月有望完成，产业推进加速
20180819：GSA最新5G频谱报告：全球多个国家已经采取行动，5G部署加快；5G第二阶段标准制定启动
20180812：“三年计划”出台，确保5G推进及光通信景气；铁塔上市有望推动通信共享率提升
20180805：万国数据遭做空,各大机构提出质疑；广电与中国移动联手布局5G;全球部署加速，5G序幕静待开启
20180729: 运营商年中考成绩出炉，几家欢乐几家愁；中国铁塔上市，港股或迎年度募资王；5G部署加速，正式商用计日可待
20180715：中兴解禁，再踏征程；中美贸易战升级，通信在列产品影响有限；5G商用临近，产业化加速
20180708：全球预商用5G产业峰会：构建5G生态，推动标准制定；第二阶段标准制定启动，5G进程符合预期
20180701：MWC众厂商各放异彩推动5G建设；武邮电科合并获通过；5G成果初显，商业化进程持续推动
20180624：乘势聚力，聚焦“5G+流量驱动”双主线；5G标准第二版本启动，各环节技术研发进入加速期
20180610：工信部印发工业互联网发展和专项工作组工作计划;小米将成CDR第一股；5G商用进程加速
20180602：中美贸易战反复，通信产业结构升级将确定加速；第一版5G商用标准呼之欲出，各方部署如期进行
20180519：通信龙头入摩；5G行业迎政策利好；网络架构即将迎来新变革
20180513：云需求引领2018 - 2023光通信设备市场增长；5G承载论坛在京举行，5G加速推进，产业化渐进
20180505：IPv6计划规模部署；18年光模块市场有望持续高增；美国运营商合并力争5G
20180428：发改委降低5G频占费,为运营商节省上百亿元开支；国家信息光电子创新中心正式挂牌
20180415：2018年光模块前瞻推演：400G投产在即；5G：各厂商加快商用步伐
20180408：移动获得FDD牌照，301关税清单影响较小，5G商用有望提速
20180401：我国数据中心建设需求旺盛，5G产业链成熟度进一步加快
20180325：中美贸易战影响有限，我国5G进程全面推进
20180319：2018 OFC 400G光模块亮眼，CDR将迎独角兽，5G计日而待
20180211：西班牙电信与华为完成世界首个5G车联网PoC ，5G商用加速推进
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行业深度：IDC
IDC深度
【重磅深度】申万宏源通信 IDC行业深度（二）：IDC投资快速增长，成就ICT变革引擎
【重磅深度】申万宏源通信 IDC行业深度：建设模式转变，助力上游企业腾飞
IDC点评
20190512：云巨头业绩稳增，CapEx、外资云共振IDC景气
20190323：IDC投资建议聚焦头部互联网企业的供应商
20190112：除了5G，19年还有哪些主线可以期待
20181202：国内IDC投资维持快速增长，阿里腾讯等IDC供应商值得关注；韩国开启5G拉开全球商用序幕
20181021：通信行业三季度报整体向好；国内云计算厂家对IDC投入持续增长
20180916：零售型IDC厂商将继续保持高增长，行业整体估值处于合理水平
20180104：中联通、国投、中电信、万国数据开展新一代IDC建设
20180401：我国数据中心建设需求旺盛，5G产业链成熟度进一步加快
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公司深度
华为
点评：
贸易摩擦下建议关注核心元器件国产替代化机会
5G杀手锏应用在哪？与其忧虑观望，不如埋头苦干
深度解析：华为芯片持续突破，离自主可控还有多远
华为事件深度还原与解析：短期情绪扰动，长期道路曲折而光荣
深度：【重磅深度】中新赛克：“基础+弹性”双击，5G后周期的网络可视化领军
点评：中新赛克19H1点评：拐点验证、中报改善，流量驱动的5G后周期标的
深度：【重磅深度】亿联网络：企业统一通信市场广阔，经营稳定成就优质公司
点评：亿联网络中报预告点评：19H1业绩超预期，“云+端”协同发展带来新成长
深度：【重磅深度】宝信软件：横纵双向成长的智能化核心（“智”造TMT系列深度之七）
【宝信软件深度】成长加速的云服务和智能工业领军 （智造TMT系列深度之一）
点评：
宝信软件：整合预期再兑现，长期成长无忧！
宝信软件：合资设立武钢大数据产业园，IDC业务走向全国
宝信软件年报点评：业绩小幅超预期，18年更值得期待
宝信软件19H1点评：钢铁IT与IDC需求无虞，关注长期成长
光环新网
深度：【重磅深度】光环新网：坐拥一线城市优质资源，抢滩中国云计算市场
点评：光环新网中报预告点评：19H1业绩符合预期，IDC与云高增延续
点评：光环新网19H1点评：IDC业务稳步推进，AWS降价体现本土拓展
高新兴
深度：【重磅深度】高新兴：战略聚焦车联网+公安，双轮驱动刺激新成长
中际旭创
深度：【重磅深度】中际旭创：战略战术皆优，一起成长一起飞
点评：中际旭创中报业绩预告点评：业绩符合预期，二季度毛利率环比提升
星网锐捷
深度：【星网锐捷深度二】业绩扎实，具备估值提升空间的行业龙头
【星网锐捷深度一】低估值企业级网络设备龙头，推荐买入
点评：
切入数据中心网络设备供应商，利润稳健增长
星网锐捷独家中标移动WLAN集采，坚定看好公司长期发展
中国联通
深度：【结合十五年SWS联通报告史的深度研究】混改是联通的短期兴奋剂还是发展强心剂？
点评：
联通资本规划已出，如何看19年运营商投入
联通董事会换届BATJ占半数席位，混改加速推进坚定看好长期价值
烽火通信
深度：【重磅深度】烽火通信：5G深度受益，ICT拓展望突破周期属性
海能达
点评：
海能达19H1点评：费用现金流改善持续验证，并购协同效应推进海外市场突破
海能达19Q1点评：费用现金流持续向好，19年有望迎来收入费用错配期
海能达2018年报及Q1预告点评：财务指标全面改善，看好公司全球业务拓展
中兴通讯
点评：
中兴通讯19H1点评：业绩符合预期，经营状况持续优化，基本面上行确立
团队介绍
朱型檑
通信行业主管，6年中国电信和中国移动网络规划、产品经理、市场运营和战略规划等工作经验，主导并深度参与了3G/4G、移动互联网等重大项目研究，专注于5G、光通信、云计算、大数据、物联网等领域研究。
13381020525 zhuxl@swsresearch.com
唐宗其
金融硕士，微电子学学士，2年通信行业研究经验，专注于5G等领域研究。
18805921575 tangzq@swsresearch.com
李国盛
会计学硕士，专注于云计算/IDC、5G等领域研究。
1861636040 ligs@swsresearch.com
