即使巴郡想短期内进行“大笨象”收购，在目前的估值背景下也很难选择好标的。尽管这并不一定说明美国经济很快就会出现崩盘，但起码论证了巴菲特在等待更好的买入时机。
来源丨奇点学堂
2008年金融海啸时股神巴菲特对股东说过一句话：“海水潮退了就知道谁在裸泳”，后来被多人引用。在今年截至第三季度末，巴郡（伯克希尔哈撒伟公司BRK.US）的现金储备飙升至1280亿美元创下记录新高。
尽管巴菲特一直表示正在考虑进行一项重大收购，唯独一直未能成事。对上一次大额收购已经是3年半前买入金属器材制造商Precision CastParts。巴郡的长期股东Wedgewood Partners在今年第三季度财报透露已经全数卖出巴郡股份。其CEO力数巴菲特三宗罪包括巴郡长期现金持仓比重偏高、投资决策没有亮点以及错过了美股十年的大牛市。其更公开点名指出巴郡有大量现金，却没有把握好重仓Visa和Master的机会。基本可以认为和巴郡已经“反了面”。
事实上，根据CNBC统计，巴郡A股股价自2009年3月牛市开始计，至10月17日，累计收益为323%，轻微跑输同期标普500指数的334%。从这个数据观察，难怪Wedgewood的火气如此大。
即使巴郡想短期内进行“大笨象”收购，在目前的估值背景下也很难选择好标的。尽管这并不一定说明美国经济很快就会出现崩盘，但起码论证了巴菲特在等待更好的买入时机。如果美股仅仅出现10%的回调，可能并不足够（毕竟在2018年10月时标普下跌已经超过了10%），或许需要下跌20%进入技术性熊市甚至更多。短期内笔者似乎看不到这个可能性。
对于巴菲特的信众而言，可以有许多解释来替股神解话。尤其是巴菲特崇尚长期投资和价值投资，牛市中也许更加激进的投资决策能够赚取更高的回报，只有遇到熊市才能反映基金经理的真实水平。笔者一定程度也认同这样的观点，在金融风暴中有无数破产和清盘的例子。
巴菲特也并非完全没有行动。2018年前，巴郡还不允许公司利用现金进行回购，但到了2018年7月公司修改了这项限制，授权巴郡可以在股价低于账面价值的150%时进行回购。2018年7月以来，公司累计回购了42亿美元的股份。在2018年，巴菲特给股东的信中表示他非常喜欢股票回购的公司，理由是这些公司往往是被市场低估的，而当一间公司的经营规模不断扩大，流动股份的下降有利于股东。
回购有没有帮助呢？从股价表现来看似乎作用不大。巴郡股份从8月份到现在虽然没有下跌并企稳在120周在线，但标普已经重回升轨并创下新高，巴郡的表现落后于大市。
当然相对于1280亿美元的现金储备而言，42亿的规模实在太少，也很难说服股东和投资者。从历史数据观察，巴菲特持有现金的比例高达24.2%，已经非常接近2005年的水平。假如以巴菲特指标（标普总市值/美国GDP）计算，目前已经高达140%，超过2000年科网股爆破和2008年金融海啸时期的水平。也许巴菲特始终担忧美国股市会出现大崩盘，选择保留现金。
图片来源：美股总市值/GDP, MarcoMicro 林达控股
正如前文所述，从基金管理的角度，笔者理解巴郡持有大量现金的部署。但从投资角度，确实很难说服读者现在买入巴郡的股份。事关一间公司假如长期持有大量现金，与其买巴郡，倒不如自己买美国国债或者其他高评级的企业债，起码节省了管理巴郡基金经理的工资和其他费用损耗。对于笔者而言，巴郡的部署更大程度是提醒自己，在目前美国股票市场欣欣向荣的气氛下，股灾随时会出现。
时间是验证事实的朋友，或许在两年后，市场的风向又会转变。
（笔者为香港证监会持牌人士，未持有上述股份。）
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