宁水集团分析（三）

 $宁水集团(SH603700)$   

  @爱读书的少年      @等闲之旅 

最近一直在出差，时间比较少，分析的太慢了，着急

先声明一下：自己水平有限，有错误之处还望懂行的朋友指正；另外，得上班养家糊口，所以基本都是晚上下班以后做一些研究，会比较慢，所以着急看结论的朋友可以等到完结篇的时候再看。

该 应收账款 了！

1、老毛病，先上表：

由于要和竞争对手进行一些对比分析，所以先把应收账款计提坏账准备的比例统计一下。可以看出，各家的会计政策还是不一样的啊，宁水集团的计提标准是最严格的，相对来说利润可能会更可信一些哈。

2、应收账款周转天数

基本70天左右收回货款，由于公司直销和经销两种销售模式的回款条件不一样，招股书披露的十大客户回款条件来看，相对来说经销客户回款条件更严格一些。然后同行就不说了，大家都很惨

3、应收账款占营收比例

水表是一个轻生意，但绝对是个惨生意啊，行业中宁水相对较好，但是应收占比也在20%—25%之间。而且，随着智能水表占比的提升，意味着更多的直销客户，而直销客户虽然大部分是各地的水务公司，但是回款周期长啊

业务最相近的三川智慧，更是欲哭无泪呀，宁水稍比他好一点，主要原因我揣度是客户结构的差异，请看：

                     三川2019年报P10

                    宁水2020半年报P16

水务公司是一座围城，城外的人想进去，城里的人想出来。——钱钟书

这是个在下游面前没有主动权的生意，这个应收账款的占比，在估值时是要打折扣滴

4、营收和应收增速的对比

然后，你看，不论是逐年看还是4年年化下来看，都不乐观呐：

宁水的应收增速5年中有3年大于营收增速，而且2015年和2019年明显高出三四十个百分点，公司是这么解释的：

2015年：

             宁水2015年报P19

2019年：

             宁水2019年报P27

相对来说，2015年的解释更加全面也与实际比较符合；4年年化下来，应收增速高出营收增速6个百分点，收入年化增加17%也不是那么快，但是白条却是义无反顾的增加；同行业一对比，大家都很惨额，生意难做啊

5、怎么办呢？

（1）持续追踪观察应收账款的情况，要考虑投资宁水，这个可能是第一重要观察的指标！！只是，随着智能表的占比提升，这几年想让应收变好不太可能，控制住不要持续恶化就不错了，男怕入错行，行业情况如此，你命由天不由你呀

（2）在估值的时候需要打折扣，在“利润为真金白银”这一条上有差距，估值时需要打八折，

或者：

                     宁水招股书P424

上面两个图看了后，如果对宁水很有信心的话，你可以放宽到9折。

PS：有没有熟悉 $新天科技(SZ300259)$  的朋友知道他2018、2019两年应收增速明显慢下来的原因，指导指导[跪了][跪了]