强烈推荐 近期公司控股子公司承达集团中标美高梅酒店室内装饰项目，合计约4.76亿元，约占2013年营收的 4%。 历经两年调整后，公司业绩底部已非常坚固，随时有望反转。2014年以来，公司毛利率逐季回升，前三季度依次为14.3%、14.9%、15.5%;而且海外亏损业务多数已出售，人民币贬值也将减少汇兑损失。因此，对于一家收入140多亿，净利率才2%左右的民营装饰公司来说，业绩反转随时都有可能。 收购的内装和设计业务发展良好，保障反转后平稳增长的持续性。2012-2014年，公司以合计约21亿元的代价，收购了香港承达集团、北京港源装饰、香港梁志天设计。三次收购完成后，公司形成了幕墙、港源装饰、承达装饰、梁志天设计四大产业单位的业务架构，其中承达和港源合计的内装收入占比接近40%，订单占比超过一半。从公告订单情况看，我们预计公司内装业务发展势头良好，尤其是承达集团，规模快速增长。在幕墙业务盈利企稳后，内装和设计将保障公司业绩持续平稳增长。 多元化战略持续推进，有望创造新的增长点。公司在年报和半年报中多次强调坚持多元化发展，且在上市后顺利完成三次收购。考虑幕墙和装饰行业中长期前景都趋于平稳，凭借丰富的收购经验，我们预计公司不排除进行跨界向新兴产业收购的可能，从而创造新的增长点。 随着汇兑损失、海外亏损、费用等吞噬利润的因素消除，公司潜在合理利润接近7亿(国内幕墙2亿、承达装饰3亿多、港源装饰1亿以上、梁志天设计0.7亿)，考虑业绩平滑过渡，保守预计2014-2016年净利2.8亿、4.6亿、6.5亿，对应EPS为0.25、0.41、0.58元，对应PE为37、23、16倍。当前市场对其主业反转和转型决心预期都不充分，给予“强烈推荐-A”评级，目标价15元。 网页链接